财经车作为一位擅长成长风格的基金经理，张堃倾向于左侧投资，通过自上而下使用宏观策略框架指导组合大类资产配置和行业配置，并结合自下而上找出高成长空间、高业绩增速、高预期差“斑马股”的方式捕获投资组合超额收益。
自2021年以来，中小盘风格明显占据上风，作为中小盘的典型代表，中证1000指数走势明显强于沪深300。
对于为何会出现大盘和中小盘股跷跷板效应，在张堃看来，大盘、中小盘的轮动本质上是个股之间性价比的比较。当前，他认为小盘股依靠业绩持续增长带来的投资机会大于大盘股。
从张堃在管产品的持仓风格来看，其个股风格上更偏成长，市值风格上相对偏中小盘。在投资中，张堃会优选小市值、高增速个股，倾向于左侧投资，在公司业绩出现拐点之前进行潜伏。
在张堃的投资体系中，这类“高成长空间、高业绩增速、高预期差”的个股可以被称为“斑马股”，而其自己也表示，愿意充当伯乐，通过持续分享让投资者认识到“斑马股”的价值，并陪伴其茁壮成长。
银河数据显示，截至2022年9月30日，由张堃单独管理的诺安优选回报基金近1年净值增长率位居同类第2，具体排名为2/454（同类为：混合基金-灵活配置型基金（基准股票比例60%-100%，A类）），近2年、近5年净值增长率均位居同类前17%，具体排名分别为13/443、47/282（数据发布于2022年10月1日）。
同时，诺安基金数据显示，截至2022年9月30日，诺安优选回报基金近一年净值增长率为14.8%，同期业绩比较基准为-11.64%，超越业绩比较基准26.44%，沪深300涨跌幅为-21.81%；近两年业绩为61.20%，同期业绩比较基准为-6.05%，超越业绩比较基准67.25%，沪深300涨跌幅为-17.06%。
凭借中长期优秀的业绩表现，该基金荣获银河证券五年期五星评级，海通证券三年期、五年期五星评级。（海通证券评级来源：《基金业绩评价报告》；评级日期：20220902；数据截至：20220831；银河证券评级来源：《中国基金业绩周报表（标准版）》，评级日期：20220923；数据截至：20220923）
诺安基金基金经理张堃
自上而下与自下而上结合，捕获投资组合超额收益
老虎财经：您可以讲一下您投资理念进化的过程吗？
张堃：我是2007年入行的，前面4年做宏观策略研究，后面在买方做成长股研究，在买方做研究大概三年多时间。2014年加入诺安基金，刚开始做基金经理助理，一年后开始管产品，管产品的策略一方面是自上而下去寻找一些行业机会；另外一方面是自下而上挖掘个股。
做成长股前期我偏向右侧投资，侧重于筛选业绩高增长个股，但我对效果不是很满意，右侧是牺牲收益率换更高的确定性。后面我就尝试左侧投资，左侧是公司还没有出现超预期或者业绩高增的情况下，提前以一个相对较低的价格潜伏进去，如果它后面出现了业绩拐点，进入业绩高增的通道当中，你可以享受到它开始爆发的这段收益，所以左侧是牺牲更高的确定性换来更高的收益。
老虎财经：左侧投资跟逆向投资的边界您怎么看？
张堃：我虽然是左侧投资，但是不喜欢在股票单边下跌的时候买，尤其是越跌越买。我喜欢在股票盘整区间去买。一个股票如果单边持续下跌的话，市场应该对它的价格有回归合理价值的预期，这个过程中，我会等到它跌到一定程度盘整。我认为，盘整区间内的价格应该是市场认可的价格，在这个时候买进去会觉得踏实一点，这是我认为左侧跟逆向投资的一个区别。
老虎财经：您很重视自上而下跟自下而上的结合，您能详细说下这种结合吗？
张堃：2021年我自上而下判断整个市场风险较小，同时市场风格应该偏成长类个股，通过研究，我认为智能化跟AIoT产业链快速发展的趋势明显，所以去年我的组合基本上是围绕这个前提去构建的，在没有太大风险的前提下我把仓位一直维持在90%以上。
但是今年年初美联储开始加息，美国的通胀创下多年以来的新高，所以当时我判断美国这一轮加息幅度会超出历史上多年加息幅度预期。当时我比较担心加息对成长类股估值的下杀，所以首先我对仓位有所调整，另外对组合里估值较贵的个股进行了减仓，保留了一些估值相对比较便宜，同时又有一定成长性的个股。
前一两个月，我推测未来全球可能会出现较大程度的经济衰退风险，包括美国、欧洲，因为加息累积到一定时间点，可能会对实体经济造成实质影响，出现全球范围内的经济衰退。如果出现经济衰退的话，很多公司或者行业可能会面临盈利预测下调的风险。所以我减持了组合中跟宏观经济周期紧密相关的行业，增加了抗周期的行业和个股。这些其实都是自上而下有一个判断，然后再去自下而上调整组合。
掘金“斑马股”
老虎财经：您不太喜欢主流的白马股，而是喜欢挖掘斑马股，在您看来，什么样的股满足斑马股的要求？
张堃：斑马股细分的话，我觉得有三种类型。
第一种是由于所属行业短期遭遇挫折，导致公司股价在一段时间内出现了萎靡走势，并非公司自身发生了重大的基本面改变，这种调整是阶段性的，一段时间以后是具有投资机会的。
第二种是公司自身业务发展短期内出现一些问题，比方说有些公司因为募投进了大量产能，短期需求没有跟上，导致业绩没有释放，但长期来看公司是细分行业龙头，是有价值的。
第三种是公司因为短期研发费用或者营销费用投入过大，使得利润受到影响。但是我认为其研发产品或者营销费用投入会转换到营业收入，这类公司也可以把它认定为斑马股。
老虎财经：您有什么策略或者是说体系去挑选斑马股，比如常用的ROE、PE等指标？
张堃：我会用一套指标去筛。像刚才我说行业性的斑马股，我首先会看这个行业长期是否有空间，比方说最近调整了很多的芯片、CXO、医药等，长期我觉得它是有上升逻辑和空间的。短期经历过一轮调整，我会对它进行跟踪，每期财报出来后通过财务数据去判断它是否可能接近底部区间，会不会还有很大的下滑空间。
然后个股的话，我会留意前几年产能投放较高的公司，因为产能投放高其实隐含了一个期权，就是它往上的业绩弹性会比较大。还有我会去跟踪公司原材料、库存变动对毛利率的影响，毛利率当前所处的位置，以及连续一两个季度下滑后毛利率能否有回升。符合我选股逻辑的大概有200-300家公司，在这其中我会再去做深入研究。
老虎财经：您刚才提到了半导体和CXO的空间，您看重需求端的景气度，对供给端您怎么看？
张堃：不同行业供需面的变化、时间空间都不一样。有一些行业，它的供给端是时间无法改变的，比如说养猪周期和船运周期，都是较为固定的时间，不以人的意志为转移。需求端的变化可能会更迅速，宏观经济形势或者突发事件可能短期内让需求有较大起伏。而如果一个行业的供给周期特别短，进入壁垒很低，一旦需求面扩张或公司产品价格上涨，竞争对手很快就能形成很大供应量，投资者无法获得持续超额收益，对我来说其实不太有投资价值。但有一些行业，供给面有一定壁垒，产能增加存在门槛，在需求端高景气时，持有这些公司一段时间就能获得收益。
老虎财经：您喜欢投资中小盘股，如果企业经营低于您预期，比如您觉得半年或一年后它会好转，但实际上它可能两年后才好转，或者说一直没有好转。对于这种情况，您会如何应对？
张堃：这种情况也是经常发生的。如果个股一个季度业绩没有达到预期，我会去分析原因是什么，如果是因为客观性因素导致这种情况，比如3月份上海疫情导致很多订单延迟发货，我觉得这个是阶段性的，后续应该很快能恢复，我会对它多观察一段时间。但如果这个行业里面其它公司都已经出现业绩好转，这个公司没有，可能公司是存在问题的，那么我可能考虑换成同行业其它公司。还有一种情况是这个公司业绩不达预期，同时整个行业也未如预期出现拐点，我会去思考选择逻辑，如果逻辑错了会及时纠错。
不拘泥于成长或者蓝筹，精选高性价比资产
老虎财经：中小市值个股卖方覆盖不是特别多，它可能不如大白马信息透明，会存在一些隐藏的未被研究到的风险，您是如何处理这种情况的？
张堃：我觉得主要靠两点，第一点是对公司进行及时跟踪，我现在日常跟踪差不多接近100只股票，我每天会对它们的公告新闻进行跟踪，持续保持关注。第二点是我在组合里面做了适当的分散，这样对组合风险暴露会小一些。
老虎财经：中小市值个股的资金容量是有限的，当规模大了之后，是否会影响基金收益率？
张堃：我觉得还好，日常跟踪差不多接近100只股票，可选择的空间较大，现在产品规模还不太大，我可以优中选优，即便规模增加，仍然有不少股票可以扩充进来，作为可买标的。
老虎财经：A股风格轮动还是比较明显的，像16到20年的大盘蓝筹表现较好，2021年后中小盘股表现比较好，这种情况下您是如何应对的？
张堃：我觉得大盘、小盘的轮动背后有一些共同的驱动因素。这个驱动因素本质上是个股之间性价比的比较。站在16年那个时间点，小盘股估值性价比较低，远不如大盘股。创业板一些股票在经历14、15年市场追捧后，需要不断通过估值回归来达到动态平衡，这也是为什么当时市场选择蓝筹股的原因。
但站在21年，小盘股的估值性价比远远超过大盘股。我觉得在任何时间，市场都是一个动态的平衡，它会在各种不同的板块、不同的风格之间做比较，我要做的就是寻找到这一阶段性价比最优的那个板块或风格。
老虎财经：您在什么情况下会把持仓里的个股卖掉？
张堃：有三种情况。第一种是假如买入后，公司因为某些事件提前兑现了对它未来两年的预期收益率，我会提前卖掉。第二种情况是持有公司一段时间后，发现增长逻辑被破坏，这种公司也会卖掉。第三种是将组合里面所有股票按未来两年预期收益率横向比较后，卖掉预期收益率小的。
老虎财经：您觉得现在是底部区域吗？
张堃：现在还不好判断，在我看来，全球经济衰退仍在继续，可能会导致上游资源类、能源类价格下跌，带动全球通胀缓解，之后全球各国央行或进入新一轮宽松周期，整个宏观经济才可能进入新一轮上升周期。
张堃，硕士。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、长盛基金管理有限公司， 从事策略研究分析工作。2014年5月加入诺安基金管理有限公司，历任基金经理助理。2015年8 月至2020年4月任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年4月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理，2020年9月起任诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
【诺安优选回报灵活配置混合基金】本基金成立于2016.9.22。2016.9.22-2020.9.25，李玉良担任基金经理；2020.9.26至今，张堃担任基金经理。本基金2017-2021年净值增长率分别为：2.41%、7.25%、16.16%、7.44%、68.09%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%。（数据来源：诺安优选回灵活配置混合型证券投资定期报告；本基金的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证全债指数×40%）
【诺安先锋混合基金】本基金成立于2005.12.19，由诺安股票证券投资基金更名而来。2006.6.22至今，杨谷担任基金经理；2020.4.30至今，张堃担任基金经理。自2021.6.15起，本基金分设A、C两类份额，A类2017-2021年净值增长率分别为：7.28%、-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%，同期业绩比较基准收益率分别为：13.42%、-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%；C类2021年净值增长率为29.35%，同期业绩比较基准收益率为-1.42%。（数据来源：诺安先锋混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×沪深300指数+20%×中证全债指数）
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
