财经车文|投资者网 张伟
编辑|胡珊
A股“红人经济第一股”天下秀数字科技（集团）股份有限公司（下称“天下秀”，600556.SH）8月26日发布的2022年业绩中报显示，上半年营收净利润较2021年同期均有下降。
另一方面，虽有多家机构看好天下秀的发展，但该公司2022年以来的股价却已接近“腰斩”。而在互联网广告行业整体承压的大环境下，天下秀下半年能否通过创新业务，提升公司业绩及其投资价值，还有待观察。
上半年业绩增速放缓
公开资料显示，天下秀成立于2009年，2020年4月通过“借壳”ST慧球上市。其主要商业模式是帮助网络红人与有推广需求的商家搭线架桥，撮合交易后收取佣金提成。
经过十几年的发展，天下秀成了国内红人经济行业的头部企业，吃到了行业红利。财务数据显示，2019-2021年，天下秀的营收从19.77亿元增至45.12亿元，年增速约50%；净利润从2.59亿元增至3.54亿元，年增速接近15%。
据国家统计局数据显示，目前全国灵活就业人数已超过2亿，其中从事主播及相关工作的人员达160万。越来越多内容创业者通过红人经济这种新经济模式获得收入。
但红人经济迅速发展的同时，链接内容创业者与品牌方的平台公司的业绩增速却走了下坡路。
中报显示，天下秀今年1-6月的营业收入为20.88亿元，同比减少3％；归母净利润为1.69亿元，同比减少20％；特别是第二季度，其营业收入同比下降28％；归母净利润同比下降41％。
业绩疲软的原因，天下秀称，受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进；叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。
图表1：天下秀上半年红人构成
即便如此，也有机构看好天下秀的发展。西南证券认为，作为A 股最大的红人运营平台，天下秀有全国最大的在线社区资源，具备极强的成长性和唯一性，下半年疫情缓解公司业务逐步复苏，维持“买入”评级。同时，国信证券、首创证券、天风证券等机构也给予了天下秀“买入”或“增持”评级。
年内股价接近“腰斩”
虽然有机构对天下秀的后续发展看好，但在二级市场上，该公司年内股价的走势却可用惨淡来形容，已接近“腰斩”。
公开信息显示，2019年12月，天下秀与ST慧球进行重大资产重组。重组完成后，ST慧球的主营业务从智慧城市及物业管理变更为大数据技术驱动型的红人经济业务。2020年4月，天下秀宣布公司证券简称由“ST慧球”变为“天下秀”。此时，公司股价在13块左右，4个月后，涨至24.5元。
值得一提的是，24.5元也是天下秀近几年股价的最高点，随后便一直跌跌不休。截至9月20日收盘，天下秀报6.43元，市值116亿元。而在2022年初，天下秀的股价尚在12元之上，年内跌幅48%。
图表2：天下秀年内股价接近”腰斩“
当然，天下秀所处的广告营销行业，今年的日子也不好过。据研究机构 QuestMobile 数据显示，受疫情及宏观环境影响，今年上半年国内互联网广告市场同比微跌，整体增长承压。这种情况下，包括分众传媒、蓝色光标等行业龙头今年上半年的营收净利润同比均大幅下滑。
在二级市场上，大部分广告营销上市公司今年以来的股价都在跌。
Wind数据显示，当下A股市场上，相关广告营销板块共有32家公司。截至9月20日收盘，年内上涨的只有4家，仅国旅联合的涨幅超过40%，福石控股、龙韵股份、易点天下（今年8月19日上市）的涨幅均不到10%。而在跌幅榜中，分众传媒、蓝色光标等17家公司的年内跌幅超过30%；电声股份、蓝色光标等4家公司年内股价均已 “腰斩”。
东吴证券认为，2022年上半年广告行业整体受到较大冲击，同比增速下跌幅度持续放大，下半年受疫情好转、广告主经营逐步恢复等影响，广告需求有望得到修复，广告营销板块可能走强。
创新业务能否提升业绩
行业整体低迷，天下秀的优势又在哪里？
首先，经营现金流已有所改善。中报显示，天下秀今年上半年的经营性现金流净额为-1030万元，去年同期为-3.36亿元，同比提升3.25亿元。同行对比来看，A股广告营销板块32家公司中，12家公司上半年的经营性现金流净额为负，5家公司的净额不足1000万元。缺钱，成为行业普遍现象。
对此，天下秀表示，上半年加大了应收账款的回款力度，加强了过程管理，提高了回款效率所致，现金流回暖超九成，公司抗风险能力得到大幅提升。未来将更加重视现金流管理。
其次，加大研发投入进行产品创新。中报显示，天下秀上半年创新业务收入为1.26亿，同比增长36%。天下秀表示，公司上半年创新业务持续投入，已经反馈到了收入增长。
同行业对比来看，天下秀上半年9238万的研发投入，仅次于华扬联众和省广集团，在32家公司中排第三。而在披露了上半年研发投入的28家公司中，9家公司的研发投入不足1000万元。
图表3：部分广告营销公司上半年研发投入和现金流（单位：亿元）
天下秀表示，面对未来的不确定性及可能的挑战，公司未来在保证主业稳定的基础上，将继续保持对于创新业务的探索。据公告显示，去年以来，天下秀已先后宣布进军元宇宙和推出数字藏品平台。
新知榜创始人邱福国认为，在硬件没有突破、逻辑尚未来形成之前，元宇宙暂时没有太多的切入点可供选择，数字藏品则是为数不多可以做文章的风口，但目前阿里、京东、腾讯等平台都在布局数字藏品的情况下，天下秀开辟相关领域最终能吸引多少玩家、为创作者创造多少价值，目前还不好说。
这种情况下，天下秀的创新业务对未来业绩能有多大提升，还有待观察。据2021年年报显示，天下秀目前的业务主要分两块，其中红人营销平台业务的营收占比超过95%，红人经济生态链创新业务板块的营收占比不到5%。
