财经车中国基金报 泰勒
A股的兄弟姐妹们大家好哇，周末心情如何？开盘在即，过去一周的交易，上证指数下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，创业板指数下跌7.10%。
相信大家迫不及待想知道下周A股怎么走，按照国际惯例，我们依旧来回顾周末大事，以及券商老师们的最新研判吧。
周末大事
9月18日2时40分许，黔南州三都至荔波高速三都段发生一起客车侧翻事故，造成重大人员伤亡，相关部门接报后立即赶赴现场救援。截至18日17时，事故造成27人不幸遇难，20人受伤正在救治。
省委书记谌贻琴、省长李炳军第一时间作出部署，迅速赶赴黔南州指挥应急处置和救援工作，要求切实维护人民群众生命财产安全，以极端负责的精神，全力以赴抢救伤员，深入细致做好善后处置工作，并向遇难人员表示深切哀悼。要求把救人放在第一位，迅速组织医疗专家救治伤员，不惜一切代价全力挽救生命。要全力做好遇难人员善后工作和家属安抚工作，切实解决实际困难。要立即成立事故调查组，迅速查明事故原因，依法严肃追究事故责任。要深刻汲取事故教训，检视涉疫人员隔离转运和交通安全隐患，举一反三开展专项整治，坚决遏制重特大事故发生，统筹做好疫情防控和安全生产各项工作。
据悉，事故车辆为贵阳市涉疫人员隔离转运车辆。事故发生后，省州县三级有关部门迅速成立交通事故现场指挥部，组建现场救援、医疗救治、事故调查、善后处置等工作组，紧急开展救援处置工作。目前，现场救援工作已基本完成，伤者救治及遇难人员善后工作正在有序进行，事故原因正在调查中。
央行货币政策司16日发文表示，当前我国面临的外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础尚需稳固。从国际看，全球经济放缓、通胀高位运行、地缘政治风险持续，主要发达经济体加快收紧货币政策，给全球带来的溢出影响明显加大。从国内看，我国经济延续恢复态势，但仍有小幅波动，正处于经济回稳最吃劲的节点。我国经济长期向好的基本面没有改变，经济保持较强韧性，我国货币政策政策空间充足，政策工具丰富，促进经济保持在合理区间具备诸多有利条件。下一步，人民银行将坚持以我为主、稳中求进，兼顾稳就业和稳物价、内部均衡和外部均衡，加力巩固经济恢复发展基础，不搞大水漫灌、不透支未来。
高检网消息，9月16日，最高检、中国证监会领导和有关部门负责人齐聚一堂，总结、会商，研讨进一步深化资本市场执法司法协作，签署《关于建立健全资本市场行政执法与检察履职衔接协作机制的意见》。中国证监会党委书记、主席易会满强调，依法从严打击证券违法活动、有效维护市场秩序依然任重道远，加强与司法机关的协作配合十分必要。证监会将以贯彻落实《协作意见》为契机，进一步强化与最高检的工作协同，进一步加强资本市场法治和基础制度建设，完善证券执法司法体制机制，持续“零容忍”打击证券违法活动，共同维护好市场“三公”秩序，保护投资者合法权益。
9月16日，工信部官网消息，为促进锂资源产业平稳健康发展，保障新能源汽车等产业链供应链安全稳定，工业和信息化部原材料工业司于9月15日组织召开锂资源产业发展座谈会。参会主体，除发展改革委产业司、价格司，自然资源部矿权司、矿保司，市场监管总局价监竞争局，中国有色金属工业协会等，还包括了有关报价平台，以及锂资源、锂盐、正极材料重点生产企业参会。此前，工信部已经对锂行业进行多次表态，如“今年将适度加快国内锂、镍等资源的开发力度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为。”、“支持锂资源、锂盐、电池材料等企业与动力电池企业合作”等。
近日，6只主题指数ETF产品迅速获批，分别是嘉实上证科创板芯片ETF、华安上证科创板芯片ETF、南方上证科创板新材料ETF、博时上证科创板新材料ETF、华夏中证机床ETF、国泰中证机床ETF。6只产品紧紧围绕国家战略和产业政策，引导资金投资于芯片、新材料、工业母机等硬科技领域优质上市公司，对于发挥资本市场服务实体经济功能和支持战略新兴产业发展具有重要意义。
海南省政府办公厅印发《海南省稳经济助企纾困发展特别措施（2.0版）》，其中提到，放宽限购政策大力刺激汽车消费。2022年9月至12月期间，阶段性放宽购买小客车限制，激活过期未使用指标，阶段性增加普通小客车增量指标数量。阶段性放宽普通小客车增量指标申请资格条件，取消居住证和驾驶证限制，取消对近24个月(含)连续在本省实际缴纳个人所得税的非本省户籍人员的摇号限制，取消“个人名下在本省已登记小客车超过3辆的，只有3辆(含)可以取得更新指标”限制。名下有注册登记新能源小客车但无普通小客车的个人，可申请参与普通小客车增量指标摇号。
高善文在文中指出，2022年的中国资本市场就像一部精彩的惊悚剧，情节跌宕起伏，出人预料，但仔细回味，其展开过程倒也合情合理，让观众欲罢不能。时近深秋，我们该如何回望和反思今年的市场脉络，并从中有所启发呢？
基于可得数据，我们已经知道，2022年中国的住户部门出现了广泛的资产负债表的收缩，其变化为多年所未见。具体来看，一方面是住户的储蓄率在2022年上升了超过3个百分点，这伴随着消费的减速和可选消费的明显下降；另外一方面，住户显著地降低了资产负债表的风险暴露，在降低负债的同时，大幅度减少了股票和房地产等风险资产的持有，并系统性地增加了存款、货币基金等低风险资产的配置。
相对于可支配收入而言，在资金流量意义上，这些资产类别的调整幅度，数倍于住户储蓄率的上升。换句话说，住户部门不但将增加的储蓄全部配置到存款类科目中，而且大幅度减持了股票和房地产科目，并将所得资金转配到存款类科目。从宏观上看，这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。
高善文指出，随着中美在技术领域竞争的加剧，基于自主安全可控的原则，依托新型举国体制和超大规模国内市场，政府正在加大对关键技术及核心零部件的投入和攻关，以军工行业和电动汽车等领域的发展历程为参照，这些变化对产业升级的影响无疑需要得到市场的进一步重视。
从这些讨论来看，似乎可以认为，尽管短期的走向充满不确定性，但目前的市场已经处于明显偏低的水平，在长期内必将经历向合理更高水平的均值回复，其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。
这些情况也再次表明，维持住户、企业和金融机构具有强健的资产负债表，加强宏观政策框架和经济制度的稳定性、连续性和可预见性，灵活务实地调整短期政策以应对各种内外冲击，这构成了经济和资本市场具有强大韧性的坚实基础，值得市场参与者认真思考。
9月16日，证监会批复了申万宏源证券、华泰证券、银河证券、中信建投证券、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券等8家券商的科创板做市商资格。做市商机制的推出是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措。当前引入做市商机制，有助于进一步提升科创板股票流动性，增强市场韧性，更好推进板块建设。
天津市住房城乡建设委等7部门发布进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知，非本市户籍且在本市就业的新市民、大学毕业生，持连续缴纳6个月及以上的社会保险或个人所得税证明可在本市购买1套住房，滨海新区仍执行原购房套数政策。对有60岁及以上成员的居民家庭和生育二孩及以上的多子女居民家庭，可凭居民家庭户口簿在本市原住房限购政策基础上再购买1套住房。
10、“长十一”首任总指挥：2025年中国有望开启太空旅行 票价200万—300万元
“中国商业航天已迎来最好发展机遇，已由基础制造、产品研发的1.0时代进入应用牵引、市场主导的2.0时代，并将在10年内追上美国的发展水平。”“长征十一号”火箭首任总指挥杨毅强近日接受《环球时报》记者专访时说道。杨毅强现任中科院空天飞行科技中心主任，不久前，中国最大固体运载火箭“力箭一号”的成功首飞让参与其研制的公司中科宇航“浮出水面”，而杨毅强作为中科宇航创始人的另一身份遂为众人熟知。日前，多款手机搭载卫星通信技术的消息引起了人们对卫星轨道等太空资源有限且不可再生的探讨。其实，全球在商业航天领域的竞争早已展开。9月9日，美国副总统哈里斯便在美国国家太空委员会大会上呼吁，相关机构需在6个月内提交规范新兴商业航天活动的提案，以保持美国在太空领域的绝对优势。
十大券商最新研判
9月以来，海外快速加息预期持续升温，贸易争端扰动密集出现，增量资金有限，持仓结构失衡，激烈预期博弈加剧市场波动，当前市场状况优于4月，存在左侧配置机会，但最稳妥的右侧入场时机预计还在10月份。从近期扰动因素来看，美国通胀超预期引发快速加息预期升温，并加剧短期人民币汇率波动，贸易相关摩擦频繁出现，引发投资者对外需稳定性的担忧。从股票市场流动性来看，增量资金流入继续放缓，存量资金仓位仍保持中高水平，持仓结构依旧失衡，“热切冷”仍在进行中，基于预期的博弈交易持续活跃，加剧市场波动。从市场节奏上来看，当前市场整体估值合理，绝对吸引力略逊于2018年末，存在左侧配置机会，但我们认为在10月份经济、政策、盈利预期明朗，同时外部地缘扰动因素落地后，右侧入场更为稳妥。配置上，建议坚定“热切冷”，重心继续转向部分前期偏冷门行业。
●外部扰动冲击市场。
A股近期走弱背后的主要原因在于外部扰动，包括美国8月通胀数据超预期最终影响美债利率及人民币汇率，另外一系列事件使得市场对地缘政治形势的担忧加剧。
●市场情绪指标已进入极端区域，顶住恐慌情绪，逐步逢低布局。
我们认为市场近期调整反应了对于外部事件的悲观预期，但实际上中国近期经济已经出现了一些积极的信号。8月社会消费品零售数据出炉，社零同比增长5.4%，除汽车外社零同比增长4.3%，明显好于预期。剔除价格因素后，社零同比从上个月-1.3%大幅回升至本月的1.64%。考虑到去年的低基数影响，我们考察季调后环比的变化，也可以看到社零环比从7月-0.12%回升至-0.05%。反映出内需的企稳回升。从消费分项来看，商品零售和餐饮收入的回升较为明显，汽车类和石油制品类保持较高增速。同时， 8月商品房销售面积增速为-22.6%，降幅较7月（-28.9%）收窄6.3个百分点。市场在底部企稳，热度有待进一步回升。近期以宁波为代表的部分二线城市在限购等核心调控政策上的放松趋势仍在继续。同时，全国各地保交楼积极推进，后续竣工端有望迎来明显改善。下周迎来FOMC会议，预计靴子落地后，美债利率及人民币汇率有望平稳。展望未来，我们倾向于美国通胀处于温和回落，而中国内需企稳，趋势好于美国，人民币汇率进一步调整压力有限。 全A市盈率回落，隐含风险溢价上破历史90分位线，情绪指标进入极端区域，万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过两年期移动90分位。
预计恐慌情绪宣泄后，积极因素将被市场逐步吸纳，建议逢低布局。
●内需与自主可控是重要线索。
近期一系列事件加剧市场对于地缘政治形势的关注，我们认为，一方面，内需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投资线索，包括：产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。最后，我们认为，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓。重点行业：军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏等板块机会。
●风险提示：疫情恶化，地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等
10月16日之前，宏观政策调整仍然处于不可证伪的“蜜月期”，经济修复依然是对于乐观者而言阶段性占优的策略。结合市场视角来看，前期表现出色的价值板块在周五的补跌也同样并不是行情的结束。我们对于未来动荡世界的预设路径不变，一种是各国持续收紧，通过抑制增长和金融资产的方式最终解决通胀，这会让当期盈利与现金流占优的短久期资产受益；另一种，那就是以通胀消耗货币，那么这一情形下紧缺资源将成为真正的“核心资产”，包括能源（油、煤炭）、基本金属（铝、铜、锌）、运输（油运、干散运）、能源转换的 电力以及货币“湮灭”下的 黄金。同时，资源的争夺和精神消费兴起是这一时期的历史特征，我们看好国防军工、信创和元宇宙。中短期看，占优策略仍然是看好中国经济预期的修复，我们推荐：房地产、白酒、银行。
从七月初以来，A股表现整体偏低迷，近期跌幅有所扩大。我们认为其背后的原因是多方面的：从外部来看，海外市场波动较大波及中国A股及港股市场，投资者担心海外通胀较有韧性，货币紧缩可能需要继续保持节奏才能有效控制通胀，但过快紧缩也可能给经济增长带来压力；近期美联储加息预期再度走升，人民币离岸、在岸汇率均突破“7”关口，也引发了投资者的较高关注；与此同时，地缘局势紧张下全球的能源供应、美国近期出台的部分产业法案也带来相关领域的预期变化；从内部来看，中国增长数据在此前的宽松政策支持之下虽有一定起色，但整体仍偏弱。8月经济数据整体略超预期，但房地产市场依然较为低迷；疫情反复之下消费趋势仍较为疲弱，此前作为亮点的出口增速近月也有所下行，市场担心中国增长仍面临压力。
但综合当前情况，展望中国A股前景，我们判断市场估值已经偏低，成交持续缩量表明市场情绪也已经接近历史区间的极致水平；市场流动性条件也较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。配置上，低估值、稳增长相关板块仍有相对表现；成长风格偏弱的态势可能仍将延续一段时间。
配置建议：政策支持领域仍有望有相对表现
我们建议在配置上仍以低估值、高股息、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格性价比在减弱，后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。
快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳。近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。快跌后无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。1)受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2)高景气度的：新能源、新能源车上下游产业链等；3)后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。
①经历7月5日以来的调整，A股估值已接近4月底，基本面比当时好，市场已经反转，新低概率小。②借鉴前五次市场底部反转的进二退一形态，本轮调整已经步入尾声。即便走势很弱的2018、2011、2008年，年内也有两波机会。③从景气对比和稳增长政策力度分析，风格难大变，市场企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。
乌云的金边：如何应对复杂的定价环境？在成长之前，加上确定性。我们在此前的报告中反复提及，上证50/300较低的历史估值提供缓冲垫，存量资金格局下防御性的需求提升以及部分投资者博弈地产政策与“金九银十”，风格阶段均衡的动能来自于交易的边际而不是预期收益的提升，意味着价值板块很难“抱团取暖”，以及在交易上将要求加大交易频率、交易底部弹性却很难系统性的配置。短期市场风格阶段性均衡之后，由于新旧分化以及政策供给的根本性差异，加上博弈政策的投资者预期的落空，我们认为市场风格后续会向成长重新聚焦。但是往后看的成长与5-7月的成长有何差异？尤其是如何在经济预期的下修，风险评价上升以及风险偏好的下降的复杂环境的“乌云”当中，寻找到股票投资上的“金边”，我们认为选股的关键是在于成长之前加上确定性，一方面来自于政策供给与尤其行业成长的确定性，主要在科技制造；另一方面围绕能源转型的过程当中，能源保供以及传统能源的升级正在成为新的边际增量。
从历史经验来看，过去10年国庆长假前A股市场往往出现市场流动性收紧，成交量萎缩的格局，同时市场面临调整风险，直到节后风险释放后市场情绪才出现明显回暖，投资者节前仍需保持谨慎。关注成交萎缩带来的市场负向反馈。国庆长假前市场情绪偏向谨慎，成交量或有进一步收缩压力。对于流动性较为敏感的高估值板块仍然需要关注预期扭转后的负向反馈。价值板块估值切换行情有望出现在三季报公布后。从本质上来讲，市场对估值切换进行交易的是业绩切换到次年而腾挪出的估值提升空间，其交易逻辑需要同时满足盈利的稳定性和可预测性两个条件。而从当前市场环境来看，整体经济复苏偏弱，叠加疫情散点式反复，对于中期经济预期仍然造成一定扰动，后续价值股的切换仍然需要保持耐心。
从空间上看，当前“新半军”估值和拥挤度已回落至历史较低水平。估值层面，“新半军”多数子行业均处于历史较低分位。拥挤度层面，5、6月份的显著上涨使得“新半军”拥挤度一度接近历史高位。但在经历7、8月的震荡、分化后，“新半军”拥挤度整体已降至中等偏低水位，部分细分行业拥挤度更已到达历史低位。从时间上看，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。市场有望脱离“惊弓之鸟”的状态，并从当前的避险模式回归到聚焦景气、基本面审美的模式中。此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。分析师预期修正强度指标是我们独家构建的“新半军”择时的“秘密武器”，可以领先80个交易日判断“新半军”股价的拐点。这一指标曾精准预测4月底“新半军”的反转。而当前，指标指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。
10、广发策略：回调后如何平衡价值与成长？
维持指数“形似慎思笃行、而神不似”的判断，四季度“水到渠成”行情可期。
(1)A股表观“盈利底”已确认，中报超预期之下全年A股盈利预测较上半年的悲观预期有所上修，形成分子端的支撑；
(2)海外难以持续演绎“紧缩交易”，在经济读数和通胀读数的交织下，四季度再度向“衰退交易”切换，距离海外终结加息的拐点较上半年更近；
(3)国内仍处于“宽货币+类资产荒”格局，权益市场持续下行的风险不大。
维持8月末以来的风格建议，继续平衡价值与成长风格。
(1)“宽货币+弱信用”对小盘有利，而近期地产、基建表征的传统稳增长宽信用政策线索增多；
(2)信用利差和小盘表现负相关，而近期信用利差已自2010年以来历史低位震荡上行；
(3)价值板块与大盘股的赔率指标均在较极限位置，赔率合意叠加上述胜率的预期转变促发风格均衡；
(4)基金配置已有所切换。稳增长政策再度“松绑”带来价值板块胜率改善，建议继续平衡价值与成长风格配置，部分行业的估值已较20年3月新冠疫情前更低，可重点关注相关行业景气预期方面的积极变化。
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