财经车中新经纬9月27日电 题：外资持股行业较为集中，对A股影响增大
作者 梁斯 中国银行研究院研究员
近年来，外资加速进入A股市场，持有股票规模及市值占比不断上升。特别是2018年以来，在监管部门出台多项开放措施带动下，境外投资者通过沪股通、深股通等渠道加速进入，资金流入速度明显加快。从数据看，外资持有股票市值由2014年的1454.27亿元增长至2021年的3.08万亿元，增长约20倍，市值占比由0.4628%上升至4.03%，增长近10倍，在2021年5月份曾一度达到历史最高的4.17%。
但2022年以来，外资持股市值出现下降，截至8月，外资持有A股股票市值及占比已分别降至2.46万亿元、3.51%(图1)。受主要经济体货币政策转向影响，新兴市场国家金融市场出现动荡，中国也受到一定程度波及。
图1：外资持有A股市值及占比变化
资料来源：Wind，中国银行研究院
陆股通已成为外资进入A股市场主要渠道
在陆股通开通前，外资投资A股市场主要通过QFII/RQFII(合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者)渠道。由于交易机制便利，陆股通开通后迅速成为外资进入A股市场最为重要的方式。从数据看，外资通过陆股通(也称北向资金)持有中国股票市值由2016年6月的976.84亿元增长至2021年末的2.72万亿元，增幅超过25倍(图2)。2019年以来，外资通过陆股通持有股票市值占总持有市值比重更是保持在90%以上。
但2022年以来，外资通过陆股通持有A股市值规模出现下降，2022年8月已降至2.4万亿元。
图2：陆股通持有股票市值及占比
资料来源：Wind，中国银行研究院
外资持有股票行业分布较为集中，工业、日常消费等排名靠前
2021年，外资持有工业、日常消费、信息技术、金融、材料、可选消费、医疗保健六大类行业股票市值合计为2.88万亿元，占持股总市值比重高达95%左右，持股占比十分集中，特别是持有工业、信息技术业市值比重达到36%(表1)。
表1：外资持有A股行业市值变化(亿元)
但2022年以来，外资除持有能源、电信、公用事业等行业市值出现小幅上升外，其余行业持有市值规模及占比均出现不同程度下降，材料、金融、信息技术、工业、可选消费、日常消费、医疗保健等行业均下降超过500亿元。特别是持有可选消费、医疗保健、信息技术业市值占比下降超过0.5个百分点(表2)。
表2：外资持有A股行业市值占比变化(%)
具体来看，一方面，外资倾向于持有市值较大、盈利能力强且流动性较好的股票。截至2022年8月，外资持有个股市值排名前100的股票平均ROE(净资产收益率)和PB(平均市净率)分别为16.63%、6，高于全市场平均的2.22%和4.24。
另一方面，外资对部分个股走势影响越来越大。截至2022年8月，已有712家股票外资持有流通股市值占比超过2%，有87家超过10%。特别是有8家股票外资持股比例超过20%。外资不仅对A股市场的影响在逐步扩大，对部分个股的影响更为突出。
四大因素影响外资流入A股
第一，基本面差异是影响外资流出入股市的主要原因。中国经济增速长期保持在较高水平，虽然遭遇新冠肺炎疫情冲击，但仍是全球复苏最快的国家，且中国经济韧性好、潜力足、回旋余地大，特别是近年来新业态、新技术、新模式等新经济企业出现蓬勃发展，盈利能力、科技水平更是持续提升，对全球投资者吸引力不断增强。
第二，汇率波动会影响外资情绪，继而对资金流向起到加速作用。从境外投资者角度，决定最终收益率的因素主要包括汇率变动和股市回报率，即美元兑人民币汇率和股市自身的涨跌情况。从数据看，人民币汇率变动与外资净买入呈现出一定的相关性，特别是在股市明显上涨或者明显下跌时这一现象更为明显，二者呈现出同向变动的走势。
第三，政策调整为外资流出入提供了更多便利。2018年以来，监管部门连续出台了多项开放政策，通过放宽外资入市条件、调整外资购买额度及开辟更多通道等方式加速推动股市开放，这为全球投资者进入A股市市场提供了更多便利条件，带动了外资加速进入。根据人民银行数据，境外机构和个人持有股票资产由2018年末的1.15万亿元增长至2022年6月末的3.57万亿元，增幅超过200%(图3)。
图3：政策调整带动外资持有股票规模不断上升(亿元)
资料来源：人民银行，中国银行研究院
第四，全球金融市场波动影响外资投资预期。在市场逐步开放背景下，A股与全球金融市场相关性不断提升，呈现出“同涨同落”特征。但部分时期，中外市场表现分化也会对外资流向产生显著影响。例如，2020年二季度后，欧美国家经济低迷、金融市场剧烈动荡，但中国经济开始加速恢复，A股率先反弹，成为全球价值投资洼地，这吸引了外资加速流入。
外资对中国股票市场影响加大
截至2022年8月，已有银行、券商、基金及其他各类共计200多家境外机构投资者进入A股市场。机构投资者数量的提升有助于改善A股的投资者结构，减弱股市的投机性和波动幅度。
外资在引导市场投资理念变化的同时，同步影响投资风向。
一方面，境外投资者偏好集中，持仓较为稳定，并且敢于重仓。我们发现，北向资金在大多数行业的第一大重仓股平均占比超过30%，前五大重仓股占比一度超过70%。另据测算，2015—2020年，北向资金的年复合收益率达到18.28%，超过沪深300指数的6.69%、万得全A的7.20%、创业板的12.39%以及股票型基金的13.02%。境外资金的投资持仓相对集中且偏重中长期，尤其对龙头股、白马股等高市值、高收益、高成长性的股票持有比例较高，这对市场投资偏好起到一定的正向引导作用，带动境内投资者更多关注发展潜力大、成长性强的股票。
但另一方面，外资买卖对市场预期及交易情绪已有显著影响。由于北向资金对全球市场变动敏感，信息掌握充分，投资能力较强，在市场走势即将发生变化时往往会提前行动，并且可能会起到强化市场预期的作用，因此北向资金的流入流出情况也被投资者认为是判断市场走势的参考指标。从数据看，北向资金单日净买入额与上证指数涨跌幅的相关性由2015—2018年的0.144大幅上升至2018—2022年8月的0.52(图4)。使用VAR模型对2020年1月-2022年8月的数据进行分析后发现，外资净买入对上证指数涨跌具有显著影响，说明外资买卖会影响市场交易情绪及预期。
图4：上证指数涨跌及北向资金净买入情况
资料来源：Wind，中国银行研究院
进一步分析发现，外资对A股市场影响程度越来越大，全球政经形势复杂多变会增大外资流向的不确定性。使用E-G两步法进行分析后发现，2015-2018年，外资净流入每增加1亿元，上证综指会上涨0.009个百分点，2019-2022年则为0.11个百分点(图5)。特别是外资持有A股股票行业分布较为集中，且部分股票持股比例较高，一旦集中撤出，势必会增大股票市场波动，这种情况值得高度注意。
图5：外资买卖对A股走势的影响越来越大
引导外资树立价值投资理念
外资的持续进入有利于中国资本市场长远发展，但在外部不确定性较大背景下，未来要更加注重开放的质量，平衡好开放的节奏。考虑到外资对股市的影响越来越大，可通过激励机制鼓励外资引导市场树立价值投资理念，同时做好风险防范工作，严守风险底线。
一是继续推动资本市场扩大开放，同时更加注重开放的质量。合理把握股市开放的节奏和速度，更多引进注重价值投资、有利于股市长期稳健发展的中长期机构投资者进入。此外，应结合资本市场开放的国际规则和中国现实条件，推动资本市场对外开放与汇率和资本项目改革等协调推进。
二是鼓励外资更好发挥正面引导作用，助力打造价值型投资市场。综合评估境外机构在股市中的表现及对市场预期的影响，采取差异化的激励措施。针对注重价值投资、在市场运行中表现良好的境外投资者可适度给予更高的购买额度和便利条件，针对频繁进行短线交易、恶意影响市场走势的可采取调低额度甚至禁止入市的负面名单管理措施。通过正向激励机制鼓励外资机构更好在市场交易中发挥正面引导作用，助力打造更加注重中长期投资的价值型投资市场。
