财经车继诺安成长蔡嵩松、易方达张坤后，“基金业无常胜将军”定律再次印证在“医药女神”葛兰身上。
自去年7月份以来，在医药板块整体回调的带动下，葛兰的代表作中欧医疗健康混合A基金（规模775.05亿元，截至2021年第四季度）一度从高点下跌超40%，仅2022年开年以来的跌幅就达到了21.8%。
2月15日，随着药明康德等披露强劲四季报，CRO板块上涨7.39%。凭借药明康德、凯莱英等重仓股的大涨，中欧医疗健康混合基金回血了5.7%。支付宝讨论区对葛兰的称呼又变回了“兰兰”，但质疑声远未散去。
此前，据中国基金报报道，支付宝已“悄悄”把葛兰管理的中欧医疗混合基金从周销量排名中撤下，并且支付宝金选理财榜单中的各种维度排名也都不再显示中欧医疗。
2020年，葛兰凭借中欧医疗健康混合基金得第17界基金界“奥斯卡”金牛奖（三年期开放式混合型持续优胜金牛基金）而一战成名。作为清华大学工程物理学士、美国西北大学生物医学工程专业博士，圈内少有的医学背景也使她获得基民的信赖。
值得玩味的是，即使葛兰管理的产品净值自2021年中旬以来就跌跌不休，基民在这一期间却越跌越买，甚至将她推进千亿俱乐部。2021年底，手握5只基金的葛兰，以1103.39亿元的总管理规超过张坤成为了2021年权益基金管理规模最大的基金经理。
葛兰代表作中欧医疗健康A走势，来源:wind，36kr整理
01 谁把葛兰拉下神坛？
葛兰的重仓股分布在CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗几个医疗领域的细分赛道，其中，CXO仓位更重。截至2021年第四季度，在中欧医疗健康混合基金前十大重仓股中，药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾制药、九州药业均为CXO板块中炙手可热的明星股。
导致葛兰管理基金持续下挫最直接原因是重仓股的崩盘。从2021年7月开始，医药行业整体大幅回撤，葛兰的跌落也自此开始。
客观来说，疫情之后，经过2020年上半年的史诗级大涨及其后的结构性行情，部分医药股在2021年中估值泡沫已经太大，本身有巨大的回归压力。例如，2019年1月CXO板块估值为42倍，而到了2021年2月则达到了139倍。
泡沫之外，医药赛道也遇到了真正的内外交困。在国内，政策对仿制药、部分医疗器械、消费类药品等实行集采政策， 创新药则要面对医保谈判和靶点集中导致的竞争格局裂化的局面。
所以，政策扰动冲击了医药板块的增长预期，从而遭遇惨烈的“戴维斯双杀”。葛兰重仓的迈瑞医疗自2021年7月的高点至今跌去了36%；长春高新自2021年5月的高点至今跌去了66%。
到了2021年年底，政策免疫的代表CXO也遭遇了外部环境的变化。所谓CXO，做的是医药研发/生产的外包生意，其服务主体多为欧美的创新药公司，知名企业有药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份等。药明康德2020年全年收入165.4亿，其中就有74.93%的收入来自境外。康龙化成来自境外收入高达86%、九州药业、博腾股份等为70%左右。
2021年12月15日，一则疑似生物技术公司被列入美国实体清单的消息令药明康德跌停。近期因药明生物被美国纳入“未经核实名单”，虽然药明康德第一时间澄清二者无持股关系，依然引发了大幅抛售。因订单等高度依赖境外，叠加市场对医药行业总体悲观的预期，无论外部管制是真消息还是假动作，都足以引发市场高度恐慌情绪，选择先抛为敬。
中欧医疗健康混合前十大重仓股（2021年第4季度）来源：天天基金，36kr整理
02 管理方式引质疑
把葛兰推到风口浪尖还有其风控水平及逆市场情绪的投资方式。
wind数据显示，近3年管理规模超过500亿的9位基金经理中葛兰最大回撤为37.86%，高居榜首。最大回撤之所以重要，因为它反映了管理人的风控水平和择时能力。20%的最大回撤要用25%的收益来弥补，30%的最大回撤需要43%收益弥补。跌的越深，涨回来就越难。
近3年9位管理规模超500亿元基金经理的最大回撤来源：wind，36kr制图
一般来说，在发生大幅回撤的情况下，部分基金经理为了优化投资者的投资体验往往会主动降低仓位，以此减少回撤幅度。
但2021年四季度，政策因素扰动下，市场对医药板块的预期颇为悲观，市场曾经所预期的战略性建仓机会并未到来，而葛兰却选择了继续加仓。
就中欧医疗健康混合基金而言，其中，药明康德被加仓2481万股至6571.61万股；爱尔眼科被加仓3165万股至1.4亿股；其余泰格医药、康龙化成、通策医疗等长期重仓股有了不同程度的加仓。而这一期间，其前十大重仓股中的药明康德跌幅为5.8%，爱尔眼科跌幅为30%，泰格医药的跌幅为21%，康龙化成的跌幅为27.52%。
重仓股持续崩盘下，中欧医疗健康、中欧医疗创新两只基金四季度均出现16%以上的跌幅，这也导致两只基金2021全年的回报率被拉低至-6.55%、-7.9%。
此外，葛兰及中欧基金被质疑最多的其在2021年三季度大跌后没有采取限制大额申购等措施。
2021年年初白酒大跌后，易方达张坤、富国朱少醒等基金经理在2021年年初采取限购，张坤易方达蓝筹精选公告限制大额申购从100万元调整为不应超过10万元。易方达中小盘优质精选把单次申购上限限制到2000元。
同样境遇下，中欧只是象征性地公告公司有权拒绝于金额超过500万元的单笔申购，并未停止宣传募资金额的步伐。
其结果是，中欧医疗健康基金70%的投资者在高位申购。该基金在2020年之前规模低于30亿时净值大涨了300%，规模达到了90亿。但进入2021年该基金规模膨胀到300亿之后跌了30%。2021年第四季度其规模更是达到了775.05亿元，这意味着大部分投资者是在高位上车。
03 还能“抄底”医药基金吗？
进入2022年，A股表现持续疲弱，剧烈调整的不只葛兰一家。前期火热的军工、新能源、医药、白酒板块均迎来较大程度的回调，其中军工指数和CS创新药指数跌幅均超过20%。
究其原因，全球主要市场收紧货币政策被广泛认为是重要影响因素之一。
上一轮美联储加息/缩表周期下美股、A股、新兴市场表现来源：wind，36kr制图
复盘上一轮美联储渐进式加息/缩表周期（2015-2018年），我国与其他新兴市场国家股市表现与该周期具有一定相关性，特别是加息预告阶段及缩表加速后呈现明显下滑趋势。虽然国货币政策逆周期调节相对合理充裕，但国内货币政策更多是对实体经济有针对性地流入，股市的资金流入承压。
在此宏观背景下，发行市场也笼罩寒意。数据显示，截至目前，新基金的发行份额为1298.07亿份，同比减少超八成，年内更有25只新基金延长募集期限。
具体到行业层面，关于医药赛道特别是CXO板块的未来，市场观点出现分化。
一方面，有分析指出，虽然盈利能力依然强劲，但其海外收入占比过高。CXO为首的医药领域或已进入更高层面的博弈，不可忽视宏观因素引发市场对CXO板块的悲观情绪。
而且，CXO企业投资收入占比高，随着CDE新政的出台，拥挤的药物研发赛道将会出清，在医药新股上市折戟、开盘破发大潮中，CXO企业的投资回报会一定程度受到影响。
东吴证券分析师朱国广则认为，CXO板块已进入较低估值分位。截至2022年2 月11日，板块市盈率为61倍，已经低于71倍的历史中位数，处于26%的历史估值分位。2022年国内主流CXO公司平均市盈率为41倍，PEG均值0.93。
而且，在东吴证券看来，中国CXO公司被列入美国实体清单可能性较小，且企业业绩能见度从未改变，行业景气度不变。因为国内龙头CXO公司已与美国龙头药企合作多年，且承接大批新冠药物订单，若美国药企更换CXO服务商要面临高成本、高风险的局面。另外，药明生物被列入UVL对公司及行业影响也极为有限，且有望未来数月内移出清单。
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