财经车红周刊 编辑部 | 齐永超
9月22日，《红周刊》参加了景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭有关2022年第四季度投资展望的线上分享会。在会上，赵耀庭对美联储加息、通胀以及美联储进一步激进加息对中国的影响等市场关注的焦点问题进行了观点阐述。
赵耀庭认为，近期美联储的政策不会转向，预计仍会保持收紧。而对于加息是否能够有效抑制通胀将是未来需要重点考量的。在美联储持续加息的背景下，赵耀庭表示，“中国的政策制定者做得非常好”，因为这既有效避免了人民币的进一步贬值，又通过支持政策实现了稳增长。
美联储政策预计仍会保持收紧
通胀仍是未来重点关注要素
当地时间9月21日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到3%至3.25%之间。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点。如此加息行为，也被外界谑称为“暴力”加息。
那么，对于后市而言，美联储是否还将会采取更加激进的鹰派措施呢？对此，赵耀庭认为，近期美联储的政策不会转向，因为现在可以清楚地看到，美联储会采取非常强有力而且快速的收紧货币政策的行动来抑制需求，并且还会持续一段时间。虽然从长期来看，其认为利率基本上保持锚定的水平，但是在近期它的加息依然会比较激进。加息对金融资产、大宗商品的价格也产生了联动反映，比如引发了美股的大幅波动，国债收益上升，铜的价格下跌，黄金价格轻微地上涨。在赵耀庭看来，这反映了对未来的前景比较暗淡的预期。
如果将本次的货币政策周期与1983年相比，美联储从未在如此短的时期内做出过如此大的加息力度。在这种“猛烈”加息下，赵耀庭表示，这很难避免经济的衰退，“美联储的鹰派立场会保持一段时间，而且其他的主要央行，包括欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行都在跟随美联储的政策在加息，所以从短期来看，对股票的压力是比较大的。因为未来衰退的几率在增加，市场估值也会逐渐体现可能进入衰退的预期，会进行折现。所以股市承压或者下行持续多长时间还是取决于美联储的加息步伐。”
对于汇率方面的影响，赵耀庭指出，从短期来讲，美元会保持强势，“因为现在的点阵图所显示的情况是非常支撑美元强势的，虽然现在的市场和货币政策的正常化对经济来说总体是有正面影响的，但关键是加息的速度和缩减购债的规模比较大才导致了现在市场的负面反应。”
美联储的货币政策由此前的量化宽松突然转向激进收缩，足以可见其抑制通胀的迫切性。在赵耀庭看来，未来还需要“观察”加息对于抑制通胀的实际作用。“在通胀上升，利率上升的情况下，就业依然非常强劲。”“未来的挑战是，如果就业市场依然强劲的话，可能就会导致货币政策变得越来越收紧，这样就会带来市场巨大的波动，因为就业、通胀和加息是密切关联的。”赵耀庭如是分析指出。
另外其认为，未来在利率上升的情况下，会对商业活动和就业有一定的抑制作用。“加息以后并没有看到对抑制通胀方面产生较大的效果，对就业也没有影响，所以未来我们非常关注的是通胀，因为一部分是由于工资上涨所带来的，我们要看到相应的加息是否能够抑制通胀，以及对就业的影响，这是我们未来要密切关注的动向。”
美股未来波动性可能会持续
2023年下半年或出现强劲反弹
在美国通胀下行幅度不及预期、利率水平或继续上行的背景下，显然增加了美股未来走势的不确定性。对此，赵耀庭认为，波动性可能会持续，且近期有一定程度的下行压力。“因为市场还在揣摩美联储货币政策的走向，未来货币政策或许有望继续‘较为激进地’收紧，这将意味着十年期的美债收益率可能会达到5%，而这对于投资者而言，对股票的贴现率的影响是比较大的。但是我们认为投资机会还是有的，在经济放缓的环境下，可能会继续看到向防御型的行业和股票的转换会继续。另外，我认为美国经济放缓持续的时间或相对较短，可能到2023年下半年就会出现强劲的反弹，届时科技股应该会有表现。”
在加息重挫股市的背景下，资金流入短期债券。美国国债收益率在近期迎来了快速飙升，如十年期国债上升至3.5%附近的水平，一年期国债收益率已经飙升至4%。那么，如何看待这种现象？美国国债市场未来会呈现哪些机遇？
图1：美国国债收益率表现
数据来源：Wind
对此，赵耀庭表示，考虑到目前美国的通胀和政策利率的走势，十年期美国国债目前是“人为压低的”（artificially low）。“美国8月CPI中位数（median CPI）按月环比是自1983年以来最大的按月环比增长幅度。美联储在尽力限制核心通胀率的进一步上升，我们认为‘暂停加息’甚至‘转向鸽派’在目前看来仍为时尚早。点阵图显示，到今年年底利率可能会达到4.4%-4.5%，而今年年底之前的核心通胀可能会接近6%-6.5%。因此，在我看来，债券收益率不太可能处于较低的交易区间水平。且正如我之前所提及的，美国十年期债券交易可能会接近5%左右的水平。值得一提的是，在2008年全球金融危机前，美国十年期债券连续15年保持在5.1%，而那个时候的CPI平均水平约为2.7%。”
“我们认为美元未来仍有继续升值的空间，随着美联储激进的加息和收紧货币政策，美元会进一步走强。现在的趋势已经有了一些变化，虽然货币政策还在出现分化，但是大家认为美国经济还是不错的，即便是在通胀比较高的情况下。我们看到季度的GDP数据，未来公布的话也会显示出来美国经济还可以，所以美元还有上升的空间。”对于加息后的美元指数表现，赵耀庭如是分析指出。
中国政策托底有望刺激经济向好
未来几个季度会看到市场反弹
海外加息周期背景下，中国的经济指标则在超预期增长。据中国国家统计局数据显示，8月份多个经济指标均实现了稳定增长，如全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，创下3月份以来的最快增速；社会消费品零售总额同比增长5.4%，创下6个月来的最快增速……
图2：社会消费品零售总额增速
数据来源：Wind
在赵耀庭看来，中国8月份的月度经济数据看起来比较好，主要归功于支持性的政策在发挥作用。“工业生产和固定资产投资在刺激政策的作用下表现强劲，刺激措施带动了基础设施以及制造业的复苏。未来几个月，我们预计按月环比来讲这个数据还会继续改善。”
“对于中国而言，我们认为中国政策托底更加有力，特别是对于整个宏观经济、货币政策、财政政策，政策托底能够使得经济逐步稳定下来。比如一些实体经济刺激政策，中国2022年新增了5000亿人民币的地方政府专项债券。而今年已经使用的额度相比过去两年都要多，这显示出中国在持续加大刺激政策的力度来支撑经济。
央行最新发文表示，要实施好稳健的货币政策。可以看到，中国央行的货币政策和美联储的货币政策是存在差异的。“中国央行推出了进一步的刺激政策，市场参与者未来应该会看得到政策所发挥的作用，但目前为止，货币政策放宽还没有将它的影响完全显现出来，因为通常需要几个季度才能传导到经济当中。这也意味着，在货币措施和经济刺激措施的推动下，未来几个季度我们应该会看到市场的反弹。”赵耀庭如是表示。
在赵耀庭看来，中国政府的支持政策在四季度还是会持续发挥作用的。“货币供应在最近一段时间有所反弹，信贷的增长也在反弹，但是不像过去几年反弹的那么多。信贷的增长是非常值得关注的数据点之一，因为它反映了市场，包括私营企业和家庭部门的信心或者说市场的情绪，如果这个增长能够持续，比如说达到10%，我们认为它将对股市产生提振作用。”
“M2目前在加速上升，在2021年的时候是8%，2022年7月已经上升到12%，这是自2016年以来的最高点，而且也是疫情暴发以来2020年之后的最高点。对于金融机构的资产负债表在扩大，与此同时中国央行还将继续降低政策利率，以进一步支持经济。中国潜在的经济增长率是5.5%，货币周转率大概是3%，未来通胀上升到4%的可能性是不太大的，除非是有供应侧的巨大的冲击。”
赵耀庭认为，未来通胀可能还会上升一些，但是不会达到4%的水平，“主要还是因为收入的流通性比较高，未来的通胀还是能够比较稳定在一个水平，而且要比其他的西方国家要低很多，这样也给了中国央行一个进一步操作的空间。”
对中国股票给与“超配”
看好新能源、高科技制造业
近期，人民币兑美元迎来一轮贬值，在岸、离岸人民币汇率双双“破7”。
那么，如何看待全球美元流动性对人民币的下行压力？赵耀庭对此分析表示，“对中国央行而言，做出谨慎的决策以实现平衡是非常智慧的。因为一方面需要推出刺激措施来稳增长，另外一方面也要预防因货币政策和西方过于分化而导致资本外流到收益率较高的地区。目前为止，我们认为中国的政策制定者做得非常好，既有效避免了人民币的进一步贬值，与此同时又在实行稳增长的支持政策。”
三季度即将收官，四季度即将到来，有哪些投资机会值得重点关注呢？
当前背景下，赵耀庭表示，“超配政府债券，包括欧美的政府债券，此外，超配新兴市场的股票，尤其是中国的股票，相对低配的是大宗商品和高收益债券。”
对于A股市场，赵耀庭认为，目前的估值是很有吸引力的，“但是需要关注从长期来看回弹能否持续。从行业来讲，我们还是比较看好政府支持的行业，尤其是可再生能源，如风能、太阳能、电动汽车、电动汽车电池，以及一些高科技制造业，这对长期来讲应该是比较好的行业。”
