财经车
10月27日盘后，冠昊生物（300238.SZ）披露2022年第三季度业绩数据，公司Q3营收9110.71万元，同比下滑16.87%，归母净利润1240.12万元，同比下滑36.58%。
单季数据已经不好看，前三季度的业绩表现也不体面。2022年1月至9月，公司营收2.94亿元，同比下滑20.97%，超过2019年4.49%的下降幅度，为2007年以来最大降幅；归母净利润则是亏损2.32亿元，同比转亏。
今年前三季的业绩暴雷主要在于在年中计提了高额商誉减值损失。这虽然让公司告别了商誉暴雷风险，但并没有根除其业务隐患。
积攒商誉清零，公司丢失“现金牛”
就三季度数据来看，在营收同比下滑的情况下实现了净利润为正，一个原因是公司在花钱方面手紧了一些。根据财报，公司Q3销售费用、管理费用与去年同期相比基本持平，研发费用率同比微降。
但回看其中报数据，多个业务板块收入下滑严重，其中人工晶体业务收入同比下降59.12%，下滑幅度创历史之最，这不仅是受到了集采的影响，还有经营人工晶体的子公司被终止合约后业务生变的影响。不过，也正因此，多年来由于“买买买”战略而积累的高额商誉也画上了句号。
根据半年报，计提了高达2.14亿元的商誉减值损失，同时计提存货跌价损失6247.62亿元，再叠加其他资产减值损失，公司累计资产减值损失2.768亿元。到三季度末，冠昊生物资产减值损失达到2.774亿元，同比增加16731.99%。
其实早在2019年，就开始处理商誉问题，对巨额并购来的三家子公司计提了3.52亿元的商誉减值准备，再叠加其他资产减值损失，公司合计资产减值达到4.11亿元。当年，公司营收同比下滑4.49%，净利同比下滑1117.19%。但到2020年，营收基本持平，净利润却同比翻番。
钛媒体App制图；数据来源：Wind
自2019年财务“大洗澡”之后，剩余的2.14亿元商誉一直躺在冠昊生物的账上，直到一场始料未及的单方面解约在今年突然到来。
2016年，以发行股份及支付现金的方式收购了眼科领域品牌运营商珠海祥乐100%股权，交易金额为6亿元。2007年，珠海祥乐开始引进美国爱锐（Aaren）人工晶体，成为其在国内的独家代理商。
受益于白内障手术对人工晶体的巨大需求，蒸蒸日上的珠海祥乐并入后，人工晶体业务一度取代了其原有身体组织补片业务的营收地位，晋升为公司的“新经济支柱”。2017年和2018年，冠昊生物人工晶体业务营收分别为2.04亿元和1.44亿元，占营收比重分别为54.21%、44.53%，对应的毛利率分别为70.73%、70.10%。
不过随着人工晶体被纳入集采，的人工晶体业务也逐年缩水，2019年至2021年，营收分别降至1.44亿元、1.12亿元、1.05亿元，占营收比重各为32.79%、25.57%、21.40%。
钛媒体App制图；数据来源：财报
雪上加霜的是，数月之前，与珠海祥乐合作近15年的美国爱锐宣布单方面提前终止该协议，该经销协议原到期日为2023年12月31日，双方协商未果，冠昊生物不得不对珠海祥乐计提存货跌价准备及商誉减值损失。
无论从财务还是业务角度来看，合约解除对的影响都很大。
提前切换增长引擎，但银屑病药物才刚起步
是A股身体组织补片领域的龙头企业，公司已上市的主要产品有生物型硬脑（脊）膜补片、B型硬脑膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜等。这些也是多年来持续存在并创收的产品。
但公司业务范围却不止于生物材料，还布局了药业、细胞/干细胞、眼科、科技孵化平台等。
对于冠昊生物来讲，传统本业虽然普遍毛利率较高，但增长缓慢。以亿元大单品生物型硬脑（脊）膜补片为例，毛利率一直在91%至上，但增长却不稳定，甚至在今年上半年同比大幅下滑32.66%，钛媒体App查阅历年数据发现，生物型硬脑（脊）膜补片的表现相当不稳定，其收入在2015年达到峰值的1.79元，占比营业收入79.29%，之后再未超越。
钛媒体App制图；数据来源：财报
硬脑膜是介于颅骨和脑组织之间的一厚而坚韧的双层膜性组织，是脑组织的一道天然防护介质。硬脑（脊）膜补片是指用于硬脑膜和/或硬脊膜缺损暂时或永久性修补的片状材料类产品，用于开颅手术。但包括该产品在内的膜产品销售自2016年起就受到了“二票制”实施的影响，而且随着医改推进，高值耗材市场增长放缓，叠加疫情以来手术开展的限制，收入不及往年。
冠昊生物一早就制定了“B计划”，于2013年开始发起了多项外延式并购，先后将广州聚生医疗科技有限公司、广州优得清生物科技有限公司、杭州明兴生物科技有限公司、武汉北度生物科技有限公司、珠海市祥乐医疗器械有限公司等纳入上市公司版图。其业务范围也拓展到了细胞治疗、人工晶体、药品等领域。
激进并购为公司埋下了商誉暗雷，但在2019年、2022年，商誉减值靴子全部落地，公司业绩两度遭遇重创。但相比2019年的“自发”减值，2022年则稍显被动。
2017年开始，冠昊生物的增长引擎切换为人工晶体业务，但在集采影响下，公司又开始寻找新的增长点，将目光锁定在神经外科设备及配件和银屑病治疗药物本维莫德。
2021年，其神经外科设备及配件业务收入7139.34万元，占总收入比重14.60%，今年上半年提升为20.48%。本维莫德上半年收入2853.14元，占营收比重为14.06%。人工晶体业务在上半年急剧下滑至1464.73万元，总收入比重仅7.22%。
目前，正在大力发展银屑病治疗药物本维莫德。9月，董秘称，旗下本维莫德乳膏可治疗炎症性和自身免疫性疾病，如银屑病、湿疹等，该药物的湿疹适应症项目的临床试验持续推进中。公司还曾表示，对于本维莫德乳膏这一核心产品，公司正加强整体运营管理，促进各业务板块协同效应，加强营销团队的建设，以多渠道、多方式积极推进本维莫德乳膏的市场推广。
但在这一时间节点，经营人工晶体的子公司被单方面解约，今年才有销售收入的核心产品本维莫德乳膏又刚刚起步，导致冠昊生物的新旧引擎并未实现平稳过度，短期内的业绩前景不容乐观。
而其传统的身体组织补片业务中，生物型硬脑(脊)膜补片收入不稳定，B型硬脑(脊)膜补片倒是长期增速表现较好，近三年维持在50%上下，但收入占比直到今年才涨到11.76%，规模太小，很难拉动公司整体业绩增长。
商誉隐患排除后，面临增长引擎更换时间被动提前、银屑病治疗药物本维莫德市场竞争激烈等问题。公司还需要分散精力在干细胞等在研项目、医美产品的代理等方面，捉襟见肘的研发投入如何覆盖不断跨界的研发管线，是摆在面前的难题。（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）
