巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白第一股，长期投资价值显著-财经车CAIJINGCHE.COM

资本市场永远不缺的就是机会。这句话在最近的港股IPO市场同样适用。

相较于去年港股IPO热出现一签难求的情况，今年新股市场相对低迷。然而就在新股市场低迷期，同样也不乏有上市后表现亮眼的牛股出现。近期，重组胶原蛋白第一股巨子生物（2367.HK）上市表现，可以说是11月以来表现最佳的IPO，上市首日收盘涨9.88%，连续4日收涨，截至11月10日收盘累计涨幅达到40.74%，大幅跑赢大盘以及其他新股。

那么，为何巨子生物上市后如此火爆？如何看到后续公司发展情况？

图表一：巨子生物上市以来股价走势

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至11月10日收盘

黄金赛道下的优质选手

巨子生物能够在一众新股中拔得头筹，笔者认为主要具备“好赛道”与“好车手”的特质。

什么是好赛道，那就是需求强，行业发展迅速，市场天花板高，竞争格局良好。而巨子生物所处的重组胶原蛋白赛道在这些方面均满足，可谓是黄金赛道。

根据Frost&Sullivan数据显示，我国胶原蛋白产品市场零售额由2017年97亿元提升至2021年288亿元，年复合增速35%。其中，重组胶原蛋白由于安全性、功效性以及生物相容性、质量稳定性等优于动物源胶原蛋白，渗透率由2017年15.9%提升至2021年37.7%，市场零售额由2017年15亿元提升至2021年108亿元，年复合增速63%。随着相关政策逐步细化确立，胶原蛋白类产品逐渐被消费者认可，而重组胶原蛋白的应用已成为行业未来发展趋势，市场有望迎来高速发展期。

从应用场景上来看，重组胶原蛋白下游主要应用于功效性护肤品、医用敷料、生物医用材料、一般护理、肌肤焕活等高附加值领域，2021年应用于以上领域市场规模分别为46亿元、48亿元、5亿元、5亿元，0.4亿元。其中，由功能性护肤品与医用敷料组成的专业皮肤护理2017年至2021年复合增速分别达到53%以及92%，行业发展迅速。

图表二：重组胶原蛋白应用各细分市场情况

数据来源：招股说明书，国联证券，格隆汇整理

在高速发展的黄金赛道中，巨子生物是当之无愧的好车手，不仅拥有行业领先的市场格局，同时销售强劲。

从行业竞争格局上来看，巨子生物作为全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤品公司，在基于胶原蛋白的专业皮肤护理产品市场占比排名第一（2019-2021连续三年零售额计算），在中国专业皮肤护理产品市场占比第二（2021年零售额计算），并且基于稀有人参皂苷技术功能性食品公司市场占比第二（2021零售额计算）。

与此同时，巨子生物依托“医疗机构+大众消费者”的双轨道销售策略，覆盖国内1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，约2000家化妆品连锁店及连锁超市。

从巨子生物产品结构上来看，巨子生物产品矩阵丰富，核心品牌能打。根据巨子生物招股说明书显示，其旗下共有8大主要品牌，106项SKU。其中，旗下可丽金与可复美分别成为中国专业皮肤护理产品领域第三以及第四品牌，使巨子生物成为唯一一家拥有两个中国皮肤护理产品行业TOP5畅销品牌的公司。

从中长期看巨子生物投资价值

在资本市场，除了要看是否是好赛道，好车手，还要看是否拥有好价格。

从中长期维度来看，巨子生物能够将研发成果成功商业化，铸就业绩发展驱动力。

合成生物学作为一个跨学科的领域，相较于传统的方式，可以以更持续可靠的方式、更大的规模、稳定的质量，生产美丽与健康产品的成分。因此，合成生物学在化妆品、食品和医药领域有着广泛的潜在应用。

而作为重组胶原蛋白领域的佼佼者，巨子生物的合成生物学技术难以被复制，具有高壁垒性，拥有集生物技术、生物化学、生物工程等跨学科的科研和多年的行业专知为一体，包括基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等核心部分。

目前，巨子生物拥有3种全长重组胶原蛋白，25种功能增强重组胶原蛋白，5种重组胶原蛋白功效片段。此外，巨子生物是中国第一家实现5种高纯度稀有人参皂苷（Rk3、Rh4、Rk1、Rg5以及CK）百公斤级规模量产的公司。当前，巨子生物已在合成生物学技术平台的基础上为不同应用场景中的广大消费者群体构建了一个多样化且不断扩大的产品组合，其中包括106项SKU以及102项在研产品。

强大的研发实力转化成庞大产品矩阵，也成功转换成优秀的商业化成绩。根据巨子生物招股书显示，2019年至2021年收入9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元，三年复合增长率达到27%。经调整净利率分别为60.1%、69.5%以及54.8%。

图表三：合成生物学技术平台