财经车
作者/星空下的辣椒酱
编辑/星空下的扇贝
排版/星空下的香菜
双十一购物节手机集体降价的新闻上了热搜，连手机保值王苹果都也加入了降价阵营。消费电子的低迷提醒大家，芯片从2019年起景气四年了，周期快到尾声了吧？
结论还没下呢，那边又传出股神巴菲特重仓台积电的消息。截止2022年第3季度，巴菲特买入6006万股台积电股票，持仓市值达41亿美元，占总仓位的1.39%，位居持仓股第十名。
这到底是什么情况？
11月初，晶圆代工厂华虹半导体（HK 01347）获批科创板IPO，募资180亿元，如果赶在年底前上市的话，将成为今年科创板的募资王。
一、产能扩张慢半拍，利润增幅少一倍
先说下产能扩张是如何带来规模效应的。
晶圆是制造半导体芯片的基本材料，常见尺寸（直径）有6英寸、8英寸和12英寸。晶圆越大，同一圆片上可生产同规格的芯片就越多，单位成本越低，利润空间也就越大。例如，12寸晶圆的生产成本大约是6寸晶圆的2倍，但是12寸晶圆的面积是6寸晶圆的4倍，产出的芯片数目也大约是4倍。
头部厂商的通常打法是：靠研发获取技术先发优势，尽早量产获取巨额大单，同时成熟产品价格下降，最终形成威慑效应：后进厂商算算账，发现研发先进制程工艺的投资将无法回本，最终放弃技术研发和产能扩张。头部厂商用赚到的巨额利润的再投资研发和产能，形成正反馈循环，不断拉大与行业对手的差距。
晶圆代工大哥台积电也是这样玩的。摩尔定律让产能扩张成为一场限时抢滩登陆战。
在这场战役中，华虹半导体的慢动作直接导致赚钱能力指标不佳。
行业大哥台积电的毛利率高高在上，已经越过60%大关，小弟不去和大哥比身高。
但跟另一国内晶圆代工龙头中芯国际（HK 0981）比，还是相形见绌。
2019年至2022年第一季度，华虹半导体综合毛利率分别为29.22%、18.46%、28.09%和28.09%，从2020年起被中芯国际反超，并且差距逐渐拉大，到今年第一季度，已经落后13个百分点。
为嘛？2020年，华虹半导体的毛利率开始被中芯国际反超，也是在同一年，中芯国际的12英寸晶圆产能开始扩张。在当年7月，中芯国际登陆科创板成功融资532亿后，又布局了先进制程与成熟制程的一系列产能扩张计划。
而在2020年，华虹半导体的毛利率被刚刚投产的12英寸产线拖累，还在跟新上产线的折旧摊销做低层次斗争中。
2019年以来的缺芯导致产能成为一种稀缺资源。谁早布局、早下手，谁就早点落袋为安。这一点上，不得不说，华虹半导体下手略微慢了点。
二、制程工艺才是生存底牌
因为摩尔定律一直纠缠，晶圆厂商每隔两三年就要大规模进行资本投资。这个游戏规则把没钱的玩家都刷下去了，资本构建了竞争壁垒，看起来好像只要有钱去扩张产能就拥有一切。
事实当然不是这样，摩尔定律还要求技术迭代，保持技术领先才是晶圆代工厂的立足之本。人家大哥台积电已经朝着3纳米制程的工艺进军。今年第三季度，台积电5纳米先进工艺首次超过7纳米，贡献了28%的收入28%，7纳米贡献了26%的收入。在一轮轮的技术抢滩战中，台积电建立起巨大的技术鸿沟，进而绑定苹果、英伟达、高通等大客户。
感慨一句，如果这个行业能够摆脱摩尔定律的纠缠就好了！那样的话，头部厂商可以像贵州茅台一样，一劳永逸。
跟大哥当然没法比，但华虹半导体在工艺制程上跟中芯国际的差距也很明显。
华虹的产品模拟器件，都是成熟制程。在2019年位于无锡的12英寸工厂未投产之前，年报披露数据单位都用微米，压根没有进入纳米时代。
华虹的营收主要是由350纳米以上的制程贡献的，目前能触达到的最先进的工艺制程是55纳米和65纳米，但该部分工艺的营收贡献不到10%。而中芯国际在相关制程工艺上的营收贡献在2021年已经达到54.9%。
晶圆制造固然是资本密集型行业，但这个行业跟外科医生一样，要求经验。为什么美国芯片制裁法案要限制人才流动？经验的积累烧时间，时间是比资本更难以逾越的竞争壁垒。
一片芯片的制造需要上千道工序，假设每道工序的误差率只有万分之一，上千道工序累计起来也是非常可观的。
为了提升芯片制造的良率（Yield），晶圆制造工厂的工程师需要不断调试设备、工序、环境、材料，对生产数据进行不断的监测，这就需要不断积累经验。
华虹半导体位于无锡12英寸工厂都已经满产月加工6.5万片晶圆了，毛利率还在区区12%的水平。合理推测应该是经验值不够导致的良率不高。华虹12英寸工厂能否在未来几年内不断改进加工良率，毛利率提升看点也在于此了。
三、下游低迷不给力
技不如人就不搞高端竞争，在自己擅长的领域里过小日子也挺好的，还能用“国产替代”来自我陶醉。这种心态，造就了国产消费类电子芯片的火爆。
华虹半导体消费电子类应用收入占比均达到50%以上，做的最好的产品是MCU和功率器件，是国内最大的MCU 制造代工企业。
但当前，以智能手机为代表的消费电子市场需求正在放缓，刚刚度过一场略显尴尬的双十一购物节。
此前囤积芯片的经销商开始出货，但下游客户出于缺芯焦虑又大量囤货，于是经销商开始价格战，这导致市场上消费级MCU芯片面临着库存积压和价格“闪崩”的尴尬。
对此，华虹半导体做如下披露，提示了存货减值风险。
四、“卖水人”盘剥你，怎么破？
每个蒸蒸日上的行业都有“卖水人”，芯片行业上的卖水人当属设备和原材料。
晶圆制造需要的核心设备恰恰是我们最短的那块木板——光刻机。在芯片产线投资中，设备一般能占到75%-80%，占比最大。荷兰的ASML完全垄断了EUV光刻机设备。
半导体晶圆原材料被欧美日韩垄断。2019年至2022年第一季度，华虹向前五大原材料供应商采购额占原材料采购总额比例分别为49.84%、45.08%、38.50%和 36.75%。供应商集中度较高、国产率低。
如果这些卖水人不卖水了，华虹会不会难受？不过好在，华虹做的产品工艺都是成熟制程，用到的光刻机也是偏低端的，这不知该是高兴呢还是不高兴？
五、都在扩大12英寸晶圆产能
仔细审视各家企业的晶圆扩产计划，我们会发现一个很有趣的现象：在这轮全球扩产浪潮中，无论是晶圆代工厂，还是IDM厂商，大多都选择了扩大12英寸晶圆的产能。
行业数据也显示，2022年全球晶圆代工产能年增约14%，其中8英寸产能年增约6%，而12英寸年增幅则高达18%。
为什么是12英寸晶圆？目前，先进制程的研发和生产主要集中于12英寸上，受到手机、PC、数据中心、自动驾驶等下游应用高速发展的影响，12英寸晶圆需求量快速上升，逐渐成为行业主流。下游应用需求自然影响设备厂商的量产方向。
2020年，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（国发〔2020〕8号），集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。中国芯片自给率要在2025年达到70%，而2019年我国芯片自给率为30%左右。
通过扩张产能，把成熟制程的价值发挥到最大，满足巨大的国内需求，这当然没错，但是以后呢？发奋自强，在生态链上努力攀爬才是王道。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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