财经车文娱商业观察
文/浮萍
腾讯音乐也来香港二次上市了，但是你真的了解背后的细节故事吗？
近两年以来，不仅是腾讯音乐，大家广为关注的互联网科技公司，比如京东、百度、微博、B站等纷纷从美股想办法回港，形成了浩浩荡荡的赴港二次上市浪潮。
至于原因其实不必多说，因为在国际宏观动荡的大环境下，公司命运的不确定性迅速增加，为了对冲中美摩擦的风险，各大互联网公司纷纷寻求上市地点备选项，有的去新加坡、有的去欧洲，当然最主流的是回香港。
目前回港上市的路径其实有2条：一条是二次上市，也就是腾讯音乐这次选择的上市方式；另一条是双重主要上市，这是B站选择的上市方式，专业金融名字容易让人晕乎分不清，但是没关系，接下来文娱商业观察会为你科普。
这期推文我们主要会借着腾讯音乐回港上市的机会，和大家详细聊聊二次上市与双重主要上市的区别，以及文娱公司、特别是影视公司在港股集体遇冷的原因。
耐心读完你会对近一年的资本市场大事件有清晰的理解，对于理解当下文娱公司的资本困境有更多维的认识。
腾讯音乐选择二次上市，和B站的双重主要上市有何区别？
腾讯音乐为什么不像B站那样双重主要上市，而是选择二次上市的方式，这种方式对公司未来在资本市场的发展有哪些帮助？
要解答这个问题，需要从二次上市和主要上市的区别说起。
首先，两者独立性不同。双重主要上市是指两个资本市场均为第一上市地，和本地上市没什么区别，且两个市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。比如B站9月21日美股的市值是65.77亿美元（约合人民币460亿元）；而港股当日收盘价市值499.99亿港元（约合人民币450亿），两者市值相差大约10亿美元。
独立上市的好处是就算从一个市场退市了，另外一个市场也不会受影响。换句话说就是即使B站从美股退市，对B站在港股的影响也不大，这样的相对独立性对股东更负责任。
二次上市是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，说白了就是拿出一部分美股股票到香港市场交易，本质上还是美股公司股票。
说到这里可能很多人都会赞同双重上市的方式，比二次上市独立性更强一些。但如果从耗时和合规角度来说，则不一样了。
双重主要上市需要满足两地规则要求，上市流通相对于比较复杂，需要消耗很大的时间和合规成本；而二次上市监管要求比较宽松，不仅有很多豁免条款和优待条款，上市流程也比较简单，成本相对来说比较低。
以腾讯音乐为例，从9月15号传出港交所主板二次上市的原则性批准，到21号就完成了正式的挂牌上市，不到一个礼拜时间；而B站从宣布双重主要上市到挂牌用了半个月的时间。
从公司未来的发展角度来说，双重主要上市的公司可以被纳入港股通名单，可以引入A股投资者，提升股票流动性，且也有利于日后回A股，有机会实现“美股、港股和A股三地上市”的梦想。
而二次上市的公司不享受这样的便利性，因此从现实和长远的角度来看，完成二次上市只是第一步，如果时间和合规成本合适，大部分企业会像B站一样主动选择从二次上市转换为双重主要上市。
所以腾讯音乐的下一步会从二次上市转换为双重主要上市？我们可以静待结果。
为什么文娱公司在香港普遍遇冷？
借着腾讯音乐回港的事情，我们再说一说一个大家非常关心的问题：港股到底欢不欢迎文娱类公司。
因为今年去港上市的几家公司表现都不乐观。不论是已经挂牌的柠萌影视（股价已经破发，市值跌破100亿港元），还是打着艺人经纪第一股的乐华娱乐折戟IPO，再加上之前已经上市的猫眼娱乐、欢喜传媒等长期表现低迷。
其实这个问题文娱商业观察部分讲过，但是没有系统解释过为什么，这里可以再聊聊。
首先从大的市场角度来说，港股不欢迎中小体量的公司上市。这里所说的不欢迎不是设置高门槛不让你来，恰恰相反因为港股是注册制，所以只要合规就能短时间挂牌。
这里的不欢迎是指投资者不买账。港股本来就是一个小平台，日均交易量在千亿港元级别，与之相对应的国内A股交易量常年维持在6000-10000亿元人民币，而美股能维持在万亿美元级别。
这么小交易量说明市场可交易的资金规模小，在小规模的市场里投资者天然会追逐头部公司，更多关注腾讯、美团、快手这样的互联网巨头，对它们交易热情比较高。
而小体量的上市公司少有人问津，这样会导致小公司流动性不足，市值长期低迷，比如稻草熊娱乐、传递娱乐等，市值跌的都在10亿元甚至以下了，体量小到几乎没有任何投资价值。
国内的文娱公司，即使是头部企业规模也不是很大，天花板比较明显。从下面这张市值图表可以看出，除了背靠巨头的B站、阅文集团、腾讯音乐和网易云音乐市值规模稍微大点之外，其他文娱公司的市值太小了，小到很难引起港股投资者兴趣。
再加上这两年又遇到了两个特殊情况，一个是阿里、百度、京东等巨头纷纷回港发行股，相当于在已经这么小的盘子里再吸走一部分资金，剩下能够给中小市值公司的资金空间更加有限。
另一个就是2022年美股进入到疯狂加息阶段。就在昨天（9月21日）美联储宣布暴力加息75个基点，这已经是年内第三次如此大幅度的加息，美国这么一加息让美元升值，吸引全世界的美元回流美国本土，导致全球股市一片哀嚎。
美联储非常强硬，一定要采取激进手段把美国的通胀给降下来，所以接下来加息的节奏、力度也都让包括港股在内的全球市场心惊肉跳的，没有办法，美元在全球都是霸权，人家说啥就是啥。
这对港股的影响是立竿见影的，很多美元的钱都从港股撤走了，加上前面说的几个因素，综合导致现在港股没有多少资金在折腾了，从这个角度就很容易理解为什么乐华娱乐路演遇冷，投资者认购热情不足，所以不得不暂缓IPO的计划。
乐华娱乐是无奈的，当然也是明智的选择。如果硬着头皮非要上，那么公司流血会非常严重，后期高估值进来的股东也会受到很大损失，所以乐华娱乐选择再等等看，估计市场行情好点的时候还会再重来的，背后的资本总是要找个退出的方式。
