双元科技业绩增长持续性存疑，经营现金流恶化

近年来，新能源电池领域投资持续火热，推动产业链上下游加速发展。近日，又一家比亚迪(002594.SZ)供应商闯关A股。

浙江双元科技股份有限公司（下称“双元科技”）是一家生产过程质量检测及控制解决方案的提供商。11月30日，该公司将上会接受审核，闯关科创板。

受益于下游新能源电池领域需求旺盛，近年来，双元科技的营业收入实现一定的增长。不过，由于其产品需求主要源于新建或改造生产线，客户复购率低，在市场需求有限的情况下仍大幅扩产，未来业绩增长或不可持续。另外，由于行业话语权不强，新能源电池业务还导致其存货和应收账款规模逐年大增，经营现金流净额也从2020年的7205.5万元降至2021年的-4738.59万元，出现恶化迹象。

市场需求有限仍大幅扩产，业绩增长可持续性存疑

招股书（上会稿，下同）显示，2019—2022年上半年，双元科技的营业收入分别为1.26亿元、1.65亿元、2.62亿元、1.76亿元，呈逐年增长态势。

从下游领域来看，双元科技产品主要应用于新能源电池、薄膜、无纺布及卫材和造纸领域。报告期内，该公司收入增长则主要源于新能源电池领域收入增长。

2019—2022年上半年，双元科技来自新能源电池领域的收入分别为1977.01万元、2307.84万元、10312.83万元、9694.31万元，占各期主营业务收入的比例分别为15.73%、13.97%、39.4%、55.06%，呈上升趋势，如图表1所示。

从图表1还可以看到，报告期内，双元科技来自无纺布及卫材领域的收入在2020年突增后出现回落。

为何会出现这种情况？这与双元科技的产品特性、用途有关。

从产品品类来看，双元科技的收入主要来源于两大产品的销售，分别为在线自动化测控系统（物理属性测控）和机器视觉智能检测系统（瑕疵检测）。报告期内，这两大产品合计为双元科技带来了逾九成的收入，具体如图表2所示。

第一轮问询回复显示，双元科技的上述设备产品属于下游客户生产性固定资产的一部分，下游客户采购需求主要源于新建或改造生产线，使用周期较长，因此客户复购率低。

且从使用寿命来看，无论是薄膜、无纺布及卫材、造纸等传统领域，还是新能源电池领域，双元科技产品使用寿命均在8～10年，更新周期较长。

招股书还显示，无纺布及卫材、造纸等传统行业发展相对稳定，相关产品使用寿命、客户更新改造周期相对较长，未来市场需求增长较为有限。

而且，由于新冠肺炎疫情导致无纺布及卫材产能投资提前释放，2019—2022年上半年，双元科技口罩生产视觉检测系统的收入金额分别为887.5万元、3171.99万元、484.34万元、0元。可见，报告期内该公司口罩相关收入已出现显著下滑趋势，2022年上半年口罩生产视觉检测系统收入为零。

除口罩生产视觉检测系统外，双元科技的传统行业订单获取情况也不容乐观。2021年，双元科技新能源电池以外的行业订单获取总额较2020年同比减少0.29亿元。

另据招股书，新能源电池和光伏行业未来可能出现周期性投资放缓的情况。

招股书也显示，报告期内，双元科技两大主要产品产销率均呈下滑趋势。其中，双元科技在线自动化测控系统产销率从2019年的86.43%下滑至2021年的70.29%，机器视觉智能检测系统产销率则从2019年的89.35%下滑至2021年的78.13%。如图表3所示。

值得注意的是，双元科技拟将3.17亿元的募资额用于智能测控装备生产基地项目。据计算，该项目建设完成并全面达产后，两大产品产能分别是其2021年销量的3.31倍、4.27倍。

放眼中长期，随着下游新能源汽车增速换挡，市场对电池需求能否持续高速增长的担忧也日渐加深。未来，在行业产能过剩的情况下，双元科技来自新能源电池领域的收入不排除出现大幅下滑的可能。

存货及应收账款走高，经营现金流恶化

对双元科技来说，新能源电池领域固然推动公司业绩增长，但也带来现金流恶化的隐患。

招股书显示，2019—2022年上半年，双元科技经营活动产生的现金流量净额分别为1080.48万元、7205.5万元、-4738.59万元、-2.27万元。其中，2021年该公司经营活动产生的现金流量净额由正转负。

那么，双元科技经营现金流净额急剧恶化的原因是什么呢？

从存货来看，报告期内双元科技的存货规模及占比逐年上涨。2019—2022年上半年末，双元科技存货账面金额分别为8120.53万元、1.23亿元、2.49亿元、3.05亿元，占各期末资产总额的比例分别为35.6%、34.68%、41%、40.65%。

从存货的具体构成来看，发出商品占比最高。报告期内各期末，双元科技的存货中发出的商品账面金额分别为5572.77万元、8612.8万元、1.53亿元、1.85亿元，2021年末较2019年末增长了1.75倍。

对此，双元科技在招股书中解释称，一方面是由于公司业务规模持续增加，另一方面是由于新能源电池行业的产品出货金额增加，该领域产品验收周期相对较长，因此发出商品及存货余额逐年上升。

相应地，双元科技的存货周转率逐年下滑且低于同行均值。报告期内，该公司存货周转率分别为0.87次/年、0.79次/年、0.76次/年、0.7次/年，均低于同行均值。

从应收账款来看，报告期内，双元科技的应收账款规模及占比也呈上涨趋势。2019—2022年上半年末，该公司应收账款账面价值分别为2046.92万元、1382.24万元、5142.59万元、9355.21万元，占各期营业收入的比例分别为16.29%、8.37%、19.65%、53.12%。

据招股书，2020年应收账款占比下滑主要是由于该公司于2020年1月1日开始执行新收入准则，将应收账款中的质保金重分类至合同资产；而2021年及2022年上半年应收账款占比上升，则是由于对新能源电池领域客户销售的产品在验收前的收款比例相对较低。

结合上述存货及应收账款占比增长的原因，不难看出，相比其他下游领域，新能源电池领域业务对双元科技的资金占用量较高。

据招股书，经双元科技测算，该公司新能源电池领域营业收入每增加1亿元，应收账款和存货余额将分别增加3058.1万元和9001.63万元，对应的营运资金新增需求量为4761.01万元，新能源电池领域业务对营运资金需求量明显高于其他领域。

本次IPO，双元科技拟募集资金6.52亿元，金额已超其2021年的资产总额（6.07亿元）。其中，双元科技拟募资1.4亿元用于补充流动资金，以缓解流动资金压力。