财经车《投资者网》乔丹
近年来，在国产替代机遇下，我国的半导体产业链迎来蓬勃发展。根据前瞻产业研究院及赛迪顾问的数据统计，中国是全球最大的MEMS和功率器件消费国。然而目前国内MEMS和功率器件整体自给率不足15%，在2025年达到70%的目标下，仍有巨大的替代空间。
庞大的市场规模以及本土化的采购需求，为国内众多MEMS和功率器件企业带来巨大的机遇，进而也推动产业链上相关公司加快了上市步伐。今年6月，国内领先的晶圆代工企业绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（以下简称“中芯集成”）便递交了招股书，拟在上交所科创板上市，并于近期回复了上交所审核问询函。
结合其招股书及问询回复函来看，中芯集成在短短时间内，便实现了业绩规模及市场地位的提升，成为了行业内的龙头企业之一。但囿于其仍处于产能爬坡期，加之成本压力，公司尚未实现盈利。与此同时，公司在2022年上半年还停止合作了多家客户，多重压力之下，面临的挑战不小。
与中芯国际联系紧密
本轮上市，中芯集成拟募资125亿元，用于MEMS和功率器件芯片制造及封装测试生产基地技术改造项目、二期晶圆制造项目以及补充流动资金等。
中芯集成主营业务收入包括晶圆代工收入、模组封测收入和研发服务收入。其中，晶圆代工业务涵盖MEMS、功率器件两类产品，这是公司的主要收入来源，报告期内（2019年-2021年）的板块营收占总营收比分别为92%、86%及92%。
从其历史沿革来看，中芯集成与中芯国际存在紧密联系。公司前身为中芯集成电路制造（绍兴）有限公司，即中芯有限，由越城基金、中芯控股和盛洋电器于2018年3月共同出资设立。
其中，中芯控股为中芯国际全资子公司，越城基金的执行事务合伙人及基金管理人为中芯科技，中芯国际为其间接控股股东。成立初期，越城基金、中芯控股对中芯有限的持股比例分别为68.03%、23.47%。
基于此层关系，中芯集成的初始业务资产也均来源于中芯国际。
公司核心业务MEMS、功率器件相关的固定资产及知识产权使用许可，便由中芯国际转让或授权所得。根据招股书，中芯国际向其授权了相关的573项专利及31项非专利技术，公司支付一次性固定许可费13.56亿元。
与此同时，为保证公司顺利承接并持续经营相关业务，原受雇于中芯国际，与微机电及功率器件业务相关的员工，也转移至了中芯集成。根据双方签订的《知识产权许可协议》及《知识产权许可协议之补充协议》，至2024年3月20日以前，中芯国际将不使用相关知识产权开展中芯集成正在从事的MEMS及功率器件业务。
依靠中芯国际，中芯集成建立了第一代技术平台，在经历多次股权转让后，中芯国际依然持有中芯集成大比例股份。截至上交所问询回复出具之日，中芯国际通过中芯控股直接持有中芯集成19.57%的股份，并通过越城基金、三家聚源系基金等间接合计持有中芯集成0.65%的股份。
虽然与中芯国际依然关系紧密，且在2024年后有与之从事同类业务的可能，不过公司经过多年发展后，已在人员及技术上均已实现独立性。包括建立了独立的研发团队以及完备的自有知识产权体系。至报告期末，公司已不存在与中芯国际人员、技术人员混同的情形。
独立性在收入上也有所体现。2019年至2022年上半年，公司来自许可技术对应的收入占比已从88.73%降至29.6%，自研技术对应的收入占比则从11.27%升至70.4%。公司在独立性上取得了突破，但始终面临盈利难题。
尚未实现盈利
中芯集成的产品广泛应用于消费电子等领域。近年来，消费电子、汽车电子、工业控制等领域蓬勃发展，带动MEMS和功率器件市场规模不断增长，也推动了晶圆代工行业规模持续扩大。
根据咨询机构Yole统计，2020年全球MEMS行业市场规模为120亿美元，预计2026年市场规模将达到183亿美元，2020-2026年的年均复合增长率为7.3%；预计IGBT在2026年的全球市场规模将达到84亿美元，2020-2026年的年均复合增长率为7.6%；
在此市场背景下，中芯集成虽然成立年限不长，但营收规模已取得较大突破。报告期各期，公司主营业务收入分别为2.6亿元、7.3亿元及20亿元。至2022年上半年，营收规模达到15亿元。
与此同时，公司的市场地位在短时间内也取得了成就。根据Chip Insights 发布的《2021年全球专属晶圆代工排行榜》以及赛迪顾问发布的《2020年中国MEMS制造白皮书》，中芯集成的营业收入排名全球第十五，营收能力、品牌知名度、制造能力、产品能力四个维度的综合能力在中国大陆MEMS代工厂中排名第一。
晶圆代工行业属于技术密集型行业，产品及技术的先进性对公司业绩的影响较大。中芯集成在短期内能实现规模的增长，与其研发投入不无关系。2019年至2021年，中芯集成研发费用占营收比分别为64%、35%、31%，高于行业7%、8%、6%的均值。
不过，中芯集成虽然在规模上快速增长，但尚未实现盈利。报告期内公司的净利润分别为-7.7亿元、-13.7亿元、-12.4亿元，截至2022年6月30日，公司未分配利润为-15.7亿元。而这还是建立在每年都有数千万元到数亿元的政府补助基础之上。2019年-2022年上半年，公司获得的政府补助分别为7544万元、7130万元、3.2亿元、2.1亿元。
对于持续亏损的原因，公司在问询回复中表示，因成立时间尚短，需要大额的固定资产及研发投入实现产品的商业化，故前期研发投入、固定资产折旧金额较高。另外，公司整体处于产能爬坡期，产品结构尚未达到公司目标结构、成本有待进一步降低。
值得关注的是，至2021年，中芯集成的产能利用率几乎满负荷，但毛利率则持续为负。究其原因，在于公司还未实现规模效应，营业成本的增长高于营收的增长。报告期内，公司的综合毛利率分别为-180%、-94%、-16%，行业均值则分别为23%、23%、29%。
晶圆代工行业的资本密集特征，也为公司带来了大额的负债，报告期各期末，公司的资产负债率分别是50%、44%和66%，流动比率分别为0.44倍、1.25倍及0.79倍，2021年期末流动负债合计35亿元，彼时账上的货币资金仅5.8亿元。
现金流方面，报告期各期末公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5亿元、4688万元、5.8亿元。其中，有大部分金额来自其他与经营活动有关的现金，主要由政府补助和增值税留抵税额退税构成，分别为7964万元、8.5亿元、9.9亿元。
与此同时，公司还出现了部分客户停止合作的现象。根据问询回复，2022年1-6月，公司的总客户数量为64家，新增了11家，老客户退出了15家，净减少4家。对于这一情况，公司在问询回复时表示，系自身产能紧张的情况下，结合客户产品需求等因素的变化，调整客户结构和产能分配所致。（思维财经出品）■
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