财经车财联社3月21日讯赎回潮、躺平派、黄金坑、阎王坑、爬坑、闭着眼买……围绕着量化CTA策略，近期市场关注度不减。
早在去年6月，量化CTA策略整体开始出现回撤，趋势性行情的缺失、策略周期的到来、市场整体波动率走低等成为复盘这段行情的关键词。不过，最近两周商品期货行情的接连下挫，似乎让市场看到了一丝“曙光”。从波动率情况来看，市场也稍有回温，不过远未及此前的高点。
私募排排网数据显示，截至3月17日，有业绩记录的2882只管理期货及衍生品策略基金，今年来整体收益为-0.85%，其中1273只实现正收益，占比为44.17%。
那么立足于当下，如何看待量化CTA策略的回撤和投资机会？
赎回、观察、还是买入？
好发不好做，好做不好发，是公募产品老生常谈的话题，而近期的量化CTA市场也如此。早在3月初，有市场观点认为，今年开始，CTA产品或将被赎回四分之一以上，甚至有些管理人要被赎回一半。另外也有观点认为，当下是买入CTA策略的好时机。
“从我们目前了解来看，今年较少出现与量化CTA策略相关的FOF产品，主要是存量FOF产品，整体处于赎回。”某机构市场部人士向记者表示，一般来说，购买CTA策略产品的客户可以分为两大类，一类是直接向各家量化CTA私募购买产品；另一类是向券商、银行等金融机构购买FOF产品，金融机构再作为FOF产品管理人投向量化CTA策略。
而目前来看，这两类渠道的资金都开始出现萎缩，一方面，今年量化CTA策略产品整体较难发行；另一方面，由于缺乏赚钱效应，部分存量产品在开放日也会出现一定程度的赎回。“尤其是持有一年以上、或者两年以上的客户，是赎回产品的主要对象。”
也有渠道人士透露，虽然年内量化CTA策略整体仍在回撤中，但今年公司新发行的产品成绩尚可，近期市场也出现赎回的情况，但是总体来看，上个月公司自身产品的申购额大于赎回额。“事实上，不少客户经历了去年权益市场的整体回撤后，态度更加谨慎，量化CTA策略虽然已经回撤半年多，但近期硅谷银行等外围事件仍让他们对市场有所顾虑，目前仍在观察中。”
而在CTA策略连续的回撤下，大宗商品期货市场近期表现，备受市场关注。Wind数据显示，南华商品指数自3月6日以来下跌5.34%，期间，原油、燃油、菜油、LPG等品种跌超10%。同期商品期货市场的波动率也有所放大，反映到CTA策略的表现，多个细分策略表现分化，部分策略一度出现小幅反弹。
同期，南华商品指数近20日波动率呈现小幅抬升，上周五已至14.21%左右。而在近一轮回撤之前，该指数的近20日波动率一度在去年3月触及34.79的高位。
对此，宏锡基金认为，此前美国硅谷银行事件成为市场突发“黑天鹅”，导致商品之王原油率先大幅下跌，并带动其它品种跟随下挫。随后瑞士信贷“爆雷”，原油等商品价格波动进一步加大，大宗商品呈现一小波趋势下跌走势，因此，部分CTA策略近期有所表现。
进一步来看，相同背景下，CTA各个子策略表现分化，源于盈亏逻辑的差异。如趋势跟踪策略是赚取价格波动的钱，市场价格波动越大、趋势行情越明显，策略盈利能力越好；截面多空策略是归纳因子的风险暴露，赚取特定波动的收益；套利策略是发现短时间错误定价，赚取价格回归的收益等。
从市场整体表现来看，私募排排网数据显示，截至3月17日，有业绩记录的2882只管理期货及衍生品策略基金，今年来整体收益为-0.85%，其中1273只实现正收益，占比为44.17%。
此前数据显示，今年前2个月今年来有业绩记录的2665只期货及衍生品基金整体收益为-0.59%，其中1178只实现正收益，占比为44.20%。
如何看待CTA策略的价值？
从翻倍收益到接连回撤，如何看待量化CTA策略的价值、是否应该入手投资？在多位业内人士看来，在讨论CTA的未来反弹时点之前，首先要明确的是，CTA策略在投资意味着什么。
黑翼资产认为，当前CTA整体表现不理想，是一个系统性现象。“与过去几年相比，目前期货市场内在运行规律发生一定程度变化，处在一个新的运行周期，CTA策略普遍明显承压。”
具体来看，此轮CTA策略回撤自2022年6月开始，历时较长，回撤幅度较大，部分管理人创下历史最大回撤。该公司分析，这与当前商品市场各品种间反转频次较高，品种间强弱互换且不持续，整体波动率持续走低有关，CTA策略的时序动量类因子、截面类因子均有亏损。
而在此之前，随着商品期货规模持续扩张，CTA策略一路“高歌猛进”。在此背后，宏锡基金认为，常态化风险因素此起彼伏。美联储货币政策动向、以俄乌冲突为代表的地缘政治、市场供需、中国经济复苏等因素近几年来持续影响大宗商品价格走势。
面对数月以来的回撤，黑翼资产表示，公司一方面合理控制风险，为投资人提供风险可控条件下的投资回报；另一方面，也在持续研发，不断迭代更新策略组合，增强产品收益，平衡市场波动导致的风险，致力于提升策略在各个行情中的适应性，构建更加有效和稳定的投资系统。
宏锡基金则表示，在市场低迷的背景下，公司期间也面临不小的回撤。为此，公司一是进行策略归因。分清是策略因子失效或策略组合不当，还是行情不利等因素造成的策略阶段性表现不佳。二是迭代策略，持续优化更新策略体系。
三是丰富策略。虽然公司始终坚持以中长周期趋势跟踪为主的策略风格，但去年下半年以来市场缺乏较好的趋势性行情，导致产生一定的损耗。因此，他们也更注重开发短周期策略、期权策略、基本面量化等策略，使策略丰富、多元化。
“虽然出现阶段性回撤，但是CTA策略的长期适应性特点仍未发生改变，从海外CTA来看，历史上也存在着长期震荡的阶段。”展望未来，黑翼资产认为，优秀管理人和CTA策略还是存在非常强的配置价值：一是有危机Alpha属性；二是拉长周期看属于绝对收益的产品；三是与其他资产的低相关性。
该公司表示，投资者可以将CTA策略作为与股、债等其他资产低相关性的资产进行长期配置。“本轮CTA策略调整时间、空间均比较充分，后市建议充分关注。”
也有业内人士则表示，公司的FOF产品事前已做好风险预算，目前的点位不会选择押注市场风格的变化，需要追求确定性。
宏锡基金则表示，市场并没有完美的策略，中长期看，万事万物皆处于优胜劣汰的过程。未来充满了各种不确定，各CTA子策略都将面临新的机会和挑战。与其预测市场走势，押宝某个策略或管理人，不如对资产做好科学、合理的配置。
他们认为，如何精选优秀的管理人和产品，或许是未来财富管理的重中之重。为此，建议市场可以从策略风格稳定性、团队稳定性、言行是否相符、长期业绩、管理规模的大小等多个方面综合考察，筛选合适的私募管理人。
“事实上，每年的市场行情都不相同，一味地追着市场跑实际上最终很难获得更好的收益。策略风格左右漂移，容易左右打脸。坚守能力圈，保持策略风格稳定，不断优化完善策略库，反而获取更好回报的概率更大。”该公司表示，通过历史数据，可观察管理人不同市场环境时的收益抓取、回撤控制、策略迭代更新等多项能力。就CTA策略，3年，甚至是5年以上历史业绩是更好的考量指标。
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