走进鹏华基金：特色投研文化下的平台赋能-财经车CAIJINGCHE.COM

导读：走进基金公司，是点拾投资和基煜基金（独立基金销售机构）联合主办的一个系列活动。通过这样的一个活动，让大家更加了解每一位基金经理背后的平台赋能。不同平台的投研体系、文化、团队协作等因素，也都会对基金经理的投资行为产生影响。

此次活动由于受疫情影响，我们选择了以线上访谈的方式“走进鹏华基金”。通过对鹏华基金权益投资、混合资产投资、FOF投资三条不同业务线的优秀基金经理连线，让大家更好的了解鹏华基金整体的投研体系及文化。

当然，点拾投资也一直是鹏华基金的老朋友了，此前也多次对鹏华基金不同业务线的基金经理和投研团队进行过深度访谈。 作为国内第6家成立的公募基金，鹏华基金管理规模已经突破了1万亿人民币，是国内管理规模较大的头部资产管理公司之一。鹏华基金在权益投资和固定收益上，也保持着同步的增长，产品线没有短板，团队综合实力较强。

站在一个外部观察者的角度，大家会看到鹏华基金的几个特点：

1） 坚持基本面研究为驱动的投资方式。鹏华基金曾推出一档王牌栏目《基本面投资大学堂》，每一期有一位基金经理分享不同资产、不同产品线、不同风格的投资理念。这一档节目，并不局限于宣传基金经理个人，对理解不同的投资方法也有助力作用。从2020年开始，鹏华基金就一直在坚持做《基本面投资大学堂》栏目，今年延伸出了《基本面投资读书会》这样的“衍生品”栏目，从多角度了解鹏华基金投研文化及优秀的基金经理；

2） 股债双牛的团队，在不同资产、不同策略、不同产品线上都没有短板。作为一家规模万亿的平台型基金公司，鹏华基金的股票和债券团队都有各大奖项得主，包括金牛奖、晨星奖、金基金奖等。公司具备齐全产品线，每一条产品线都有比较强的领军人物；

3） 管理层的稳定。以鹏华基金总裁邓召明为例，作为一家基金公司最核心的管理层岗位，邓总已经在鹏华基金工作超过13年，是国内基金公司中，任职总裁时间最长的几位之一。核心管理层的稳定，意味着公司在发展的战略和执行上，有比较强的延续性，也能真正做到用长期视角对团队进行考核。

通过此次走进鹏华基金的活动，我们访谈了三位不同风格、不同资产类别的基金经理：权益投资三部总经理闫思倩、混合资产投资部总经理张佳、资产配置与基金投资部总经理郑科。他们从不同的视角，再一次让我们感受到了鹏华基金底层的共性。

在进入正文之前，我们先简单总结鹏华基金投研团队的特点：

闫思倩：在超大的新能源“池塘”钓鱼

闫思倩的从业生涯超过12年，其中大部分时间都深耕于新能源产业链的研究。她从零见证了新能源产业链的爆发，从一个在资本市场权重很小的产业，变成今天公募基金第一大重仓的产业，这也对她的投资框架体系产生了几个层次的影响。

第一个层次是成长性的投资风格。新能源产业的变化很大，不断出现新的政策（比如说这两年的双碳）、新的产品（比如说电动车）、新的技术路线（比如说光伏从多晶硅到单晶硅）。各种变化也对应着产业格局、供需基本面、公司增速等各个层次的变化。这也让闫思倩的投资风格中，有鲜明的成长风格，不断在变化中寻找新的机会。

第二个层次是投资能力圈的扩张。观察闫思倩的历史持仓，会发现她历史上重仓过有色、化工、电子、汽车、电力设备、半导体、机械、计算机等多个行业。然而，这些重仓的行业，都围绕着新能源产业链的拓展。

闫思倩做投资以来，能力圈的拓展和新能源产业链变得越来越丰富呈现高度的相关。相反，和新能源产业链关联度不大的金融、医药、食品饮料等行业，闫思倩就很少涉及。

第三个层次是积极乐观的性格。在我们访谈闫思倩的时候，你能从她说话的语气中明显感受到她是一个对未来非常积极乐观的人。当市场出现巨大调整中，许多人看到的是困难，而闫思倩看到的是机会。她毫不忌讳的提到，新能源产业链已经跌到了2020年底部的位置，这个时候一定有超跌反弹的机会。

在闫思倩的投资生涯中，她亲眼见证了新能源汽车的崛起。早在2013年闫思倩就开始关注。她的十几年投研生涯中，对其影响最大的公司就是新能源汽车龙头公司。她看着这家公司从一个许多人不相信的故事，成为了今天全球市值最大的汽车公司，而且是所有传统汽车公司市值的总和。这也让她看到了“美好的事物终将发生”，也进一步造就了她积极乐观的性格。

闫思倩似乎就是为新能源产业的投资而生，在整个访谈中，能感受到她满腔的热情。即便许多人都觉得新能源产业部分公司估值过高，但闫思倩却看到了许多积极的变化，比如说从电动车的上半场到智能车的下半场，比如说一大批电动车的密集推出，再比如说像储能这样的环节渗透率还很低。

从业绩表现看，闫思倩一直有很强的进攻性，历史长期超额收益很高。而她把超额收益归结为自己不断深耕产业链的研究，组合跟着产业链的变化做调整，也帮助她经常能把握每一个产业变化中，业绩增长最快的环节。

张佳：不断在风险和收益中找平衡

今年以来，由于权益市场波动较大，许多“固收+”产品变成了“固收-”，和投资者内心的预期形成了很大的差距。关于这一点，鹏华基金混合资产部的总经理张佳始终把风险控制放在第一位。风险控制又分为几个层面，

第一个层次是组合纪律上对权益资产比例的控制。张佳认为，产品层面要把客户投资的目标结合起来。买“固收+”产品的客户，天然都是风险偏好较低的，那么产品上就要严格控制权益资产的比例，不要过度冒风险。张佳团队会把权益仓位和转债仓位放在一起来看待，两种的风险收益特征有类似的地方，有时候即便权益仓位很低，但转债仓位暴露太高，也会对组合带来影响。

第二个层次是组合内部的分散度。即便仓位控制住，但如果组合中的赛道或者风格过于集中，也会导致阶段性波动的风险。虽然有些产品的权益仓位一样，但组合的行业或者风格不同，体现的风险收益特征会有很大差异。张佳强调适度的组合内部分散，特别是在某些过热的板块中，要适当降低暴露的头寸。

第三个层次是基于宏观周期判断的部分轮动。关于这一点，张佳强调如果完全自上而下做择时，成功的概率也不高。他不同于市场的做法是，自上而下的逻辑判断，要从自下而上层面得到验证。

张佳团队非常看重自下而上对宏观判断的验证，有些变化微观会走在更前面，更有领先性。他以2016年为例，自上而下看并没有发现宏观数据的变化，但是自下而上能感知到企业开始出现正面的改善，交叉验证能大幅提高择时和轮动的胜率。

在宏观指标上，张佳认为社融是一个最重要的指标。社融不仅代表信用的周期，还能体现一些宏观财政政策、产业政策的变化。历史上看，中国经济的发展主要和房地产周期有关，然而在过去几年，房地产对经济的影响在弱化，而社融数据变得更加重要。当连续三个月社融数据开始起来，通常意味着经济在改善。

资产配置的思维，融入到了张佳团队每一天的投资动作中。他认为要把“固收+”做好，落实到最后的具体个股和个券的选择，核心还是要把握资产配置。资产配置会指导基金经理在哪些层面暴露风险，哪些层面控制风险，对应到债券的久期、杠杆，权益的行业暴露和风格暴露。本质上，如果把仓位做对、久期做对、行业选对，那么大概率产品的业绩不会差。

归结到最后，“固收+”投资的本质，就是不断在风险和收益中做选择，找平衡。而这，就是张佳和其团队每天的工作。

郑科：只有周期才是永恒的真理

我们早在今年年初就曾经和郑科做了一次访谈，当时给我印象最深刻的是，郑科在资产配置环节，作为FOF投资中的核心，这点和大家去寻找最优秀的基金经理有所不同。在那一次的访谈中，郑科提到了FOF投资的四个误区：

1）FOF投资的主要收益并非自下而上找到多么牛的基金经理，而是自上而下在风格层面、行业层面做对配置；

2）资产配置并不是简单的预测未来，而是一套时间分层的体系，横跨短周期到长周期。没有长时间周期的视角和结论，就做不好短时间周期的配置方案；

3）放弃寻找全天候基金经理，从业绩回溯看，全市场几乎没有在任何环境都能取得超额收益的基金经理；

4）Alpha和Smart Beta是不可分离的部分，Beta层面发生变化，会影响到未来的Alpha，这又涉及到专业FOF基金经理的资产配置能力。

那么，在此次访谈中，郑科又从实战的角度和我们回顾了他的投资框架体系。郑科认为，今年影响市场短周期的深层次因素是全球通胀，通胀上行会对长久期资产的估值产生负面影响。

事实上，在2021年春节前后，大小盘因子的风格出现了切换。在2021年春节前，大盘成长因子表现非常好，而从春节后开始，小盘价值因子表现更好。展望未来，郑科依然看好价值跑赢成长。

在一个更长的周期维度中，中国经济的发展模式从此前房地产的产业链推动，到之后追求高质量的发展，那么高端制造会成为下一个15年经济发展的主要矛盾。

在方法论上，郑科具有很强的实战性，把海外的资产配置体系做了本土化的改良。郑科发现，国内资产配置的工具相对有限，会对海外那套资产配置的方法论有所限制。最终他发现70%以上的资产配置，都是来自权益资产内部中的择时，简化到三个贝塔的框架：股债贝塔、风格贝塔、行业贝塔。 基于这个框架，郑科运用了两套Barra的行业和因子体系，把基金经理划分到4大类配套，对应20多个因子库。

在郑科的体系中，周期才是永恒的，所有理论都有时代性。他提到“永恒是真理，真理是没有例外的。”整个鹏华基金FOF团队，也是秉持了对周期的尊重。他们很早就抛弃选择能“躺赢”的基金组合，而是不断根据对市场短周期、中周期、长周期的判断，动态调整组合的贝塔，把FOF投资最核心的环节，拿在自己手里。

“鹏华人”是超额收益背后的生产要素

从商业模式看，资产管理行业是典型的轻资产模式，最核心的资产只有两个：对外的客户信任，对内的组织架构和团队。许多基金经理看一个公司的时候，都会看“人”方面的软性因素，而看一家资产管理公司，最核心的就是看“人”。可以说人才，是一家资产管理公司的核心生产要素。

鹏华基金总裁邓召明在2021年春节的新年寄语中，说过这样一段话： “这世上任何值得去的地方，都没有捷径。鹏华基金致力于成为“基本面投资专家”，即坚持研究发现价值，坚持深入的基本面研究，坚持独立的价值判断。通过构建严谨、完整的投研体系，形成可持续的基本面投研实力，力求在不同的经济环境下，洞悉市场基本面变化，寻找符合产业和社会发展方向，且具备持续竞争优势和良好盈利能力的最优投资标的进行长期投资，为持有人创造长期可持续的回报。”

透明的文化、长期的考核、稳定的团队、坚持深度的基本面研究和价值判断、追求长期可持续的回报，这些都是鹏华基金不断坚持的内在价值观，也是持续获得超额收益的根源。

通过和基煜基金联合主办的“走进基金公司”活动，我们能更好的透过现象看本质，从一个个优秀的基金经理背后，找到共性的东西。这其中，最大的共同点就是平台赋能。不同的平台文化、投资体系、组织架构、产品线，都会带来不同类型的超额收益和发展模式。

未来我们也会一起走进更多基金公司，让大家从一棵棵树木之上，看清楚整片的森林！

风险提示：

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明：

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。

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