财经车红周刊 特约 | 杰伊·佩洛斯基
欧洲能源、美国通胀和中国复苏
三大核心问题均呈现良好势头
“底线”这个概念非常有用，符合底线就是符合一定的标准，就像Grateful Dead乐队在其代表作《山火》（Fire on the Mountain）中所唱的，“是人们无法到达的界点”。
不过，让我感到吃惊的是，在当今的经济环境中，存在着各种各样的底线。比如，商品价格飙升底线、利率底线和政策底线等。以政策底线为例，欧盟限制能源价格就是“底线思维”，中国拨款300亿美元为房地产行业兜底也是“底线思维”。
资本市场也存在着许多底线。例如，标普500指数触及61.8%斐波那契回调线后马上反弹，这从技术上来看，是因为资金在那里形成了支撑。
在“底线思维”下，我们继续关注影响市场的三大核心问题：美国通货膨胀下降速度、欧洲能源价格走势，以及中国平稳摆脱新冠疫情并恢复经济的情况。目前来看，这三个方面都取得了不错的进展，而且良好的进展应该会延续下去。
先看欧洲的能源价格。自从大家认为欧洲能源价格可能会出现“大规模崩盘”以来，荷兰天然气价格大幅下跌，而且有很大概率会继续下跌。目前，欧盟正团结一致，正在共同应对能源市场的困境。
在应对方法上，欧洲央行效仿美联储，加息了75个基点。这是20年来力度最大的一次利率上调，并且从欧央行行长拉加德的表态来看，未来还有可能进有一步加息。
在加息的影响下，欧洲市场的金融资产并没有出现暴跌，反而是欧元企稳，股市上扬，银行股大涨。因为多年以来，欧洲人们一直在担忧负利率会影响银行赚钱，如今利率再次转正，给欧元和银行股带来了巨大的利好。就像杰克逊·霍尔会议传达出的信息一样，低增长时代也会终结，高名义增长的时代即将到来。
我们预计，欧洲今年的增长将会超过3%，明年增长约1%。不过，由于几乎整个投资界都认为欧洲已经陷入衰退，所以有些投资人认为，欧洲今年的增长可能不会超过2%，而是在1.6%。但无论哪种观点，大家对于欧洲的经济增长都抱有相对乐观的态度。
再看中国。我们看到，中国高收益债券仍呈现回升态势。值得注意的是，8月服务业采购经理指数达到了55BTE，而8月汽车销售年度同比增长了28%，其中电动汽车销售年度同比增长更是超过了100%。
最后看美国。目前，美国投资界的普遍观点是，美国经济已经陷入衰退，或者很快会陷入衰退。但我们仍然坚持比较“中立”的观点，我们预计通胀的下降会比预期的更快，增长也会趋于稳定，实际收入将有所上升，消费会保持强劲。
摩根大通预测，今年下半年美国平均通胀率将达到3%，他们还预测，全球通胀率将从上半年的10%下降至5%。我们认为，这些预测有其合理性。
商品和新兴市场ETF表现不错
进可攻，退可守
面对各种各样的底线、预测线，我们能做些什么呢？
通过对全球资产和多元资产的关注，我们注意到，尽管每天有各种各样耸人听闻的新闻，例如通货膨胀、经济衰退、新兴市场风险等，但从业绩来看，表现最好的ETF几乎都来自商品和新兴市场行业。
如果情况真的像新闻里面报道的那样糟糕，这两个领域的ETF是不太可能脱颖而出的。但在过去1个月，全球多元资产ETF排名前五的产品中，有三个是商品ETF，有两个是新兴市场的行业ETF。从我们自有的产品表现来看，也呈现出上述趋势，亚洲高收益ETF的表现异常亮眼。
举例来说，铜博士（Dr. Copper）股价自9月5日至9月9日上涨了5%以上，原因在于铜的库存量降到了8个月以来的最低点，有数据显示，铜的库存量甚至可能是零。
新兴市场以巴西为例，通胀率从4月份12%的峰值回落到8月份的9%左右，同时，巴西基准利率接近14%。更广泛而言，新兴市场转债已走向加息周期的尾声，因为加息开始的时间远早于美联储。
这就是现实情况，并不是虚构的情形。我们常说，我们倾向于让市场先生告诉我们一切。但一定会有备受尊敬市场人士看空未来走势，认为本月或10月底前，将会出现20%以上的跌幅。
对此，投资人应该如何应对呢？
我们决定“向前进一步”，增加优势行业的配置。例如，我们上个月加仓了新兴市场，上周刚刚加仓了能源行业。我们的策略是，如果市场如我们预期一样好转，这些行业将会最先受到资金追捧；如果没有好转，这些领域也具有抗跌性。
摩根大通日前对美国能源股进行了一些分析，提出“能源行业有很多利多因素，也成为了各种量化模型中最利好的行业”。
虽然美股市场最近出现了大幅下跌，市场波动剧烈。但上周仍有大量的机构买盘出现，数值高达80亿美元。据全星图表（All Star Charts）的数据显示，全球金融危机最严重时期的买盘仅为其三分之一。这表明市场存在极大的恐慌，但或许也是一个巨大的机会。
我们预计，8月的通货膨胀数据或较为疲软，美联储将加息75个基点，这将导致美元走弱。因此，这会让投资者开始考虑新兴市场以及成长风格，以及随着政府和企业寻求应对新冠疫情、气候问题和冲突事件的办法，全球资产正在出现一波支出热潮。
（作者系美国TPW投资首席信息官、摩根士丹利前策略师兼董事总经理。本文已刊发于9月17日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）
