“深市基金衍生品高质量协同发展研讨会”观点摘录

本文来源：微信公众号深市基金

大力推进期权标的ETF发展

构建期现高质量联动新生态

编者按

2022年9月19日，深市创业板ETF期权和中证500ETF期权成功上市交易。同日，深交所基金部联合易方达基金、嘉实基金组织召开“深市基金衍生品高质量协同发展研讨会”，来自基金公司、证券公司、保险公司、商业银行等100多家机构代表参会。研讨会探讨了期权视角下标的ETF投资价值，分享期权与标的ETF在风险管理、投资应用上的实践经验。以下是部分观点摘录。

*本文中所有市场机构观点均不代表深交所立场。

图：深圳主会场

　一、创业板ETF和中证500ETF具有较高投资价值

（一）创业板ETF是一键投资创新创业企业的优秀工具

创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，是表征创业板市场发展的核心宽基指数。

创业板指的权重行业不断“新陈代谢”。2010年指数行业分布相对分散，2015年传媒和计算机行业占据半壁江山，2021年新能源、医药和TMT“三足鼎立”。

2010年以来，创业板指从中小盘风格进化为大中盘风格，指数成分股总市值从2010年末的4652亿增长至2022年8月底的6.2万亿。

指数收益领跑主流宽基指数。自2010年5月31日基日以来，创业板指的累计收益率约为157%，折合年化收益率约为8.2%，领先全球主流宽基指数。

图：上海分会场

　（二）中证500ETF囊括细分新兴产业龙头

中证500是A股重要宽基指数，该指数从全部A股中剔除沪深300指数成份股及过去一年日均总市值排名前300的股票后，选取总市值排名靠前的500只股票。

中证500由高成长性个股组成。指数覆盖诸多以“新能源、半导体、军工”行业为代表的新兴科技成长股，囊括众多细分领域的龙头公司，其在43个细分行业中成分股的近5年营收、归母净利复合增速均高于行业整体。

指数当前估值处于历史低位。目前中证500TTM市盈率在20倍左右，回顾过去10年间市盈率，当下市盈率已经到过去历史分位点的11%左右的分位值。

二、ETF期权新品种对标的ETF有积极促进作用

（一）ETF及ETF期权市场发展迅猛

国际市场呈现高速发展态势。截止2021年底，全球ETF市场总规模突破10万亿美元，过去十年内年复合增长率达21%。伴随ETF的高速发展，ETF期权也逐渐成为全球金融衍生品市场中的重要品种。1998年，全球第一只ETF（MidCap SPDRs）期权在NYSE Amex Equities（原美国股票交易所AMEX，后被NYSE Euronext收购）上市，截至2021年底，共有1226只ETF有对应的期权上市。2021年，全球场内ETF期权累计成交超过46亿张。权益类ETF期权交易量占权益类金融衍生品交易量比例约10%，成交量全球前十大的期权品种中ETF期权占2席，分别为SPDR S&P 500 ETF Options和Powershares QQQ ETF Options。

国内市场相关产品和数量持续创新高。截至2021年底，国内ETF资产规模超过1.4万亿元，较上一年增长30.55%。境内ETF期权市场肇始2015年上市的上证50ETF期权。2019年，深交所上市了挂钩沪深300ETF的期权品种。

2022年，深交所上市创业板ETF期权和中证500ETF期权，其中创业板ETF期权是国内首个面向创新成长类股票的场内期权品种，进一步填补了国内期权品种的空白。

图：北京分会场

　（二）ETF期权助力资本市场高质量发展

期权是资本市场重要的风险管理工具，ETF期权家族再添宽基品种，形成了覆盖创新成长、中小市值、大盘蓝筹特征的ETF期权产品体系，在提高市场定价能力、提升市场的流动性和稳定性、吸引中长期资金入市等方面发挥重要作用。ETF期权类产品的发展壮大还有助于提高市场融资能力，助力实体经济转型升级。

中国资本市场已经成长为世界第二大市场，我们的资本市场工具也正与时俱进，ETF期权扩充了金融衍生品市场半径，进一步提升境内资本市场的国际竞争力和市场影响力，推动资本市场高质量发展。

　三、ETF现货与期权联动策略丰富

相比直接购入ETF现货，期权的加入能够帮助投资者完成调整风险偏好、增厚持仓收益及降低持仓成本等目标,满足多元化的投资需求和风险偏好。

　1.备兑开仓等收益增强策略。

收益增强策略是指在持有ETF现货头寸的同时，通过卖出看涨期权等方式以增厚收益，典型策略包括备兑开仓策略（covered call）。持有ETF多头并卖出看涨期权，投资者可以在稳定的市场形态下能增强收益，降低持仓成本，提升胜率。这类策略适合已经持有现货、不看好现货短期走势又不愿卖出现货的投资者，利用卖出看涨期权来降低现货的持仓成本。收益增强类策略适合于现货资产价格平缓上涨的市场特征，而宽基指数ETF更容易呈现这种市场趋势，因此，此类策略具有较大的发展应用空间。

　2.领口期权等风险管理策略。

风险管理策略是指在持有ETF现货的同时，通过买入看跌期权等方式降低策略波动的结构，典型策略包括领口期权（Collar Option）。投资者在持有现货的同时，通过买入低执行价看跌期权，卖出高执行价看涨期权进行构建。由于卖出期权部分会收到权利金，可以抵补买入期权部分的权利金支出，所以此种策略是一种成本较低的风险管理策略。该策略以一个较低的建仓成本，既能在市场下跌时低位止损，又能在市场上涨时高位止盈。

　3.跨期、跨品种套利策略。

套利策略是基于期权平价原理。当不同市场之间的价格联动偏离出现了套利机会，通过跨品种、跨市场的交易策略，可以实现套利收益，而套利行为本身也有助于促进了价格偏离的回归，提高了市场定价效率。

折价建仓策略指通过衍生品进行高抛低吸，较直接购买现货相比有更低的持仓成本，其中典型策略包括折价建仓雪球。折价建仓雪球是普通雪球结构的一种变种，其本质是投资者向交易商卖出带触发条件的看跌期权。雪球结构每月观察敲出，若挂钩标的价格高于敲出障碍价，则触发敲出事件，敲出后产品立即终止；同时每日观察敲入，若挂钩标的低于敲入障碍价，则触发敲入事件，若直至到期产品未能敲出，且到期日收盘价低于期初价格，则投资者需要承担到期标的跌幅亏损。折价建仓雪球修改了雪球结构的敲入条款，当标的向下跌破敲入价后，能够以一个相较于期初价格更低的价格低位配置标的，之后损益为标的涨跌幅线性损益。由于结构的变化，折价建仓雪球在标的大幅下跌时提供了折价建仓的机会，帮助投资者博取反弹收益。

　5.跨式组合等另类波动率交易策略。

波动率并不是可以直接交易的资产，但市场中的专业机构投资者存在交易波动率的需求。该策略为利用ETF期权可以构造跨式组合，宽跨式组合，Delta动态对冲组合等，实现对波动率的投资和风险管理。海外市场案例为，VIX指数就是通过一系列期权组合来构造，实现对波动率的跟踪投资，已经成为对冲市场波动风险的有效工具。

6．利用期权实现“固收+”投资策略。

该策略为将固定收益资产与ETF期权相结合，将一部分固收票息收入作为期权费支付，实现期权组合保险策略的投资效果，可以进一步充实和丰富国内“固收+”投资策略体系，为财富管理市场提供更多元化的投资解决方案。

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