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《财经》新媒体 文丨蒋金丽 编辑丨蒋诗舟
最近债市有多震荡？
11月14日，国债期货大幅收跌，10年期主力合约跌0.66%，5年期主力合约跌0.46%，2年期主力合约跌0.17%。
Wind数据显示，当天80%以上的债基收益告负。不少产品跌幅超过2%，相当于一天之内跌去好几个月的收益。
有两只基金单日跌幅超过3%。其中，宝盈融源可转债下跌3.15%，平安可转债下跌3.09%。
之后两日，债市继续下行。
11月15日，10年期国债期货收跌0.03%。
11月16日，10年期国债期货收跌0.27%。
本周以来，在没有爆雷事件发生的情况下，债市呈现“无差别”式下跌，普跌背后的触发因素是什么？
多个因素叠加触发下跌
万家基金宏观分析师喻坤提到了四个因素。
一是10月以来，资金价格中枢持续向政策利率中枢收敛，叠加跨年因素影响，带动存单和短债估值调整压力持续积累；
二是上周中央政治局常委会部署优化调整疫情防控措施，对经济远期前景和资金风险偏好形成明显提振；
三是近期全国层面房地产纾困政策持续落地，房地产悲观预期收敛；
四是微观上，此前杠杆+信用套息策略较为极端，资金偏紧叠加市场调整，引发止损和赎回压力增大，信用债由于流动性下降，流动性较好的利率债抛压反而增大。
在海富通基金看来，诱发债市波动的原因在于：优化疫情防控措施和房地产政策继续放松，一定程度影响了本轮债牛的基础；部分机构控回撤导致的踩踏出货，进一步放大了债券市场的波动。
尽管近期调整剧烈，但喻坤认为，当前对债券市场也不必过度悲观，市场趋势转向的条件尚不具备，回调后仍可关注配置和交易价值。
机构赎回或放大债市波动
债市大幅下跌存在预期变化的影响，但市场更为关注的是，债市下跌之后的次生影响，即是否会引发资金赎回并形成螺旋式下跌。
国盛证券在研报中指出，从机构行为来看，大跌市场中直接卖出的主要是公募基金。
11月14日，公募基金减持国债现券58亿元，减持政金债264亿元，合计减持利率债330亿元，减持信用债60亿元，合计减持各类债券575亿元，是最主要的减持机构。而理财卖出规模相对有限，合计减持各类债券20亿元。
该研报还提到，公募基金不仅在大跌当天大幅卖出，上周也是主要的卖出者，减持了552亿元现券。
华创证券固收组首席分析师周冠南认为，机构赎回行为及恐慌情绪造成的踩踏会放大市场波动，且比3月对市场影响可能更大，但不形成趋势。
她表示，由于靠近年底，除了产品赎回导致的抛售压力以外，如券商自营等绝对收益账户的资金在面临波动时会选择“落袋为安”，会快速降低仓位和久期，进一步放大市场波动。
周冠南根据“以赎回触发因素对市场的影响”框架对机构赎回潮进行分析，本轮赎回潮与2020年年中的银行理财和货币基金赎回潮以及2022年3月“固收+”和理财产品赎回潮一致，均是净值化估值转型之后，市场行情调整引发的“净值管理赎回潮”。
“一般持续时间较短，短期会放大市场波动，但不影响利率趋势。”她预计，资产价格稳定之后会有赎回资金再次入市的修复行情，关注银行自营、保险等配置盘入场节奏。
金鹰基金固定收益投资部总经理龙悦芳也表示，鉴于今年的情况又与以往不同，银行理财已完成净值化转型，近期净值的波动带来的集中赎回或会放大市场波动，导致收益率调整幅度超过预期。
“短期我们仍持谨慎态度，在跟踪基本面变化的同时，亦会关注理财赎回的情况，在资产价格稳定之后寻找相对超调的品种择优配置。”龙悦芳补充道。
