财经车凤凰网财经《IPO观察哨》出品 作者：南阳（作者 邮箱：oyqq@ifeng.com)
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核心提示：
1，招股书显示，2020年盈捷科技营收实现1.11亿港元，较2019年增长近59.44倍。然而2021年营收缩减为9372.8万港元。相较2021年上半年的6266.6万港元，2022年同期再次缩减为4601.5万港元。
2，盈捷科技的营收难题与它严重依赖香港市场有关。盈捷科技在香港的营收占总营收比超90%。
3，在研发投入增加的同时，盈捷科技的产能利用率在降低。招股书显示，适用于所有呼吸器的静电纺丝和用于纤维层组装及单个呼吸器成型的呼吸器制造机的产能利用率自2020年以来逐步下滑。
近日，港交所官网披露，盈捷科技研发控股有限公司（以下简称“盈捷科技”）向港交所递交招股书，拟在主板上市，中国平安资本(香港)为独家保荐人。
但凤凰网财经《IPO观察哨》发现，上市背后，盈捷科技面临营收放缓、盈利业务单一、市场有限、客户集中度高、以及产能利用率波动大等诸多问题。
营收放缓 90%以上营收来自呼吸机
招股书显示，盈捷科技成立于2009年，是扎根香港的纳米纤维技术开发商，专注运用纳米纤维技术提升产品特性及质量，并推出以专有纳米纤维层打造的产品—“NASK”。公司已成功商品化四款呼吸器产品，分别为N99呼吸器、Pro NIOSH N95呼吸器、Pro CE FFP2呼吸器及防污染呼吸器。
尽管成立时间较早，但因为产品特殊性，不属于大众消耗品，盈捷科技的发展并不亮眼。直到2019年，盈捷科技营收仅为190万港元。盈捷科技也表示，自本集团成立以来，公司直至2020年始就销售纳米纤维技术应用产品产生可观收入。
2020年后，口罩、呼吸机等医用产品的应用全面爆发，根据海关总署数据，2020年我国医疗器械对外贸易较2019年增幅明显，其中医用耗材增幅最大，同比增长174.9%。
盈捷科技也迎来发展转机。招股书显示，2020年盈捷科技营收实现1.11亿港元，较2019年增长近57.44倍。但此后却进入营收下降通道，2021年营收缩减为9372.8万港元，2022年上半年进一步缩减为4601.5万港元，相较2021年的同期数据（6266.6万港元）下降26.57%。
招股书截图
从具体业务看，盈捷科技旗下产品主要包括呼吸器和中药及保健品两大类，且两大业务营收增速出现明显分化。招股书显示，2019年至2022年上半年，当期呼吸器业务的营收分别为120万港元、1.10亿港元、9331.6万港元、4589.9万港元（2021年同期为6241.5万港元），增速分别为9108.17%、-15.55%、-26.46%。虽然增速在放缓，但该业务在盈捷科技总营收中的占比却是直线上升，分别为63.2%、99.5%、99.6%、99.7%。
相应的，中药及保健品业务占比在2020年后出现下降。招股书显示，2019年至2022年上半年，当期中药及保健品业务的营收分别为70万港元、53.4万港元、41.2万港元、11.6万港元（2021年同期为25.4万港元），同比减少23.71%、22.85%、54.33%，该业务在盈捷科技总营收中的占比分别为36.8%、0.5%、0.4%、0.3%。
在主营业务呼吸机业务中，Pro CE FFP2呼吸器营收占据绝对优势。数据显示，该款呼吸器2020年面世，自上市起至2022年上半年该款呼吸机业务营收分别为7511.7万港元、8817.7万港元、4166.6万港元，占总营收比分别为67.6%、94.1%、90.5%。不过，随着市场竞争激烈这部分营收也开始逐步下降，盈捷科技也在招股书中承认，过滤面罩呼吸器市场竞争激烈，知识产权一旦被第三方“侵犯”，其竞争力可能急剧下滑。
此外，盈捷科技也承认，其在面对拥有悠久经营历史、强大研究能力与广泛销售网络的龙头企业时会“相形见绌”，一旦这些企业采用积极的产品定价方案，盈捷科技利润率或市场份额将会下降，进而失去竞争力。
目前，盈捷科技的净利和毛利均在下滑。招股书显示，2019年至2022年上半年，盈捷科技的净利分别为-310.8万港元、6230万港元、4704.9万港元、1533万港元（2021年同期为3876.5万港元），同比增长1904.5%、-24.48%、-60.45%。
毛利方面，2019年至2022年上半年，盈捷科技的毛利分别为-101.7万港元、8419.2万港元、6937.8万港元、3255.5万港元（2021年同期为5110.9万港元），增速分别为8378.47%、-17.59%、-36.30%。根据招股书，2019年至2022年上半年的毛利率分别为-53.53%、75.83%、74.02%及70.75%。
对于盈利业务单一问题，盈捷科技在招股书表示会进一步投资于纳米纤维技术应用产品研发以扩大产品组合，比如将在2023年第三季度及2024年第一季推出尿裤及女性卫生用品。
严重依赖香港市场 单一大客户占比较高
盈捷科技一直以来的营收难题与它严重依赖香港市场有关。招股书显示，盈捷科技的客户群主要是公营机构、非牟利机构以及企业实体以及零售客户销售产品，基本集中在中国香港地区。
招股书显示，2019年至2022年上半年，盈捷科技在香港地区的营收分别为176.3万港元、1.06亿港元、8946万港元、4469.2万港元（2021年同期为6099万港元），占总营收比分别为 92.8%、95.8%、95.4%、97.1%。
与此同时，盈捷科技以15.2%的市场份额在香港地区排名第二，仅次于某国际集团（ 39.1%），该集团是美国跨国综合企业，于工业、工人安全、保健及消费品领域经营业务。
但相对于中国香港以外地区，香港市场相对有限。根据香港医管局官网显示，目前医管局管理43间公立医院及医疗机构、49间专科门诊及73间普通科门诊。
香港的医院规模一定程度限制了盈捷科技的发展，面对强劲的竞争对手，开拓海外市场是盈捷科技更为现实的方案。但盈捷科技开拓海外市场的效果似乎并不明显，截至目前，其营收占比仍很低。
招股书显示，盈捷科技以分销的方式将产品销往亚太、欧洲、南非、中东及美国等若干其他国家及地区。2019年至2022年上半年，盈捷科技在香港以外地区的营收占比分别为约7.2%、4.2%、4.6%、2.9%。
市场规模有限外，盈捷科技还存在客户集中度高的问题。
招股书显示，2020年至2022年上半年，盈捷科技来自公立机构的营收分别为8629.4万港元、8468.6万港元、3376.4万港元，占总营收比为78.1%、90.8%、73.6%。
2022年上半年，盈捷科技的前两大客户来自政府部门，分别是管理香港所有公立医院的法定机构（客户C）和负责就香港医疗保健政策和法定职能提供咨询及执行的政府部门（客户I），占盈捷科技总营收比分别为46.7%、11.8%，总占比58.5%。
其中，客户C自2020年成为盈捷科技最大客户，自2020年至2022年上半年，其为盈捷科技提供的营收占盈捷科技总营收比分别为60.8%、87.8%、46.7%，此外，前五大客户合计占总营收比分别为41.6%、84.2%、93.9%、69.8%。
研发在2022年上半年陡增 产能利用率开始下滑
作为医护产业，盈捷科技的研发投入虽然在不断增加，但在2020年至2021年仍大幅低于销售投入。
招股书显示，2019年至2022年上半年，盈捷科技的研发投入分别为169.2万港元、94万港元、119.8万港元、183万港元（2021年同期50.6万港元），占营收比分别为89.05%、0.8%、1.28%、3.98%。当期销售投入分别为95.2万港元、275.5万港元、280.6万港元、89.3万港元。2020年销售投入陡增的原因，盈捷科技解释为雇员福利及营销推广开支增加。
虽然2022年销售投入有所减少，但大幅增加的研发费用也增加了企业成本，再加上收入的减少，种种因素导致盈捷科技净利下滑。对于2022年研发投入激增的原因，盈捷科技称主要是2022年上半年聘请科技总监唐博士及两名研究科学家导致研发员工成本上升；及应付非执行董事冯教授（自2021年11月起获聘为研发顾问）的顾问费30万港元。
招股书称，盈捷科技将于未来三年，扩大研发团队，包含至少13名研究科学家，负责产品研究、筛选测试、临床试验、产品性能、中试以及生产规模比评价等，借以提升研发能力。
未来，盈捷科技将募集的资金用于增强研发能力、更换及扩大生产设施、扩大销售及营销网络、加强资讯科技管理系统、探索战略联盟机会及相关运营。
在研发投入增加的同时，盈捷科技的产能利用率在降低。招股书显示，适用于所有呼吸器的静电纺丝的产能利用率自2020年以来逐步下滑，2020年至2022年上半年，静电纺丝的产能利用率分别为129.1%、 87.2%、57.3 %。用于纤维层组装及单个呼吸器成型的呼吸器制造机的产能利用率分别为59.6%、81.5%、74.4%。
盈捷科技称，2022年上半年下滑原因是暂停静电纺丝机运作并把相关人员调配到其他生产设施领域。
随着医学专家对新冠肺炎病毒研究的深入，盈捷科技的营收主力——Pro CE FFP2呼吸器的增长空间在哪？盈捷科技能否冲破各种问题找到新营收点，值得外界关注。
