财经车读创/深圳商报记者 詹钰叶
在过去一年（2021年11月15日至今年11月15日）里，上证指数和沪深300分别下跌11.44%和20.92%，期间实现正收益的基金寥寥。银河证券数据显示，除纯债基金、货币基金、商品基金和REIT外，大部分基金过去一年均收益告负。股债市场震荡，方显稳健本色。广发恒享一年持有期基金（以下简称：广发恒享）是过去一年里少有的逆势实现正收益的产品。
Wind及银河证券统计显示，截至11月15日，偏债型基金（A类）过去一年的平均回报为-1.46%，取得正回报的产品比例仅约1/4。而广发恒享过去一年净值增长率达到3.10%，最大回撤为3.22%，年化波动值为4.24%，sharpe比率为0.03，各项指标均优于同类平均水平。
广发恒享由广发基金混合资产投资部总经理曾刚管理，他是一位拥有22年投研经验，14年公募基金管理经验的投资老将。在波动加大的股票市场中，广发恒享是如何逆势获得正收益？产品披露的三份定期报告中内含玄机。
资产配置：择时调仓顺势而为
在曾刚的投资框架里，资产配置占据着举足轻重的地位。他认为，资产配置是核心，决定了80%-90%的风险收益特征。对于资产配置，他依循偏量化的框架和思维，从以下三个维度进行研究推导：
从广发恒享的基金季报来看，曾刚的操作呈现“择时调仓、顺势而为”的特点。例如，今年年初受俄乌冲突等黑天鹅事件影响，一季度沪深300和Wind全A季度跌幅均超过10%。在此期间，广发恒享的权益仓位（股票+可转债）不到15%。
进入4月份，随着A股在4月底触底反弹和转债品种的性价比提升，基金开始积极加仓，股票和转债的仓位双双上调。截至二季度末，股票占基金净资产的比例一度接近30%。至7月，市场行情再度反转，基金迅速降低仓位，在一定程度上规避系统性风险。
广发恒享在权益资产（含股票和可转债）的配置上操作灵活，得益于基金经理自上而下对宏观基本面进行研判，采取顺势而为的投资思路，较好地把握住了权益市场反弹的机会。
数据来源：Wind、基金定期报告，统计区间：2021年12月31日-2022年10月31日，指数折线参照左侧坐标轴，资产占比参照右侧坐标轴，资产占比为占基金资产净值的比例，过往数据不代表未来表现
纯债投资：高等级信用债为主灵活调节杠杆和久期
在“固收+”策略组合中，纯债是持仓占比最高的资产。曾刚认为，纯债为组合提供了基础收益，也是核心收益的来源之一。在操作中，他以稳为首，保持较高仓位，以高等级信用债作为基础底仓配置，以中长端利率债作为阶段性波段操作的工具，在券种、久期、杠杆等选择上，进行灵活细致的操作。
从广发恒享的债券配置情况来看，基金以高等级信用债为主，在三个季度基金投资信用债的占比均在八成以上，前五大重仓债券的债券评级和企业评级均为AAA，而从今年中报披露的全部债券信用情况看，也是以高等级为主。
在杠杆和久期方面，曾刚认为，前两个季度，在资金面持续宽松的环境下，中短端的息差和杠杆策略确定性较高，因此前两个季度基金的杠杆率在125~130%之间，久期在1.5-2年之间。6月下旬起，基金经理选择适当下调杠杆和久期，至三季度末杠杆率在110~120%之间，久期缩短至1年附近，整体保持稳健。
股票投资：中观视角守正出奇
在行业和个股的配置上，曾刚的思路是把握市场、行业的趋势性变化，努力获取不同时刻各类资产中的Beta，并通过深入研究获得中长期的Alpha。具体来说，他主要把握中观行业和策略的研究，选股上则借助研究团队的力量。
从广发恒享的前十大重仓来看，基金在权益配置方面展现出分散和均衡的特点。首先，在持仓集中度上，前十大重仓股所投市值占全部股票市值的比例较低，即便是集中度较高的2022年一季度，也未超过41.21%。而就单只股票的占比来看，单只股票占股票投资市值的比例通常情况下不超过3%。
其次，行业和个股的轮动较为明显，在保持均衡配置的同时会择机适度偏配。仅从前十大重仓所属的行业来看，广发恒享一季度重仓较多的是医药生物、通信、银行。二季度重仓较多的是电力设备、电子和医药生物，其中适度偏配新能源等板块。三季度重仓较多的是房地产、电力设备和电子，适度增配了银行、房地产，整体回归均衡状态。
第三，重仓个股普遍具有高于区间行业平均水平的回报。季报显示，在广发恒享披露重仓的3个季度中，连续重仓两个季度以上的个股仅4只，三个季度都被重仓的个股仅一只。此外，相比所在行业区间涨跌幅，重仓股的区间收益普遍表现更高。
表4：广发恒享今年以来前十大重仓股
数据来源：Wind，区间涨跌幅仅为该只个股季度涨跌幅，不代表基金持有该只个股涨跌幅情况，过往数据不代表未来表现，单位：%，基金投资需谨慎。
可转债：偏平衡类为主择时配置
可转债兼具股性和债性，有攻守兼备的特点。曾刚在配置时会将转债分成强股性、股性、平衡型、偏债性等几类，通过比较股票、可转债、债券三者之间的风险收益性价比，从中期甚至更长的时间维度，结合需求来选择。
作为“增厚收益”的主要资产之一，曾刚认为应当根据周期性波动择时配置可转债，而非一直保留在组合中。从广发恒享已披露的季报中看，今年前三个季度，基金均持有可转债。一季度，可转债整体处于被高估的状态中，总体仓位保持较低水平；随着转债的估值回落和权益市场的反弹，基金在二三季度配置的可转债市值占基金净资产的比例均在5%以上。
从转债的整体调性来看，以略微偏平衡型为主，比较典型的是银行转债稍微多一些，相对稳定。从表5中不难看出，季报中披露的转债正股所在板块里，金融地产类最多，其次就是周期板块。
而针对后市，曾刚在三季报中表示，当前可转债估值已有所收敛，未来有望企稳，出现结构性机会。
回撤控制：择时分散定期清零
今年以来，广发恒享是少数取得正收益、相对低波低回撤的产品之一。通过上述分析，广发恒享控制回撤的方法主要有两点：一是关键时刻的仓位调整，二是行业和个券上的适度分散。
根据表2和表4，前三季度里，该基金投资前五大重仓券总市值占债券市值比最高在10%附近，而前十大重仓股的投资总市值占股票市值比最高在40%左右，二、三季度则下降到20-25%区间，且个券的投资占比也较为均衡。虽然在某些阶段，曾刚会适度偏配主动进攻，但在大部分时间里，他选择不疾不徐，努力做到积小胜为大胜。
取得良好的业绩，既有赖于基金经理稳定的投资方法论，也需要良好的心态。有人说，所有的竞技到最后比拼的都是心态。作为在资本市场深耕二十余载的老将，曾刚练就了良好的投资心态。在他看来，投资一定是有顺境也有逆境的，没有人可以做到常胜。到了比较重要的关键节点，要学会把原来的逻辑、原来的仓位搁置一旁，对未来的市场、机会与风险进行重新评估。他将此做法称为“清零”。
“每次遇到市场短期难以辨明方向、很难进行投资决策时，这种定期‘清零’的方式能让我放下很多‘思想包袱’，把市场可能的演绎方向以及主要矛盾梳理清楚。坦白说，基金经理是一定会承担比较大的业绩压力，需要我们保持内心的宁静，尤其是碰上极端的市场环境时，要多听多看，但内心要有主见，独立思考判断，学会在压力下做出决断。”
良好的心态和稳定的投资体系，让曾刚在广发恒享在过去一年里为投资者创造出还不错的回报。如果希望选择一只攻守兼备的基金，在震荡的市场中多一些“稳稳的幸福”，投资者不妨关注这只产品。
审读：喻方华
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