是谁在抄底黄金？

是谁在抄底黄金？

冉学东

黄金本质上是金融资产，其价值跟核心利率存在对应关系。

全球代表性的利率水平比如美国十年期国债利率去掉通胀水平后的实际利率基本上决定了黄金的价格，而美元的涨跌则往往和黄金成反向关系，当然也有同向的，那就往往意味着危机的来临，黄金资产是一个很好的市场情绪测量仪。

11月3日凌晨，美联储宣布加息75个基点，这是美国年内第六次加息，也是美联储连续四次加息75个基点。美国的加息扩大了实际利率，黄金继续下探。

受美元指数上冲等影响，11月3日，COMEX期金主力合约下跌至1620美元/盎司，下跌30美元/盎司，跌幅1.82%。

到了11月4日，市场又是另一番情景，美元大幅贬值，北京时间23时，美元指数下探达1.59%，黄金则大幅冲高达43美元，日内涨幅达2.63%。

直接消息是美国劳工部发布的报告，尽管美国10月非农就业新增26.1万，但10月失业率为3.7%，回升至8月的水平，高于预期的3.6%，前值为3.5%。

黄金从今年的最高点2070跌到目前的1646，已经下跌超过25%，近期的反弹是不是黄金已经开始筑底呢，从美国经济走势以及美联储加息的前景来说，这种可能是有的。

美联储最近的加息完全符合市场的预期，大家关注的是美联储加息的速度和力度，最终的幅度似乎最重要。美联储主席鲍威尔一句惊醒梦中人：指出终端利率、即利率的峰值可能高于之前预期，认为现在讨论暂停加息为时过早，相比加息速度，利率升得多高、高利率持续多久更为重要。

许多投行把未来美联储的加息路径设想为，12月会加息50个基点，明年2月加息50个基点，3月加息50个基点，5月加息25个基点，并把最终的利率水平加到5.50%-5.75%区域。

毫无疑问，这种预期的提升对于全球的股市，债市，尤其是贵金属，并不是什么好消息。

黄金调整的幅度已经够大，如果你这时候要抄底黄金，必须预判美联储加息步伐会越来越放缓，不过放缓是一定的，但是终端利率有多高也很重要，持续多久更重要，美国的经济能够承受这么持久高幅度的利率吗，比如5%以上的利率？

其实已经有资金提前埋伏，他们主要是中央银行。央行们正在以55年来最快的速度抢购黄金。根据世界黄金协会（WGC）的数据，各国央行在2022年第三季度购买了创纪录的399吨黄金，价值约200亿美元。

最大的买家是土耳其央行，该行在三季度购买了31吨黄金，使其黄金储备达到489吨。第二大买家是乌兹别克斯坦央行，26吨。然后是卡塔尔央行，15吨。印度央行三季度也购买了17吨的黄金，其黄金储备现达到785吨。

一般而言，大部分央行购买黄金补充外汇储备时会知会国际货币基金组织，有些央行是保密的。对于这个神秘买家，大家猜测可能是俄罗斯和中东的买家，这两大区域都是能源重地，俄乌冲突推高了能源价格，俄罗斯和中东国家赚得盆满钵满。沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和科威特等石油出口国更是怀里踹满了现金，在动荡的金融和地缘政治环境中，需要去做投资保值增值，实现资产配置的多元化。

决定黄金未来价格走势的当然是美联储加息步伐，但这跟美国经济的通胀状况以及衰退幅度有关，从目前而言，美国经济很少出现衰退的征兆，只是一些先行指标显示美国经济的衰退不远。

那么美国的通胀也许没有鲍威尔说得那么严重，美国的加息步伐在预期之前结束？那么美元下跌带动的黄金上涨空间将会很大，当然这是一个赌局。

现在大家关注的是美国国债收益率的倒挂，在美联储主席鲍威尔暗示利率峰值可能超过此前预期后，2年期美债收益率一度飙升12个基点，达到4.74%左右，是2007年以来的最高水平；2年期与10年期美债收益率的倒挂程度一度达到58.6个基点，触及自上世纪80年代初以来的最高水平，当时美联储也在积极地收紧政策。

曲线倒挂意味着投资者预计政策收紧将导致经济衰退，同时也会降低通胀，进而刺激对较长期限债券的需求。

上一次美债收益率出现这种程度的倒挂还是在约40年前，当时时任美联储主席的沃尔克为抑制通胀而大幅加息，美国经济陷入困境。历史记录显示，在收益率曲线倒挂后的12到18个月内将出现经济衰退。

美联储对于通胀的判断，市场对其公信力不强，因为此次通胀之所以这么高，则由于美联储一直在强调通胀是暂时的，目前通胀顽固化，美联储投鼠忌器，可能过高估计了美国通胀的韧性，以及美国经济的韧性。

美国经济事实上不可能承受太高的利率，这从美国近期房价的走势可以看出来，

关于利率的走势，近期野村的报告引发关注，他们认为，由于美国、英国、德国、澳大利亚和加拿大等主要国家的实际收益率已触顶，以及一些发达国家央行展露出可能停止加息的迹象，全球长期利率有望见顶。

如果全球代表性利率见顶，那么黄金的低点就到了。