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新茶饮的主战场已经从街边巷尾转到了资本市场。
2022年9月22日，证监会官网显示，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”） 的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书。
招股书显示，蜜雪冰城近年业绩高速增长。2019年、2020年、2021年以及2022年一季度，蜜雪冰城的营业收入分别为25.66亿元、46.80亿元、103.51亿元和24.34亿元，其中2020年和2021年的同比增速分别为82.38%和121.18%；2019年、2020年、2021年以及2022年一季度，蜜雪冰城的净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元和3.9亿元，其中2020年和2021年分别增长42.81%和203.09%。
净利润上看，蜜雪冰城在2022年一季度，每日净赚433万元。
一家新茶饮公司的增长故事往往离不开品牌、规模以及供应链。从这三方面来看，2021年后蜜雪冰城品牌认知度再上新台阶，22276家门店（截至2022年3月）的规模在行业内一骑绝尘，明码标价且低价的原材料也侧面证明其供应链的完善。
看起来一切都很好，但世界上没有完美的商业模式，蜜雪冰城的短板在哪里？
品牌建设跨越式发展
蜜雪冰城品牌起源最早追溯到1997年张红超开设的“寒流刨冰”。之后张红超开过蜜雪冰城中西餐厅，也开过蜜雪冰城家常菜馆，摸索数年后，用一款定价2元的新鲜冰淇淋打开市场，这也成为蜜雪冰城延续至今的主营业务之一。
很多网友评价蜜雪冰城是“不把顾客当外人”，奶茶粉、糖浆成箱摆放在门店内，清清楚楚、明明白白的告诉顾客其饮品便是出自这些原材料，没有过于复杂的制作工艺和技巧。
产品平价的有些不像话——冰淇淋3元、柠檬水4元、美式咖啡5元、珍珠奶茶6元，被网友调侃“蜜雪冰城不嫌我穷，我也不嫌蜜雪冰城low”。
平价、亲民是蜜雪冰城一直以来的标签，直到2021年，蜜雪冰城的品牌认知度又上了一个新台阶。转机就是品牌主题曲的发布，没有人再能平静的念出“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”这句话。
仅在B站渠道，蜜雪冰城主题曲MV便有超过两千万播放量，这是很多商家官方账号梦寐以求的成绩。
另一个爆点是公益投入。2020年以来，蜜雪冰城在抗洪救灾、抗击疫情的过程中，累计捐款超4,100万元，也为加盟商减免了超过2亿元的加盟费。2021年“720”郑州特大暴雨灾害中，以河南省为大本营的蜜雪冰城向受灾地区捐赠水、牛奶、酸奶等救灾物资价值超过800万元，总公司及子公司向河南各地慈善总会追加捐款2,600万元。
这些爆点的综合效应让蜜雪冰城迅速成为“国民品牌”。蜜雪冰城的门店已随处可见。截至当前，蜜雪冰城的门店网络已经覆盖境内31个省级单位，在印尼和越南分别开设了317家和249家门店，是国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的现制饮品连锁企业。
把“规模效应”玩明白
截至2022年3月末，蜜雪冰城拥有22276家门店。2019年初，蜜雪冰城的门店数量还在4553家，2020年净增5757家店，2021年净增7058家店，2019年至2021年的门店年复合增长率为68.49%。2022年一季度，蜜雪冰城又增加了1765家店。
对蜜雪冰城来说，门店的数量不仅关系到品牌，还关系到盈利，因为总公司赚的是门店加盟商的钱——蜜雪冰城收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。在蜜雪冰城22276家门店中，加盟店的数量为22229家，占比高达99.8%。
在蜜雪冰城的加盟模式中，蜜雪冰城将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品销售给各加盟门店，并向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费等。
食材是蜜雪冰城最主要的收入来源，2019年、2020年、2021年占比分别为69.59%、69.76%、69.89%，营收占比稳定接近70%。食材主要包括奶昔粉、奶茶粉等固体饮料，蔗糖、果汁等风味的饮料浓浆，以及果酱、茶叶、水果等各类食材，2022年一季度，蜜雪冰城仅向加盟商销售食材就取得17.56亿元收入，贡献了72%的营收。另外，蜜雪冰城也通过电商渠道销售茶包、杯子、玩偶等周边产品。
根据蜜雪冰城官网介绍，其加盟模式为单店加盟，需要加盟商全资运营，公司不参与分成。加盟商的加盟费按城市级别(县级、地级、省会)分7000元/年、9000元/年、11000元/年不同标准，按年进行收取，特许经营期限一般为3年。除这些费用外，加盟商还需要承担管理费、咨询费、设备购置、原料采购、装修及门店费用（装修需每3年重装一次）。官网给出的创业起步费用为37万元起。
门店数量也影响蜜雪冰城的原材料采购费用。官网介绍，超过两万家门店让蜜雪冰城对上游的奶、茶、果、咖、糖得的采购有议价优势，能以低成本采购高品质食材。
仓储上，截至2022年3月，蜜雪冰城已在河南、四川、新疆、江苏、广东、辽宁等22个省份设立仓储物流基地。除基地外，通过与物流公司合作，蜜雪冰城建立了覆盖全国的物流运输网络。
门店数量的规模效应，支撑起蜜雪冰城低成本、高盈利的商业模式。在这个商业模式中，原材料价格的上涨，影响着蜜雪冰城的毛利率。
招股书显示，蜜雪冰城2019年、2020年、2021年、2022年一季度的主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除 2020 年起执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，主营业务毛利率分别为 35.95%、36.67%、33.98%和 32.99%，呈缓慢下降态势。
水能载舟的隐忧
总公司靠加盟商门店赚钱，日均净利433万元，广大的加盟商靠薄利多销能赚钱吗？
不同城市、不同门店的前期投入与盈利水平均不一样。B站多个视频都有一定的估算，@增长故事会统计了北京地区的一家蜜雪冰城的数据，该门店工作日单日收入约为10000元，周末单日收入约为11500元，夏季旺季单月总营收超过30万元，全年销售额（淡季+旺季）销售额约为200万元。成本上，综合了店租成本、装修成本、物料成本、人员成本以及其他费用后，每年总运营成本约为170万元。每年净利约为30万元，以蜜雪冰城官网建议的最低值起步价37万元来测算，一线城市生意较为火爆的门店，至少需要13个月才能回本。
蜜雪冰城22276家门店中，直营店仅有47家，数量相比加盟店而言几乎可以忽略不计，产品主要依靠加盟店来提供，目前还是一个水能载舟的故事。
而风险呢？蜜雪冰城招股书显示，风险主要包括市场竞争风险、消费需求和消费习惯改变的风险、原材料采购价格波动风险、食品安全风险、质量控制风险等。
原材料采购价格波动风险在蜜雪冰城的毛利率上已有体现，食品安全风险与质量控制风险已将蜜雪冰城多次推上热搜。
2022年3月，甘肃泾川县百香蜜雪冰城饮品店因使用超过保质期的食品原料生产加工食品，被泾川县市场监督管理局罚款1万元；2022年4月，广西桂林市恭城瑶族自治县蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被罚款2000元；2022年6月，湖南龙山县蜜雪饮品店因消费者在外卖的冰鲜柠檬水中发现虫子，被当地市场监督管理局罚款1.2万元。
加盟店的品控影响着蜜雪冰城的品牌美誉度。蜜雪冰城自身在招股书中将食品安全风险列在首位——公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题发生。
广发证券是蜜雪冰城上市的主承销商，也披露了《关于蜜雪冰城股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导情况报告》。该报告显示，广发证券重点督促蜜雪冰城进一步完善内部控制，加强加盟商管控，充分排查、有效降低加盟商食品安全等相关风险。同时，广发证券督促蜜雪冰城持续加强对第三方回款的控制，减少加盟商第三方回款金额等。
