财经车摘要：“老手死于抄底”（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜姐&编辑|凯
这是@闺蜜财经的第1156篇原创
近期，投资股市的蜜友们，大概心情都不太平静。上周连续5个交易日，上证指数均收于3000点以下，今天依然是跌跌不休。
虽然，有专家已经站出来喊要珍惜现在的好时机，但投资者的心理更多是防范：即便是到底部了，谁知道会不会再跌倒“地下室”。
蜜姐认为，目前不失为一个可以屏蔽各种投资软件，好好学习和寻找价值公司的时间。
比如，三季报突然“爆雷”的大白马——伊利股份。
01
上周，伊利股份跌去了13.56%，仅10月28日一天就跌了10.01%。这与其前一天发布的三季报不无关系。
当然，食品饮料板块近期的跌幅也较大，上周食品饮料指数跌幅约为12%。相比去年高点，该板块的跌幅超46%，比2018年近22%的跌幅和2015年41%的跌幅都更惨。
而伊利股份在三季报发布前的一周跌幅也达8.75%。
伊利股份三季报最让市场和投资者不满意的是，其净利润下滑近3成！
财报披露，今年三季度，伊利股份实现营业收入302.87亿元，同比增长6.72%。但期内却增收不增利，归属于上市公司股东的净利润为19.29亿元，同比减少26.46%；扣费净利润16.93亿元，同比更是降低了33.27%。
期内，伊利股份的每股收益约为0.3元，同比下降31.82%；加权平均净资产收益率4.08%，同比减少了3.78个百分点。
这样的数据，说是业绩“暴雷”并不为过。
今年上半年，伊利股份实现营收632.13亿元，同比增长12.29%；归属于上市公司股东的净利润为61.33亿元，同比增速超营收增速，达15.23%；扣非净利润同比增速更高，达17.51%。
考虑到上半年疫情反复、原材料上涨等因素，伊利股份依然保持了较强的增长势头，这也是为何上半年其股价较为坚挺的原因。
但三季度，伊利股份的净利润却下滑近3成，原因何在？
02
销售费用增加，净利率水平跌至近9年最低。
今年上半年，伊利股份的销售费用为116.39亿元，到了三季度末，其销售费用增加至173.39亿元。也就说，仅三季度，伊利股份的销售费用就增加约57亿元。
上半年，伊利股份的销售费用同比增速为18.25%，半年报给出的解释是，期内广告营销费用增加以及子公司合并澳优乳业所致。
但今年1-9月，伊利股份的销售费用同比增速为21.71%。至于原因，短短15页的三季报中并未披露。
不过，我们对比母公司及合并报表的数据来看，主要还是因为母公司费用增加所致。
伊利股份的母公司利润表中，今年1-9月，其销售费用为152.01亿元，同比增速为11.81%；而上半年这一表格中，其销售费用为103.63亿元，三季度增加了48.38亿元，占合并报表后的费用增加额的85%，同比增速为9.66%。
费用的增加，拉低了伊利股份的盈利水平。
图片来源|东方财富网（特此感谢！）
东方财富网统计数据显示，近9年来，伊利股份的净利率2013年最低为6.7%，而今年三季度，其净利率下滑至6.32%，创新低。
从单季度来看，这还不是最低的，2021年四季度，伊利股份的净利率曾下滑至3.00%。
不过，伊利股份费用增速高于营收增速的问题，还是值得持续关注。
今年上半年，其营收同比增长12.29%，而销售费用同比增18.25%，管理费用同比增长了22.35%。
03
再对比去年和今年的第三季度经营数据，伊利股份营收占比最大的液体乳，出现下滑。而其他三类产品营收明显增长。
今年前三季度：
伊利股份的液体乳营收为641.02亿元，比去年同期减少了6.14亿元，主要受常温酸奶、低温产品销售下滑拖累；
奶粉及奶制品营收187.28亿元，比去年同期大增了70.59亿元，同比增长60.49%；
冷饮产品营收92亿元，比去年同期增长了22.53亿元，同比增长32.3%；
其他产品营收3.11亿元，同比增长110.96%。
虽说液体乳的下滑幅度不大，但也值得长期关注，毕竟占总营收的比例高达69.42%。
伊利股份的主营业务按销售模式分类来看，其经销模式营收占比高达96.96%，比去年同期占比进一步微增0.1个百分点。
今年前三季度，伊利股份的经销商数量增长迅猛。
2021年三季度末，伊利股份的经销商比前一年同期增加了1,843个；而2022年三季度末，则比去年同期增加了4,762个，同比增长158%！
值得注意的是，对比今年半年度经营数据，三季度，伊利股份新增经销商约443个，也就是说，经销商的数量主要还是上半年增加的。
但目前的三季度业绩中，这些新增的经销商似乎要还未发挥太大作用。可以留待四季报出来后，进一步观察这些新增经销商的贡献能力。
还有个有趣的数据，截至今年三季度末，伊利股份的普通股股东总数为480,896户；二季度末为413,625户，也就说，7—9月，约6.7万户（67271户）进场“抄底”。但对比去年三季度末的535,651户，减少约5.48万户，同比减少10%。
截至10月31日收盘，伊利股份相较今年7月高点，回撤约34%。“老手死于抄底”，并非传言，当然如果这些抄底的人能拿得住，或许又将是另外一个故事了。
今天（10月31日），伊利股份发公告，称拟以集中竞价交易方式回购公司股份，将依法全部予以注销并减少公司注册资本。回购资金总额不低于10亿元(含)且不超过20亿元(含)，回购价格不超过46.83元/股(含)。
总的来看，三季度，伊利股份的营收增速放缓；销售费用增加，净利率降低，归属净利润出下了明显下滑。不过，正是因为三季度的数据不够理想，基数较低，四季度实际上只要表现稍好，就可能明显改善业绩。
伊利股份作为龙头乳企，是市场上知名的白马股，优势显而易见，如品牌、渠道渗透能力、稳定的奶源供给等。
但其存在增收不增利，规模效应减弱等问题。而能否有效地降本增效；奶粉+奶酪等新品类能否成功成为其第二增长曲线等，值得保持关注。
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