财经车文章来源：数字化见闻
加盟奶茶店是最大的创业骗局？蜜雪冰城用数据回答这一问题。
9月22日，茶饮界“拼多多”蜜雪冰城披露其招股书，欲发行10%的股份募资近65亿元登陆深交所主板，打响了国内茶饮界抢登A股市场的第一枪。
在蜜雪冰城之前，“国内茶饮第一股”的称号早已被在港股上市的“奈雪的茶”摘走，但从其股价来看，资本市场似乎对其并不买账，上市之后的股价一路走低，连带着市值大幅缩水，截止到9月23日，其市值较其上市首日缩水达八成，令人唏嘘。
而蜜雪冰城按照本次公开发行的股份及金额来看，一旦上市成功，其市值将超过600亿元，无论是从软名声，还是从硬实力（市值），都将成为名副其实的国内A股市场茶饮第一股。但其能否获得资本市场的青睐？后续股价表现如何？除了造梦讲故事之外，最重要的是，还是要看其业绩表现。
01
逆市增长的秘密
仅从公开信息来看，蜜雪冰城不仅不主打“低价”而亏钱，反而借助“高质平价”标签开店超万家，吸金能力远超国内同行。
根据招股书数据显示，2019-2021年，蜜雪冰城取得营收分别25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元，年均复合增长率高达59.2%，2021Q1更是取得营收24.34亿元，单季度营收近似相当于2019年全年。吸金能力可见一般。
值得关注的是，即使在疫情影响下的2020年至今，蜜雪冰城依然保持着高速增长，并没有出现放缓的趋势。
数字化见闻认为，背后的核心在于开店数量。
不同于奈雪的茶、喜茶等主打高价位茶饮品牌已直营店为主，蜜雪冰城主要以加盟店为主，2019-2021年，蜜雪冰城期末在经营店家数分别为7225家、13126家、20511家，年均复合增长率高达68.49%，年均门店净增加数高达6643家，而新增店家数几乎全部为加盟店。直营店同期的店家基本保持不变，且在2021年直营店家数仅为47家，几乎可以忽略不计。
正是依靠全国2万多家的加盟店，才撑起了蜜雪冰城高速增长的营收。而吸引加盟商持续不断加入蜜雪冰城大家庭的原因，无外乎“便宜、便宜、还是便宜”。
对于其他茶饮店加盟费动则高达几十万的投入资金，蜜雪冰城的加盟店最贵的仅需要1.6万元，就算再加上管理费、培训费、保证金等，按最高的投资计算，投入金额也不超过5万元，这对于那些小投资的加盟商无疑是最大的吸引力，投资小，风险可控，即使失败也不影响整个家庭的正常生活。这才是其能源源不断吸引加盟商的原因。
而且根据公开的资料，单店效益并没有随着加盟店数量增加而下滑，反而是呈现上升的趋势。
2019-2021年，单店销售销售收入分别为41.33万元、44.4万元、58.72万元，年均复合增长达到了12.42%。
蜜雪冰城在提升数量的同时，也保证了单店的效益，很难不吸引加盟商那颗“躁动的心”。甚至其第一大客户销售金额高达7800万，按照年均58万的单店销售金额，第一大加盟客户开店达到了130家以上，这表明加盟商对蜜雪冰城的看好。
而且，数字化见闻发现，虽然低加盟费吸引了众多加盟商，但蜜雪冰城的营收来源“不靠加盟靠卖货”。
拆分其营收结构，加盟相关的收入仅占其营收总比重的不足3%，剩余的主要靠向加盟商销售食材、包装材料、设备设施等物料。
其中，向加盟商销售食材营收占比达到70%，这是蜜雪冰城营收的主要来源。而看起来不起眼的包装材料如杯子、吸管、包装袋等销售收入占比达到15%，成为蜜雪冰城的第二大营收来源。
以其2021年数据为例，仅向供应商销售包装材料的收入金额就超过17亿元，单单杯子销售就超10亿元，按照蜜雪冰城公布的单个杯子售价0.3元来计算的话，蜜雪冰城一年卖出超过30亿杯。借用同行的广告语，可绕地球超10圈。
吸金能力强的同时，蜜雪冰城的盈利能力也是不遑多让。
数字化见闻在招股书看到，2019-2021年，其毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%，呈现进一步走低的趋势，2022Q1毛利率更是进一步降至30.89%，对比同行的“奈雪的茶”60%以上的毛利率，蜜雪冰城仅为一半。
但反转的是，虽然毛利不及同行，但净利确吊打同行。同样是2019-2021年，蜜雪冰城净利润分别为4.45亿元、6.31亿元、19.12亿元，年均复合增长超62.57%，超过同期营收增长率的59.2%；反观奈雪的茶，同期的净利润分别亏损3855万、2.02亿元、45.25亿元，两者之间可谓是“冰与火之歌”。
出现这种的状况，数字化见闻发现，期间费用特别是管理费用与财务费用的差异是主要原因。
上述同期蜜雪冰城的管理费用分别为1.14亿元、4.47亿元、3.6亿元，占营收的比重分别为4.46%、9.55%、3.48%；同期奈雪的茶管理费用中仅员工成本分别为7.51亿元、9.19亿元、14.24亿元，占营收的比重分别为30%、30.1%、33.14%，无论是金额还是占比，均高出蜜雪冰城不止一个档次。相应地，也就拉低了净利润。
财务费用更是明显，受益于正向的现金流，蜜雪冰城几乎没有外债，其账上可用现金一度占资产的比重达到60%，也就是说总资产当中一半都是现金，财务费用不但不抵减利润，反而因为利息收入大于利息费用而贡献正利润。
反观奈雪的茶其融资费用不仅没有缩减，反而呈现进一步扩大的趋势，融资费用从2019年的9600万元增至2021年的13亿元，增幅高到1000%，就是因为其还在举债过日子，相应地，也就会蚕食其净利润。
蜜雪冰城能做到高利润的原因还得益于其数量众多的门店，超2万家的门店布局，且大部分集中在三四五六线的下沉市场，这本身就是一个很好的品牌曝光机会，根本不用去打广告就能占领用户心智，且借助低价平民的策略自然就会受到用户的关注。
反观奈雪的茶，仅900家的门店数量，大部分在一二线，且还要与同一价位的喜茶厮杀，叠加消费降级的客观条件，奈雪的茶算是“不走运”。这与蜜雪冰城形成了明显的两极反差。
02
腾讯、美团、高瓴账面浮盈或超150%
凭借上述强大的吸金与盈利能力，在2020年之钱的二十多年发展过程中，蜜雪冰城没有从一级市场融过一分钱，全部靠自己发展壮大。自我造血能力可见一斑。
而其在本次招股书披露之前，也就仅仅只有一次公开融资。2020年12月，蜜雪冰城宣布引入龙珠美城、高瓴蕴祺、天津磐雪等三家投资方作为股东，其中龙珠美城、高瓴蕴祺各出资9.33亿元，分别获得蜜雪冰城4%的股权，天津磐雪出资4.67亿元，获得蜜雪冰城2%的股权，三家合计出资23.33亿元，获得蜜雪冰城10%的股权。依此计算，蜜雪冰城投后估值达到250亿元。
在数字化见闻看来，上述融资也是碍于机构的面子而开展的。为何如此说？
龙珠美城是美团旗下龙珠资本的一家投资主体，背后站的LP是美团与腾讯，吸引其进来，蜜雪冰城应该看重了其国内最大的外卖平台地位；高瓴蕴祺自不必说，投资大佬张磊旗下的，国内互联网半壁江山都跟他有关系，有他在也有利于协调各种互联网资源；而天津磐雪的背景更为复杂，背后一众投资方包括阳光保险、新华人寿、幸福人寿、中美联泰大都会人寿、三一重工、中国船东互保协会、华大基因等国、民企大佬等。可以看出，蜜雪冰城的这次“不差钱”融资更像是在绑定众多“资源”。
经过此次融资，美团、高瓴、天津磐雪各持有其453.51万股、453.51万股、226.76万股，按照三家合计23.33亿元的投资成本来计算，其单位持有成本为205.8元/股。
而在三家投后不足一年的2021年3月，蜜雪冰城以其资本公积金2.46亿元按照原有的持股比例进行了一次转增，虽然上述三家的持股比例没有变化，但是持股数量分别来到了1440万股、1440万股、226.76万股。持股成本也降到了64.81元/股。
参考其本次IPO发行10%的股份4001万股，募资金额近65亿元来计算，其每股发行价应该是在162元附近。照此计算，不足两年的时间，上述三家机构投资回报率已经达到150%，美团、高瓴浮盈超过14亿元，天津磐雪浮盈超过7亿元。说“血赚”也不为过。
03
“家族式”董事会存风险
蜜雪冰城也不是没有缺点，其中最引人注目莫过于其太过集中的股权及“家族式”的董事会。
数字化见闻按照其招股书分析，在本次IPO之前，作为蜜雪冰城大股东的张红超、张红甫两兄弟分别持有42.78%、42.78%的股权，合计持有公司的股份达到85.56%，就算本次IPO发行4001万股过后，其两兄弟合计持有公司的股份也超过77%，依然占据绝对控股权的地位。一旦上市成功，大股东如果做出有损中小股东利益的行为，那么中小股东可谓是毫无还手之力。
且从其董事会五人组的组成人员来看，除了两名独立董事之外，三名董事会成员之间均存在亲属关系。创始人张红超与公司总经理的张红甫为兄弟关系，身兼董事与财务总监职位的罗静也与两位创始人存在亲属关系，按照董事会“多数服从少数”的决议原则，除了寄希望独董的屁股坐正之外，蜜雪冰城的董事会就像开家庭会议一样。另外，董事有“自己人”担任之外，其重要关联子公司上岛供应链、宝岛商贸、爱彼家的董事及总经理也有其亲属时鹏担任。
而如果将其近亲亲属股份加上在内，蜜雪冰城前十大股东中，控股股东及其亲属就占了四席，其直接和间接合计持有的股份比例超过88%，就算本次IPO成功后，其家族持股比例依然是在79%左右。如果股权没有发生变动的话，蜜雪冰城难言一家“公众公司”。
04
尾声
借助低价及中国广阔的下沉市场，蜜雪冰城从一家路边摊的“刨冰店”成长为国内开店超万家的茶饮界“霸主”，给了无数加盟商一份创业当老板的“致富梦”。在这个过程中，蜜雪冰城也收获了名声与财富，是实现社会价值与自身价值的典型。
需要警醒的是，上市不是终点，更像是企业再创新高的起点。在借助资本平台发展壮大的同时，也衷心希望蜜雪冰城依然能够“沉下去”来做事，提升业绩的同时也须保持初心，尽力保证加盟商的利益，同时提升公司ESG水平，走出自己的“甜蜜蜜”之路。
