财经车红周刊丨刘杰
回顾三季度新股发行情况，各板块表现不一，主板成新股避险区，破发家数挂零，实施注册制的相关板块破发率则相对较高，原因在于各板块定价机制存在差异。
另外，新股的行业分化也比较明显，电子、电力设备、机械设备、医药生物等发行新股较多的板块，破发率相对偏高。
在市场表现方面，发行价较低的股票更受投资者青睐，后续股价上涨几率更大，涨幅也更高。反之，首发定价过高，技术“含金量”不高，基本面一般的股票，则往往会遭投资者“用脚投票”，因此，新股发行理性定价很重要。
三季度主板上市首日零破发
成新股“避险区”
据《红周刊》统计，三季度共有133只新股上市，其中33只新股上市首日破发，破发率为24.81%，新股上市首日破发率较高。不过，各板块的破发情况却差别较大，其中沪深主板新股发行数量为25家，但无一家出现首日破发现象，且上市首日的平均涨幅达42.56%，在各板块中涨幅居首（详见表1）。
反观“双创”板块，则成为新股破发的重灾区，三季度，科创板上市42只新股，其中有17只破发，破发率高达40.48%，北证和创业板破发率依次为31.25%和22%，均比较高。此外，北证新股上市首日涨跌幅均值在各板块中垫底，为21.5%，科创板比北证略好，上市首日涨跌幅均值为21.95%。
综上来看，主板成了打新的“避险区”，不论是破发率，还是新股上市后的走势，均优于其他板块，显示出极强的稳健性。由于主板未实行市场化定价，IPO询价默认“23倍PE”发行隐形红线，较低的发行PE，极大规避了破发风险。《红周刊》注意到，三季度主板新股首发市盈率均在22倍左右，仅弘业期货一家首发市盈率超23倍。
鉴于发行市盈率低，三季度主板发行均价也是各板块中最低的，为21.61元/股，其中10元左右的低价股有6只，占比高达24%，而科创板、创业板的发行均价则分别为51.33元/股、46.15元/股，均在主板发行均价的两倍以上。
注册制相关板块实行的是市场化定价，且2021年9月，“双创”板块询价规则出台，将高价剔除比例从“不低于10％”调整为“不超过3％、不低于1％”，且“四值（网下投资者有效报价的中位数及加权平均数、五类中长线投资者有效报价的中位数及加权平均数）孰低”原则也被打破，发行价、市盈率“双高”现象频现，首发定价普遍偏高，叠加市场处于下行期，打新情绪遇冷，一级市场定价的估值来不及同步调整，诸多因素影响之下，实施注册制的板块新股出现破发的现象偏多。
此外，《红周刊》注意到，北证板块的破发率有所提高，其中，一、二季度，北证上市家数分别为7家、12家，破发家数则分别为0家、3家，破发率分别为0、25%，而至三季度，破发率增至31.25%。实际上，三季度北证上市的新股发行市盈率大多都低于首发时行业PE均值，且发行价较低，其中10只新股发行价在10元以下。那么，该板块破发率为何越来越高呢？
资深投行人士王骥跃指出：“北交所流动性比沪深市场差，且企业规模普遍偏小，故北证新股发行市盈率与沪深板块行业PE均值之间的可比性较差，前者低于行业PE值并不代表价廉，至于北交所破发率攀升，一是因为整个市场都在下跌，处于下行周期；二是因为板块发行价是按市价折扣定，但市价在申请前往往已经大幅拉升了。”
新股表现行业分化明显
“低价”“稀缺”股更受青睐
按新股发行行业分布统计，三季度，以申万一级行业划分，电子、电力设备、医药生物、机械设备、计算机、基础化工行业新股上市家数居于前列，分别为26家、15家、15家、13家、13家、10家（详见表2）。上述新股发行数量较多的行业中，破发率较高的主要有电子、电力设备、机械设备、医药生物，破发率均超过26%，呈现出较强的行业相关性。
此外，新股累计涨幅也呈现出行业相关特性，据《红周刊》统计，三季度上市首发至今（截至10月21日）涨幅排名前20的新股主要集中在消费类、医药生物、电力设备、计算机等行业（详见表3）。
其中，“最牛”次新股当属弘业期货，上市至今其累计涨幅高达903.76%，50个交易日中共计收获了25个涨停板，是三季度新股中涨幅最猛的新股，其身上有多项标签，是首家“A+H”期货公司，于今年8月成功登陆深证主板，同时，其还是近一年来发行价最低的次新股，首发价仅1.86元/股，募资净额1.61亿元，发行规模相当“袖珍”。
事实上，弘业期货股价飞涨也与其上述标签相关，因为其基本面并不出彩，2019年至2021年，其营收规模分别为6.45亿元、15.61亿元、16.40亿元，自2020年实现高增长后，2021年增速放缓，且2022年上半年，营收还下滑了3%，净利润同比骤降22%。而超低的发行价、稀缺的标的属性，或许便是推动其股价飞升的两个主要因素。
《红周刊》发现，三季度涨幅居前的个股存在一个共性，均为首发价不超10元的“低价股”，除弘业期货外，涨幅位于前列的立新能源、硅烷科技、昆工科技首发价依次为3.38元/股、5.66元/股、5.80元/股。
前述个股在上市后多次登上龙虎榜，弘业期货、立新能源上榜次数分别高达28次、21次，硅烷科技、昆工科技上榜次数均为7次。此外，低价股中晋拓股份、宝立食品（二者首发价分别为6.55元/股、10.05元/股）上榜次数分别高达29次、22次，前者是三季度新股中上榜次数最多的个股。
同时，上述低价股的首发市盈率均大幅低于首发时行业PE均值，可见，此类新股上市后，更易获得机构、营业部、游资等主力资金的青睐，进而推动股价上扬。
三季度新股中，首发市盈率排名第一、二位的分别为隆达股份、华大九天，前者相对发行价有所下跌，而后者则大涨214.99%，跻身涨幅前20名榜单中。华大九天主要从事EDA工具软件业务，EDA工具是集成电路领域的上游基础工具，应用于集成电路设计、制造、封装、测试等产业链各个环节，属于芯片行业被“卡脖子”的关键技术，故而受到市场热捧。
此外，赛道火热且首发市盈率低于行业PE均值的个股也很受二级市场欢迎，代表公司为源飞宠物，其上市至今累计涨幅为126.70%，是累计涨幅前20名新股中，首发市盈率低于行业PE均值幅度第二大的个股，属于市场关注度较高的宠物赛道。根据欧睿的预测，宠物行业规模将从2008年的118亿元增至2027年的1636亿元，不久的将来有望步入千亿级规模赛道，同时源飞宠物还有“狗绳第一股”的光环加持，受到了投资者的热捧。
高价发行易“深蹲”
新股定价需理性
《红周刊》统计发现，三季度上市新股累计跌幅排名前20的新股多为发行价偏高的股票，首发价中位数在60元左右，其中万润新能、近岸蛋白、中科蓝讯居于前三，分别为299.88元/股、106.19元/股、91.66元/股。
“高价股”中科蓝讯上市后累计跌幅在三季度新股中位居前列，市场表现差强人意，上市以来累计跌幅为47.3%。中科蓝讯主要从事研发、设计与销售无线音频SoC芯片，主攻低端市场，终端厂商主要为白牌厂商（非知名品牌或非自有品牌产品），此类终端厂商为其贡献的收入占比在90%以上。其主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片，然而，TWS耳机行业增速下降，恐怕对其影响不小，而且其还存毛利率低于同行、存货高企等问题，《红周刊》在此前刊发的《靠低端芯片发家的中科蓝讯未来道阻且长》一文中已详细分析。
可见，在技术低端且行业前景堪忧的情况之下，中科蓝讯以超高的价格发行，其股价暴跌也就在所难免了。
《红周刊》还注意到，累计跌幅前20名的新股均在上市首日破发，后续的市场表现也不尽如人意，而“高发行价、高市盈率”则成为前述新股破发的主要原因。由此不难看出，“双高”新股不仅容易出现破发现象，而且在当前市场低迷的情况之下，股价也很难提升，因此，新股发行定价需理性。
（本文已刊发于10月22日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
