财经车“首席投资官 ” 旗下新媒体平台，原“中国私募股权投资”
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来源： 数据猿
（ID：datayuancn）
作者： 赢家
摄影：Bob君
圈外人只能看到最终的结果。
近日，罗永浩的AR创业公司Thin Red Line完成近4亿元天使轮融资，由美团龙珠领投，经纬创投、蓝驰创投等九家机构跟投，美团龙珠创始合伙人朱拥华代表美团方出任董事。并计划于10月底继续开放新一轮融资。
关于一级市场的投融资消息，我们经常在媒体的报道中见到，但一直以来，一级市场的投资情况对于很多人而言充满神秘色彩，究其原因，一方面是大众对它的关注度和认知相对较少，因此容易给大家一种 “高大上”的错觉；另一方面，一级市场的投资相对二级市场来说信息较少，只有当一笔投资完成，双方决定对外公布之后，人们才能通过媒体知道最终投资金额、轮次、参与者等信息，至于投资过程中双方的估值、公司的财务状况、协议的内容等均属于对外保密资料，业外人士也就很难对此深入了解和研究。
尽管一级市场很“神秘”，但是它的确是资本市场非常重要的融资方式之一，尤其是最近二十年，一级市场的不断发展和成熟，成就了不少科技、医疗、制造等公司。越来越多的创业者也已经习惯于从一级市场寻找创业的资金，很多耳熟能详的投资机构，比如：高瓴创投、启明创投、经纬创投、真格基金等等，也受到全国各地创业者的追捧，能获得这些机构的青睐已经成为一种“荣耀”和认可，似乎有了它们的加持，项目成功便指日可待。
其实，虽然这些机构都是市场中优秀的投资方，但是他们彼此之间却又有各自的不同。比如擅长投资的阶段、投资的领域、投资金额等方面，每家机构都有自己的倾向。为了让创业者和对一级市场感兴趣的朋友了解整个市场投资机构的情况，数据猿特意梳理了当前市场中近两万家投资机构的情况，帮助圈外人更加深刻的了解一级市场，揭开它们的“神秘面纱”。
- 01 -
三大行业最受投资机构欢迎
首先从投资行业角度分析，寻找最受一级市场投资机构关注的行业。数据猿筛选了最近三年比较活跃的投资机构，并且收集整理了这些机构在过去投资项目中关注较多的行业，结果如下图所示。
（投资机构在不同行业中的投资数量，数据来源：数据猿整理）
企业服务、信息技术、医疗健康是备受投资机构关注的三大领域，全国有超过3000多家机构长期关注这三个领域的投资机会。此外，关注消费、文体行业、生产制造、汽车交通、金融、电子信息行业的机构数量也分别超过1000家。
其实数据展示的结果跟我们的“体感”差别不大，自2000年以来的22年中，中国发展最快的行业就是互联网、移动互联网、医疗健康、先进制造等。为何这些行业的发展会如此迅速呢？原因有很多，可以从外部和内部两个方面探讨。
外部方面，自中国加入WTO以来，中国与国际交流越来越频繁，很多国际热门的行业也纷纷落地中国，比如：互联网行业，从那时起，不少中国的互联网企业崛起，追随欧美国家快速发展；其次，中国的巨大市场规模和劳动力红利成为全球优势，不少国际生产制造企业也纷纷“落户”中国，为未来帮助中国形成完整的供应链体系埋下伏笔。
内部方面，一个原因是国内在过去20年中，政府对于民营企业的支持力度非常强劲，各地工业园、高新园区发展迅速，同时金融领域的改革也拓展出了多元化的融资渠道和融资方式，激发了民营企业发展。另一个原因是企业服务、生产制造、医疗健康等行业的投资规模大、市场需求强烈、创造的就业岗位多，既解决就业问题，又能增加居民收入，并进一步带动消费、服务业的发展，同时还可以带动地方GDP的增长，可以说是“一举多得”，实现企业、居民、政府、投资机构“共赢”的局面。因此，不少投资机构更喜欢这类企业。
- 02 -
偏爱起步阶段的公司
除了机构喜欢投资的行业不同外，不同投资机构对候选企业所处的成长阶段也有标准。如下图所示，数据猿整理了投资不同阶段的机构数量。
（不同投资阶段的机构数量，数据来源：数据猿整理）
从图中可以看出，在被统计的2万家投资机构中，超过半数的企业喜欢投资初创阶段的公司。有超过5000多家机构喜欢投资A轮阶段的企业，超过2000家机构喜欢投资天使轮和B轮，超过1000家投资机构喜欢投资C轮和E轮。一般来说，每个阶段的企业由于发展状况不同，因此在投资汇报率、项目成功率等完全不同，其实通过看一家机构喜欢投资哪个阶段的企业，基本就可以看出这家机构的管理、运营等情况。
这里有一个问题，投资机构喜欢投资的公司阶段是否与行业有关系呢？换言之，投资机构是否在消费行业喜欢投资初创阶段的公司，而在教育行业就喜欢投资成熟一点的公司呢？为了弄清这个问题，数据猿专门将投资阶段与行业做了交叉拆分和统计，如下图所示。
（不同行业在不同投资阶段的机构数量，数据来源：数据猿整理）
为了更方便查看，数据猿将每个行业中，机构数量最多的前5个阶段做出了标记。整体来看，喜欢投资天使轮、Pre-A轮、A轮、B轮和C轮阶段的投资机构数量最多，当然也有几个例外，比如地产建筑行业、社交社区领域、物流仓储领域、新基建等，这4个行业和领域的机构分布情况略有不同。
对于创业企业而言，从最初的天使轮到最终实现IPO或者成为“小而美”的极具竞争力的公司，每个成长阶段对投资人来说风险完全不同。如果是种子轮、天使轮，公司基本刚刚建立，项目大多为“PPT阶段”，未来能不能把产品和服务做出来都不确定，投资它的风险极高；而如果是C轮后的企业，此时产品和服务基本适应市场需求，商业模式在小范围内基本跑通，但未来能否做大市场、迎合更多客户的需求并不确定，因此，对于投资C轮的机构而言也会面临一定的风险，当然这要比投资种子轮项目要小。
对于不懂投资的人而言，每个阶段的投资都充满风险，但对于行业中的“老鸟”来说，“有多大锅就做多少人的饭”，根据实力做选择。对于投资B轮以前的投资人而言，他们对于行业的发展过程、发展趋势具有非常强的理解能力，洞察市场前沿正在发生的一些变化，他们在做投资时，既要看项目，更会看人，也就是创始团队，很多时候，可能“人比事更重要”。
擅长投资C轮的机构一般都有非常丰富的资源，他们可以为投资的企业“赋能”，帮助他们在市场上抢到“更大的地盘”。当然这样的赋能不仅仅是资金上，更多的可能在人脉资源、管理经验、客户资源等各方面。擅长投资E轮及之后的机构，大多为金融机构或者股东背景中有金融机构的投资机构，企业发展到E轮后，大概率是要超IPO迈进，因此不少证券公司、投行等金融机构早就“埋伏在此”，为此类企业未来的IPO做规划和辅导。
整体来看，投资机构重点投资的公司阶段，基本能反映出它背后的优势和资源实力。公司找投资就像单身青年相亲一样，创业者在不同阶段选择的投资人应该与企业发展互相匹配，才能走得更加长远，实现“1+1>2”的效果。
- 03-
政府背景的投资机构普遍是“土豪”
在整体分析完投资机构的情况之后，数据猿将从管理规模出发，分析部分机构的资金来源和情况。从管理规模方面，数据猿选取了管理规模最大20家投资机构，如下图所示。
（管理规模最大的20家机构，来源：数据猿整理）
在将所有机构的管理规模换算成人民币之后，数据猿发现，管理规模最大的一家投资机构是贵鑫瑞和创投（全称：贵州省贵鑫瑞和创业投资管理有限责任公司），近2万亿的管理规模。这笔钱来自哪里呢？经查询发现，该公司的实控人为贵州省财政厅，是一家典型的地方政府的创投机构。贵鑫瑞和创投主要投资的行业为医疗健康、信息技术和产业信息，主要投资公司的A、B轮企业，截止2021年底，直投项目5个，获得IPO的企业1家。
除了贵鑫瑞和创投之外，在排名前20中，除了云锋基金、高瓴投资、红杉中国，其他17家均为政府背景和金融机构背景的投资机构。
对于政府背景的投资机构而言，其管理资金主要是来自政府部门，投资机构主要是为政府的招商和产业发展服务。比较经典的案例是地方政府对京东方的投资。京东方的前身是老国企“北京电子管厂”，2005年，公司计划收购韩国企业，进而掌握5代线技术，这笔收购的资金就来自北京工业发展投资管理有限公司（国资委全资控股），这是最早的一笔投资，可以说北京市政府和国资委为京东方的融资做出了很大的努力；之后在2008年，京东方决定在成都建设4.5代线，总投资34亿，其中定向增发给成都市两家城投公司（成都产业投资集团和成都高新区投资集团）18亿的股票，剩余的16亿由国开行牵头的银团贷款支持；此后，京东方又与合肥市政府合作，在合肥落地了6代线项目，其融资方式跟成都一样。
对于金融机构背景的投资机构而言，其管理资金来自金融机构和部分的投资人，一般投资E轮之后、IPO之前的公司，毕竟可以增加后续的服务，因此在不少企业的招股书中，我们也会经常看到有相关背景的机构；除此之外，这类投资机构也会配合地方政府的招商需求和政府背景的投资机构，为某些大型项目提供融资支持。比如中金资本在9月底领投了先导薄膜45亿元人民币的B轮融资，先导薄膜是一家生产和研发真空镀膜用溅射靶材和蒸发材料的公司。
而对于民营背景的私募股权基金，其资金主要是来源于全球的合格投资者，投资的方向则由机构的风格和能力决定。一般来说，民营背景的私募基金更喜欢投资C轮以前的初创企业。
云锋基金的创始人是马云和虞锋，成立于2010年，是国内成立较早的私募股权投资机构之一，主要投资了小鹏汽车、宁德时代等企业。云锋基金主要投资的行业有医疗健康、企业服务和电子信息产业，主要投资的轮次为A、B和C轮，截止2021年底，直投项目168个，获得IPO数量18家。云锋基金最近一次国内投资项目是在8月中旬，参与投资了苏州昆高新芯的A轮融资，昆高新芯是一家可控模数集成芯片设计商。
高瓴投资成立于2005年，创始人张磊更是中国价值投资者的代表，高瓴的投资资金既有人民币又有美元，涉及的领域和投资方式也非常丰富。高瓴投资主要投资的行业为医疗健康、信息技术和企业服务，主要投资A、B和C轮阶段的创业企业，截止到2021年底，直投项目404个，获得IPO的企业有63家。高瓴资本最近的一次投资是9月19日参与了深圳万物云公司2.8亿美元的股权投资，万物云是城市空间科技服务平台，而就在几天前的9月15日，高瓴资本还投资了一站式月子服务供应商——爱帝宫。
不得不说，这几家民营背景的投资机构是伴随着中国的金融市场改革不断走向成功的投资代表，它们的投资模式、投资理念和资本运作方式，也正在中国市场上逐渐成熟起来。
- 04 -
近80%的投资机构没有收获一个IPO项目
很多时候，人们在评价一家投资机构成功与否时，总是拿IPO的数量作为一个衡量标准，也就是说，看这家机构投中了多少家上市公司，虽说这种衡量标准并不全面，但确实也能从某个角度说明投资机构本身的能力和实力。
为此，数据猿整理了投资机构获得IPO数量的情况，如下图所示。
（获得IPO数量超过30家的机构，来源：数据猿整理）
从上图中可以看出，IPO数量最多的是深创投，深创投的背景是深圳市国资委，是一家典型的地方政府投资机构。不得不说，深创投在众多地方政府投资机构中非常出彩，它本身的投资模式和资本运作方式是同类机构中的“佼佼者”。
如果单看民营背景的投资机构，君联资本、涌铧投资、毅达资本、高瓴投资等机构都名列前茅。君联资本是联想控股旗下的投资机构，涌铧投资的前身是涌金集团的直接投资部，毅达资本的董事长应文禄曾是证监会第六届创业板发审委委员，背景实力强大。
整体来看，为何这些企业能够在市场中占据一定的位置，归纳起来大概有三点：一是依托大型的企业，具有创业经历和产业背景，在投资上的视角贴近市场；二是有创业经历的投资者；三是在金融机构和投资机构有很深的耕耘，坚持长期投资、价值投资，比如高瓴投资、毅达资本等。
这些企业都喜欢投资企业的A、B和C轮，较少参与上市前的IPO，这其中的秘诀就是可以在前期不断的进行小规模分散投资，也就是说，在创业初期，创业企业融资的金额相对较少，可以通过投资多家企业，从而提高IPO成功的概率，一旦选择之后，这类企业很少在后续的融资阶段退出，而是一直陪伴到二级市场，在上市之后择机退出，从而实现几百倍的超高投资收益。
比如说高瓴投资对京东集团的投资便是最好的案例。2011年在京东的C轮融资中，高瓴投资用3亿美元获得了京东13%的股份（按照京东上市前的数据计算），2014年，京东顺利在美国纳斯达克上市，高瓴资本持有的11.31%的股份，市值达到39亿美元，净赚36亿美元，如果这部分股份持有到2020年底的最高点，高瓴的投资收益达到188.7亿美元，收益率6190%。
当然，投资过程中也会遇到失败的情况，虽然说”只要做成功一家，前面几十家失败投资带来的损失都‘不叫事’“，但是并不是所有机构都可以做好。为了分析投资机构IPO的情况，数据猿定义了“IPO率”的概念，它是指在直投案例中成功IPO的企业占比。如下图所示。
（投资机构IPO率的比例，来源：数据猿整理）
通过上图中数据不难发现，绝大部分投资机构的IPO率在20%以下，即便是这么光鲜亮丽的行业，依然遵循着残酷的“二八定律“。最残酷的是，在直投项目中，零IPO项目的投资机构占比约78%，由此可见，投资机构的投资成功率非常非常低，这也基本符合大家的感知。
- 05 -
投资圈也要混人脉、混关系
当然，投资机构之间虽然表面是竞争关系，但其实更多时间也是合作关系，因此很多投资机构彼此之间也都会有业务上的合作和交流，很多时候会同时投资于一家公司。所以说，投资机构之间也有各自的“朋友圈”。数据猿根据机构之间合作的情况，专门梳理了投资机构的“朋友圈”，需要说明的是，这里的“朋友圈”是指机构之间曾经共同投资过同一项目，便认为这几个机构之间存在“好友关系”，彼此是“好朋友”。如下图所示。
（投资机构“好友”数量超过80家的投资机构，来源：数据猿整理）
从图中统计数据来看，排名靠前有的高瓴投资、中金资本、IDG资本、深创投和经纬中国，“好友”数量均超过200家。由此来看，“好友”人数越多，“人脉关系”越丰富，投资成功的概率越大。
为什么这些机构的联系会如此紧密呢？数据猿认为，与创投界的人脉关系有关，尤其是民营背景的投资机构。在图中出现的23家机构中，高瓴投资、IDG、经纬中国、腾讯投资、启明创投、君联资本、顺为资本、真格基金、联想创投等，背后几位大佬的关系非常深厚，张磊、张颖、柳传志、雷军、徐小平等都是中国创业投资领域“教父”级别的人物，有些大佬本身在业务上还有很多合作，因此投资项目上互相保持沟通交流、保持合作也是顺理成章的事情。不得不说，这里再次体现了人脉关系的重要性。
- 06 -
八仙过海“各显神通”
整体而言，国内一级市场的投资机构各有特点，投资机构的股东背景在很大程度上决定了该机构投资方向、运作方式、投资领域。
对于政府背景的投资机构而言，可以分为行业投资机构和地方政府投资机构，前者主要是积极鼓励和支持国家重点领域的创新和发展，以国家战略的要求和国家发展的需求为主，主要投资C轮以后、发展较为成熟的公司，而后者则更看重对地方政府经济发展推动和支持，以地方政府属地的发展规划为主要投资方向，在过去十几年中，地方政府的投资机构更偏爱投资规模大、重资产的项目和公司，尤其是制造业，既可以带动GDP发展、又可以为当地解决就业岗位，同时促进了当地城市化和工业化的进程，一举多得。但是最近几年，地方政府投资机构对于高新技术产业、企业服务行业的关注越来越高，云计算、大数据、人工智能、半导体芯片等已经不再是北上广深等一线城市的专属，越来越多的二三线城市也布局了不少高新技术领域的产业。
对于外资背景的投资机构，它们更喜欢投资于科技前沿的领域，在互联网时代，中国的互联网起步落后于欧美，外资投资机构由于见证、享受了欧美互联网发展的红利，所以当时在中国的投资非常果断，可以直接“抄作业”。最近几年，中国在前沿科技领域的追赶步伐加快，因此外资投资机构更喜欢投资高科技领域，比如阿里巴巴、腾讯、美团等互联网和移动互联网公司，前期的投资基本都由外资机构的参与。因为相较于消费、文化等特色行业而言，先进的产品和技术让其更容易接受和理解，对内可以做中国市场，对外可以发展出海业务，这背后的考量亦是非常独特。
对于金融背景的投资机构，它们更在意的是能否在业务上产生更多的合作，是否可以辅助IPO等，因此它们更喜欢D轮以后的公司，一方面帮助企业实现更大的融资，另一方面完成公司本身的业务发展，实现双赢。
对于民营背景的投资机构，每一家都有各自的特长，有些机构之所以能投资市场上走得更远，一是因为管理者高超的专业能力，二是因为有丰富的资源，这种资源不仅仅是资金，而是人脉、管理等有利于公司发展的综合能力。
所以我们会看到，高瓴资本等国内顶尖的机构，它们投资创业初期的公司，而且可能在同一赛道上投资多家公司，虽然投出的资金不多，但如果该赛道中有一家公司成功IPO，则可以实现百倍、千倍的投资收益。而且它们的朋友圈非常广，业务联系非常紧密，一旦发现好的公司可能会联合起来投资，“抱团发展”是它们可以更加成功的原因之一。
对于创业者而言，找投资是一件非常重要且困难的事情，很多时候可能会因为盲目找机构而吃“闭门羹”，这是很普遍的事情。无论现在公司的发展处在什么阶段，在决定融资时，一定要想好公司未来的发展规划，一定要先对投资机构做些调研，了解清楚哪些投资机构喜欢投资自己的行业、投资机构对行业的认知和看法是什么、此前投资机构投资了什么公司、投资机构是否可以提供除资金之外的其他支持……唯有提前“做好功课”，才能减少无效的沟通和约见，提高融资效率。
尽管一级市场的投资信息非常少，圈外人只能看到最终的结果，难以了解其中的投资过程，但我们依然可以通过公开数据寻找投资机构发展壮大的“蛛丝马迹”，进而透视“黑箱”里的秘密。
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