财经车中国基金报记者 吴君
在今年7月启动试点后，时隔三个月，证监会发声，已原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，该试点花落上海临理投资合伙企业（有限合伙）。
基金君就此采访了多家私募股权创投机构，他们认为实物分配股票试点的启动，是解决股权创投行业退出难问题的有益尝试，也有利于平滑私募基金减持对二级市场的影响，同时能够满足投资者多样化资产配置需求，将促进行业健康发展。
据了解，目前也有不少私募机构在积极申请，证监会将及时总结评估试点情况，逐步扩大试点范围。基金业协会数据显示，截至今年8月末，私募股权、创业投资基金管理人有1.47万家；存续私募股权投资基金和创业投资基金合计有4.92万只，存续规模合计为13.69万亿元。
证监会已同意实物分配股票试点首单
未来将逐步扩大试点范围
10月14日晚间，证监会表示，已原则同意上海临理投资合伙企业（有限合伙）的实物分配股票试点申请。申请人将按照有关法律法规和证监会关于私募基金实物分配股票试点的要求，履行相应程序和信息披露义务，适时向投资者分配股票。
这意味着在今年7月证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作以来，首单试点正式落地。该试点工作主要是为拓宽私募股权基金、创业投资基金退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环，平滑私募股权创投基金退出对二级市场的影响。
据证监会介绍，试点启动以来，行业机构积极响应。行业机构表示，私募股权创投基金向投资者实物分配股票，有利于兼顾投资者差异化减持需求，避免集中减持造成市场波动，丰富私募股权创投基金退出渠道，进一步优化私募股权创投基金退出环境，促进行业长期健康发展。
另外，据了解，其他符合条件的私募股权创投基金实物分配股票试点申请也正在积极有序推进过程中。
下一步，证监会表示，将推动私募股权创投基金实物分配股票试点工作有序开展，及时总结评估试点情况，逐步扩大试点范围，持续推进完善私募股权创投基金退出机制，更好地发挥私募股权创投基金对实体经济和创新创业的支持作用。
基石资本董事杨杰表示，此次首单私募股权创投基金实物分配股票试点申请落地，是监管积极推动优化私募股权创投基金发展环境、支持行业进一步服务实体经济的创新举措，也是解决创投行业退出难问题的有益尝试，这有利于丰富股权创投基金项目退出渠道、缓释首发上市前股票解禁后的集中减持压力，推动完善多层次资本市场的交易基础设施，进一步优化股权创投基金可持续发展环境。
杨杰进一步说，此政策主要有两个方面影响：第一，增强行业信心，鼓励更多股权创投机构积极申请实物分配股票试点，缩短基金项目整体退出周期，切实促进投资-退出-再投资良性循环；第二，平衡企业估值观点的差异，保障科创板、创业板等成长期的创业创新企业在公开资本市场更加平稳的发展。
久银控股表示，从首单试点三个月快速落地来讲，各方包括私募管理人、中基协、中证登等能够多方面协同高效配合，未来不排除更多私募股权创投基金的专业机构LP要求GP进行此类方式尽快分配，缩短退出周期。
上海临理是怎么样的一只基金？
此次首单试点花落上海临理投资合伙企业（有限合伙），天眼查信息显示，上海临理投资合伙企业（有限合伙）成立于2015年11月23日，出资额为12.63亿元，主要位于临港新片区。执行事务合伙人包括上海临芯投资管理有限公司、上海理能资产管理有限公司。
具体来看，上海临理的合伙人队伍可谓强大，包括昆山理成盛联股权投资管理中心（有限合伙）、上海理成资产管理有限公司、上海澜柏商务咨询合伙企业（有限合伙），持股比例分别为20.48%、14.73%、13.21%；还有，国资背景的上海临港经济发展（集团）有限公司参投的上海临港智兆股权投资基金合伙企业（有限合伙），以及同创伟业、深创投等知名PE/VC机构也参与其中。
天眼查信息也显示，目前上海临理已经入股了几家公司，包括科创板上市公司澜起科技，上海临鋆电子科技有限公司、澜至电子科技（成都）有限公司等。值得注意的是，根据上市公司公告，今年8月上海临理通过询价转让了澜起科技503万股，占比0.44%，转让后仍然持有公司4847.68万股，持股比例降至4.28%。
基金业协会网站信息也显示，上海临理投资合伙企业（有限合伙）在2016年3月30日完成私募基金备案，基金类型是股权投资基金，基金管理人是上海临芯投资管理有限公司，托管人是国泰君安证券。
据了解，上海临芯投资成立于2015年5月26日，并在2015年12月9日完成私募股权、创业投资基金管理人备案，目前管理规模区间在50-100亿元。公司表示，私募股权创投基金向投资者实物分配股票，是中国资本市场的进一步改革的重要举措。试点启动以来，临芯投资和行业同行一样，积极响应政策。日前，临芯投资所发基金——上海临理投资合伙企业（有限合伙）的实物分配股票试点申请已收到证监会原则同意。下一步将积极配合证监会推动私募股权创投基金实物分配股票试点工作的有序开展。
股权创投私募看好实物分配股票政策
积极探索相关业务层面实操细节
据了解，在海外市场，私募基金在被投企业上市后向投资者实物分配股票是比较常见的制度安排。其既有利于优化私募股权投资退出环境，也能够平滑私募基金减持对二级市场的影响，还能满足投资者多元化的资产配置需求。一些私募股权创投机构也向基金君表示他们也非常关注这个试点政策，打算积极参与。
“目前针对此类创新业务在观察和探讨中当中，同步征询基金LP的意见，对于相关操作细节进行观察，在各方面条件更加成熟的前提下积极申请此类业务。”久银控股说。
久银控股也表示，证监会7月进行私募股权创投基金向投资者实物分配股票目的主要为了缓解二级市场限售期解禁后集中减持压力对于市场的冲击，化解基金GP和LP（主要是机构LP和关键LP）之间关于退出时点的矛盾，同样缓解新设基金募集压力状况，拓宽私募股权创投基金退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环。
同时，私募股权创投机构也非常关注实物分配股票的具体业务开展实操层面的一些问题。
杨杰认为，实物分配股票是创投减持改革的一个好的开始，该业务有些点值得探讨：一是由于股票价格可能会有大幅度的波动，在满足监管规定和投资人商业诉求的前提下，方案实施过程长短可能会影响LP对方案的接受度；二是标的股票的价值评估影响投资人实际收益以及管理人的业绩报酬，并可能产生LP以及管理人即时的纳税成本，如何平衡需要更多市场智慧；三是税务成本与补偿机制等方面，也会深刻影响投资人的利益，值得关注。
某中型私募人士告诉基金君，实物分配是比较好的政策，在国际成熟资本市场一直有这样的一个选择，给了私募和投资人更多的退出方式，更加灵活。“从实操层面来说，实物分配主要是在中登那边做非交易过户，但是前期私募机构需要跟投资人沟通、做相关的方案设计，比较复杂。除此以外，我们还比较关注实物分配相关的税收、定价、额度分配等问题。”
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