财经车会议：开源证券2023年资本市场峰会
议程：资产配置与基金投资论坛 | ETF投资圆桌讨论
日期：2022年11月17日
地点：上海浦东香格里拉大酒店
主办：开源证券金融工程魏建榕团队
特邀主持：朱昂，点拾投资创始人
特邀嘉宾：（排名不分先后）
过蓓蓓，汇添富指数与量化投资部总监助理
崔 蕾，南方基金董事、指数投资部基金经理
王乐乐，富国基金ETF投资总监、基金经理
张晓南，景顺长城ETF与创新投资部基金经理
朱昂导读：最近我有幸作为主持人，参加了开源证券金融工程团队的ETF投资圆桌论坛，这也是开源证券策略会的重要环节。在此次的ETF投资圆桌论坛上，四位来自汇添富基金、南方基金、富国基金、景顺长城基金（排名不分先后）的基金经理做了他们对ETF行业、细分产品、投资机会的看法。 以下是此次论坛的纪要，再次感谢开源证券金融工程团队的邀请，让我有机会和四位大咖做了一场交流！
发言实录：
朱 昂：在过去两年里，军工、有色、新能源等热门赛道如火如荼，从估值和盈利角度来看，乐乐总觉得军工板块当前配置的机会如何？
富国基金 王乐乐 我认为任何板块（包括“军工龙头”）的投资机会，都要放在A股风险偏好演绎周期的大背景之下去考量。去年年底，我提出“针对2022年的市场，应该偏向居安思危的投资策略，要以安全边际为核心”。到了今年，市场的确出现了大幅回调，军工板块亦是如此，我把原因归于风险偏好的下降，如果用更熟悉的词汇来解释，那就是估值的回落。
军工板块有优点亦有缺点。首先，优点是 军工的业绩比较稳健。从近三年来看，军工的业绩表现稳健，在波动之下仍有20%-30%的增长。然而”军工龙头”公司的股价上蹿下跳，其根本原因是估值的波动较大。板块的估值能够很大程度影响股价表现， 对军工板块而言，估值的摆动是一个核心驱动变量。
然而“军工龙头”估值的影响因素，不但依赖于投资者对板块的预期调整，更依赖于A股的市场情绪。“军工龙头”作为风险偏好高度敏感的品种：当市场情绪乐观，“军工龙头”的估值容易拉升；当市场情绪悲观，“军工龙头”的估值会出现系统性的下降，所以我们看待军工板块的重要核心点在于估值摆动。
今年四月初的市场特别悲观，我与很多券商客户、机构客户交流时表示，市场可能会出现了反弹的机会，其中比较确定的就是“军工龙头”。我持有这个观点的根本原因，恰恰来源于我们做投资、特别是在市场最低迷时的根基：“估值”*“盈利”等于“股价”。
回顾历史上A股市场情绪崩溃时的水平，我们能看到很多板块的估值被足够低估。以“军工龙头”为例，今年4月26号，“军工龙头”最低点的估值是33倍的预期PE，与之前每一轮最低的位置几乎一致。“军工龙头”到了这个位置就到了一个可观察的区域了。
我真正感兴趣的是第二个维度：我能不能躺赢，即：“估值”*“盈利”等于“股价”，在“估值”到了低位，“盈利”能否上涨推动股价的上涨的可能。即背后的EPS有没有呈现出增长？当我从这个视角看到投资机会的时候，就会发现军工板块的独特属性恰恰在于市场极度低估时，可能的确能够带来一些机会。
目前A股市场可能正处于否极泰来的底部区域，权益资产可能会呈现缓慢上升的大方向，风险偏好也会呈现出震荡向上修正的姿态。 对整个市场而言，A股风险偏好的中枢可能会缓慢地上移，因此“军工龙头”的表现可能也会不错。
然而，军工板块业绩的稳定性也是缺点，当整个市场风险偏好提升时，大家一定会追求业绩弹性更高的板块，如：“芯片龙头”、“大数据”等有可能会形成估值和盈利共振的方向。
朱 昂：近来有色板块的涨势也很不错，接下来请崔蕾总介绍一下有色板块的配置机会？
南方基金 崔 蕾 我们从2019年下半年开始推有色金属板块ETF，并于2020年7月进行大力推荐，因为当时觉得整个周期板块，尤其工业金属板块会有起色。
新能源发展利好有色板块，因为锂电、稀土都是有色重仓的品种，权重为40%-50%。过去几年，新能源车渗透率提升带动有色板块发展。市场情绪好的时候，弹性就非常大，市场情绪不好的时候会戴维斯双杀。关于新能源车板块，现在成长性比较好的是光伏和储能，新能源车渗透率达30%，因此整个板块的成长性、对市场的影响力大概率不会像以前那么强势。
关于今年的有色板块，我们仅在4月20日推荐过一次超跌反弹，之后基本上看空，全年有色板块下行。11初开始，我们觉得有色板块可能要开始左侧往右侧走，主要原因是美国经济数据公布后，海外很多研报拆分细项数据，觉得美国经济开始逐渐走弱，我们也觉得加息到了后期。从历史来看，美国加息后会有缩表，但这一次加息后不一定能迎来缩表，在疫情影响下，很多事情的变化跟大家预期并不一致。加息后期利好工业金属铜、贵金属黄金，最近相关上市公司股价反弹力度较大，这是有色最近较好的一个变化。
展望未来十年，有色作为周期品种，正面临大周期的起始阶段。伴随世界格局变化及疫情修复，各个国家都会把能源、资源、农产品作为核心武器品种之一。有色作为上游资源品的一个重要品种，细分成工业基础的铜铝铅锌、贵金属的金银、新能源上游的锂工业、轻稀土。 有色板块第一波行情大概率源于全球宽松率先带动贵金属板块以及工业金属，之后，有色板块的表现将取决于经济复苏程度。
A股大盘走势的估测逻辑都是这样，经过一波上行的贝塔之后，未来的走势还是要看基本面是否落地。当前，流动性预期逐渐形成，我们重点需要关注明年国内疫情是否会带来边际改善，今年的问题主要是全年基数特别差，明年若有一点起色，成长性会将被市场无限放大，弹性会增加，所以 我觉得在当前时间点，大家可以去逐步关注有色板块。
当然，新能源车的成长性下行、锂矿价格贵，市场可能比较担心有色板块里面的锂电板块。总体来看，今年锂板块的公司从4月份反弹后逐步实现大幅回调，明年的关注点在碳酸锂全年价格的中位数是否能维持在一个比较好的点位。对于有色板块，我们应该关注锂电板块的阿尔法，目前锂电板块的逻辑略有差异，以前我们会关注公司在全球分布的矿数和产能，并借此预测相关公司的产出量，但现在国际形势变化太大，以后逻辑可能会变成，如果公司在国内拥有更多矿，市场会愿意赋予更多的阿尔法。
朱 昂：消费和医药在过去两年里，整体尚处于回调的的状态当中，但近期医药板块有所反弹，蓓蓓总您是如何看待诸如消费、医药板块的这个后续的行情？
汇添富基金 过蓓蓓 刚刚前面两位嘉宾都提到市场情绪好转后军工有行情，或者说经济复苏能够拉动有色资源的需求。怎么拉动经济的增长，靠制造业投资拉动经济增长是个非常美好的愿景，最近十几年能够拉动经济增长的只有消费，消费增长经济才能增长，消费在GDP里有60%的贡献，如果消费没有边际增长贡献，企业经济增长很难有往上的大的台阶，经济增长依赖的拉动力最重要的还是消费。
近两年消费不理想，因为社交、消费场景受到限制，双11的数据不理想在大家预期以内。各个区域防控的放松会带来一定程度上消费的修复，但我认为还需要一段时间，才能真正过渡到大家适应跟疾病共存的环境。现在这段时间发现放开后大家也不敢消费，病例数上升后政策又会变紧，又没办法消费，大家也在慢慢适应政策松松紧紧。因此，我认为消费情绪逐渐触底，消费能够反映的负面信息已经反应充分。 未来能够去拉动消费的是什么？第一是社会环境、消费场景恢复正常；第二个是消费的基本面因素好转。
基本面因素除了消费场景复苏外，还有一些因素，第一是消费和通胀是有很强的相关性，特别是必选消费品，汇添富消费ETF跟踪必选消费主要消费行业，必选消费品关键利润驱动因素是CPI数据，当前全球CPI数据显示通胀上行，加息抗通胀效果不明显，国内是全球通胀水平最温和的区域，只有3%不到，但是CPI同比和环比有上行的动能，叠加海外通胀的传导，这种情况下能抗通胀主要是必选消费品，在CPI上行期，能稳健性盈利的是必选消费行业，在CPI下行期，必选消费行业的利润高增长还能维持一段时间，所以消费行业，特别必选消费品的利润增长的空间、时间快于CPI周期。
2023年各种负面情绪已经明了后，CPI通胀上行的环境非常利于消费行业投资，再加上消费从2021年春节后的三月份开始回调，到2023年春节后已经调整两年时间，板块很难修正两年，特别是消费医药这种大的行业赛道，所以， 我们认为现在消费还会有一段时间没有那么强劲，但是消费行业已经值得布局。
对于医药行业，汇添富的消费医药基金是市场上细分最多、品类最全的，我们布局医药类基金非常早、非常全，2013年推出消费ETF，2016年推出细分医药指数，是近两年非常火热的细分医药赛道，像精准医疗、生物科技、中药、互联网医疗都是近两年关注度高的医药细分方向，2022年布局港股生物科技和美股生物科技。
2020年医药板块回调后，我们在2022年6月开始推荐医药，发现A股医药6月上涨后走了人字形又跌到新低，最近这段时间又在反弹，但是海外的医药股从6月上涨后，从高位略微调整一段时间又开始上涨。为什么从6月开始推荐医药板块，主要有几个原因， 医药行业驱动因素在A股有别于美股，A股的驱动因素主要是供给和支付结构。供给是医药行业有没有新的创新药品、器械，支付是这些新供给出来后谁付钱、愿意付多少钱，这是影响A股医药的重要因素，是医药行业的内部因素。
但是对美股来说，影响医药的是内外部因素的结合，第一有没有新药品的研发，这和国内一致，第二是资本市场给予医药行业多少融资热情，这是推动美股医药的非常重要的指标，我们2022年推出跟踪纳斯达克生物科技的ETF基金，叫美股生物科技ETF，指数是纳斯达克生物科技指数，我们观察到从6月后纳斯达克生物科技指数成分股退市的频率开始变高，退市并不是因为经营不善，而是因为公司研发出了新药后，大型制药公司以并购的形式形成现金收购，公司退出上市，所以6月后，美股资本市场对医药股的投融资热情上升非常快，结合全球投融资数据，在2022年Q1同比到历史的冰点，所以6月是海外市场医药投融资情绪好转的拐点，所以我们从6月开始推荐医药股，我们看到A股和美股都是6月开始情绪有所修复，A股因为大盘的系统性下跌拖累了医药股的反弹。所以我们认为医药非常值得关注，比消费更值得关注，特别是海外市场的医药已经开始修复了。
对于国内医药，近期我们较多关注中药、生物科技。医药过去十几年分化的方向为两条，一是生物科技代表的西医领域，二是中药代表的中医领域。在2021年前，生物科技代表的西医明显强于医药大盘，中药弱于医药大盘，拐点在2021年出现了，2021年之后生物科技代表的西医开始走弱，中药开始走强，最近特别明显，我们的中药ETF自10月17号上市后很快涨了26%，反弹速度非常快。为什么医药投资是沿着这两条分化主线，主要在于两者特征差异很大，生物科技无论在A股还是美股，研发的内容、竞争对象非常相似，所以A股和美股的生物科技的影响因素、定价模型都比较相近，在全球化竞争中，一方面看药品在全球有没有竞争力，一方面看国内医保政策是否支持创新药的发展，两方面压力是生物科技公司在最近一年下调的主要原因。
与此同时，和生物科技相对应形成比较优势的是中药领域，因为中药完全供需自主，上市公司在A股、定价在A股，所以它没有受到海外因素的影响，也没有受到医保大量压价的影响，所以形成了比较优势。另外公募基金当前医药持仓比例很低，中药是医药里持仓更低的子板块，资金结构也比较好，再加上中药从原来的中药消费品开始拓展了新的投资主线，如国企改革、股权激励、中药创新药和最近的中药新冠概念，所以各个逻辑线条丰富后，每一类投资者都能从中找到理想的投资标的，所以板块的投资热情、投资活跃度就会上升。
未来A股医药怎么投？我认为会沿着生物科技和中药两个领域分化，中药最近更强，当新冠的治疗概念弱化之后，生物科技又变强一些，但是依然会沿着这两条主线去做，以前大家对中药关注不多，但是今后我认为中药一定要被关注起来，因为逆全球化的过程中，我们需要形成一些自主的东西，包括资本市场定价和上市公司的自主逻辑形成重要的投资方向。
朱 昂：港股今年的表现很差，晓南总您觉得今年港股经历估值回调的因素有哪些？以及您如何看待当前港股市场的机会？
景顺长城基金 张晓南 虽然港股今年看起来似乎经历了两波的估值回调，但这都应该算作始于去年二月份的港股大周期的一部份。当时很多港股相关的基金陆续上市，我们发现港股市场却是一个估值低、业绩好、增长快速的市场。然而其时国内国际形势却发生了较大变化，首先是国内教育行业开始规范资本的无序化扩张，这一政策带来的影响可能一直持续到了今年才开始有一些转变，比如“提出要促进平台经济的平稳发展”。今年还有一个大事，即 欧洲的地缘政治冲突，严重地影响了全球投资者风险偏好水平。
投资者风险厌恶水平上升后，全球大宗商品价格飙升，同时全球投资者都会从他们认为风险较高的市场中撤出。中国市场是典型的一个发展中市场，且全球投资者投资占比较高。而他们撤出中国市场的最主要途径就是自由流动的港股市场，因此今年二三月份，港股市场出现了更为明显的跌幅。直到四月末国内经济有所复苏影响外溢到了港股为止。
紧接着是最近的一波下跌，应该是源于政策预期发生了变化，导致海外投资者有了比较明显的撤出动作。那段时间不仅是港股在跌，A股跌幅也很大。我们通过统计当时A股市场的主要跌幅，发现了一个可能的影响因子，即外资投资者占比。外资投资者占比是那段时间A股市场中一个负超额收益最为明显的因子。如果我们对当时的市场跌幅进行排序，能够发现外资占比越高的A股跌的就越多，主要原因在于外资在当时的港股已经卖无可卖，只能是被迫来卖掉北上A股。
除此之外， 港股近期的下跌还与全球的流动性有关。美联储在11月3号第六次加息之后，今年加息已经高达375个基点，尽管如此，美国仍然没有办法避免经济的下行，也没有改善仍在持续的高通胀。如今全球流动性已经得到一定改善，虽然美国在12月份可能还会有一次加息的动作，但我们认为此次加息的空间已经不大，预计加息力度低于此前的75个基点。到了明年，美国的言行可能会看起来模棱两可，逐渐地退出加息周期，原因是美国的加息严重影响到了全球经济的发展，进而导致自身的经济也难以得到较好发展。在流动性这个因素解除之后，我们回顾刚才提到的可能影响港股的其他因素。国内的疫情防控政策已经在最新的第九版防控指南和20条中得到了优化。而尽管此次欧洲地缘政治危机的未来发展尚不明朗，但如今双方的态度已经有所缓和。
在前期影响港股表现的几个因素逐渐得到缓解之后，指数就触底反弹了。大家可能也注意到了11月的港股涨幅惊人，我们看港股的主流指数的表现，如恒生指数、恒生科技指数、恒生医疗保健指数、恒生消费指数，也包括我们有投资标的的港股通科技指数，都说明港股市场当前人心思涨。而另一个特别有意思的点就是，倘若把这些指数今年以来的跌幅与11月份的涨幅放在一起比较，会发现这两个数据是数字相同、但符号相反的，几乎所有指数都是这样。换言之，虽然港股涨了很多，但今年仍然还处于亏损中。而 我们在这个时间点去谈港股的市场投资机会，大概率只是反弹的一个起步，当前港股市场仍然非常值得投资，究其原因还是港股目前太便宜了。
朱 昂：因为乐乐总也有港股的产品，所以也想请问您是怎么看待港股估值回调的影响因素及当前的投资机会呢？
富国基金 王乐乐 我认为港股市场变化的核心是 全球的风险偏好周期、国内的政策影响带来的企业业绩影响以及经济周期的影响，毕竟港股通互联网ETF的基本面受国内影响更大一些、风险偏好和流动性受国外影响更大一些。
去年年底，根据量化模型的判断，我认为A股市场和港股出现回压的可能性比较大。事后观察港股的表现，可以看到：港股的回调虽然有政策原因，但根本上还是全球风险偏好周期叠加了国内政策调整规范的影响，导致板块出现了大幅回调。比如：港股通互联网ETF的龙头公司的估值，无论是PE还是PB都低到了2005年左右的水平，我们借此可以观察到整个港股估值已经来到了一个极低的位置。
之前10月份A股和港股都快速回调，当时我提前预判、认为A股和港股可能在11月份共振回升，回头来看，的确是这样子。之所以有这样的判断，也只是根据一个有效的指标，那就是PPI阶段性回升和港股的阶段性回升呈现较高的共振特点。从这个指标来看，港股的回升可能会延续一、两个月左右。
在一个大周期内看到港股的反弹机会，可能会是在明年三月份之后，届时港股可能会呈现出整体地向上拉升。同样，我还是根据PPI和恒生国企指数的点位这样一个指标来判断的：如果把两者的走势相互叠加，会发现近十年来，几乎每一轮PPI回升都对标着港股的回升。
另外结合全球经济周期指标，我认为 全球的风险偏好周期到已经进入了历史级别的大底区域。目前这项指标已经来到一个很低的位置，而全球风险偏好周期恰恰领先于这个指标3-6个月左右，对应的时间恰恰是今年这样一个底部区域。此外，这个时间恰好与晓南总谈到的美联储加息周期一致。
我这边有个数据和大家分享：全球723个股票指数，约有5%的股票指数站在年均线上，处于最近12年以来的最低点。我们不需要对这个指标进行预判，只需要进行观察。回顾历史，每一次全球的OECD见底，都伴随着指数年均线提前见底回升。
图：全球股市的风险偏好周期与经济周期的联动性
数据来源：wind，截至2022-11-10
总的来说，我认为不单是港股、A股，甚至海外的股票市场整体都有可能呈现出一个震荡的，或者说是中枢上移的状态。目前已经有一定的迹象标明机会可能在逐渐出现了，但整体逻辑还不足够顺畅。
那么这就引出了第二个问题——涨幅后点位大概能到什么位置？我们知道“股价”等于“估值”乘以“盈利”，因此只需要去研究估值趴在历史底部时的企业盈利是什么样的情况即可。昨天“港股通互联网ETF”重仓股票发布季报，该公司的业绩是超出预期的，这就是一个信号。然而，互联网今年全年的业绩能打平年初预期的8%就已经很不错了。如果明年随着国内经济逐步恢复、互联网公司的盈利增速可能20%左右，那么对明年互联网板块的预估就会相对简单——比如估值依然处在趴在历史低位，大概能挣20个点左右的企业盈利。
我们还可以对估值假设出情景一、情景二、情景三等等不同的情况，通过观察估值的位置找出对应的“港股通互联网ETF”的涨跌幅。对于2023年，我可能会更加乐观一些，但乐观的态度是基于背后的估值分析。然而对于估值这件事，我不好说到底能走到一个什么样的位置，毕竟仁者见仁智者见智。
我再补充讲一点，在美国上市的互联网公司未来何去何从，我是看不清楚的。看不清楚的地方，我不碰，所以富国布局的产品是“港股通互联网ETF”，只有港股的互联网公司，而且是南下通道“港股通”范围内的互联网公司。所以我会偏向这个港股通互联网这样一个标的。
朱 昂：南方基金在主流宽基ETF上有较多布局，崔总能否和大家也谈谈你们这块的布局？
南方基金 崔 蕾 南方基金在2021年成功持营有色和双创ETF，今年上半年成功持营地产ETF，中证500ETF的成功路径较难复制，目前也在积极持营中证1000ETF。
宽基ETF跟普通行业主题ETF有很大区别，因为行业主题ETF的逻辑在于纯粹的行业主题与业内首发，行情开始时我们应该立刻提升流动性、发力品宣，这样，ETF规模可能会较快实现放量。
我个人觉得 宽基ETF成功需要两步，第一步是股指期货推出，相关生态圈形成，第二步是至少2-3年行情推动宽基指数获得大部分投资者认可。中证500ETF成功时正值2013-2015年中小盘高增长，在2015年IC股指期货推出后，二者共同推动中证500ETF的成功，当时同类竞品也比较少，机构投资者也是在2015年之后逐步布局中小盘的宽基指数。
目前中证1000ETF的问题就在于发行时间处在上一轮小盘股牛市最顶峰，发行后股市一路向下。从21年3月至今，中证500ETF和中证1000ETF的行情较沪深300ETF好很多，目前是中小盘新周期的开始。一般大小盘轮动的周期是3-5年，海外类似，但是中小盘ETF形成的贝塔不足以让普通投资者放弃行业主题ETF。
暂时中证1000ETF取得了第一步的成功，后续需要经历一段牛市行情才会比较容易成功。目前，中证1000ETF经过了较好的投资者教育阶段，衍生品推出也将进一步打造生态圈，虽然市场中投资者比较少，但是投资者会用中证1000进行对冲、套利，相关场外衍生品相继出现，投资者会很多地参与到这个赛道，这意味着第一步已经获得成功。第二步成功需等待行情，因为我觉得每一个品种在某一阶段里的规模均有上限，若想突破上限，需要等待一定的行情，比如科创ETF经历了很长时间，才能实现突破一定的规模。
最近有一个很有意思的词叫宏观叙事，利用所有的投资逻辑、投资因子、价值低等逻辑进行博弈都不如去选择一个宏观叙事的TMT行业，或者军工行业，用宏观叙事逻辑博弈的投资表现比用多因子进行500增强表现强很多。在这种行情下，科创ETF的规模又上了一个非常大的台阶。
目前有一个新品种是增强ETF，我做第一批中证500增强ETF的时候，发现公募的指数增强ETF很难做。增强ETF发行后，市场会逐步就认知到利用长期有效的因子选出来的宽基增强产品会非常少，而且越来越难。这种情况下，叠加养老金入市，未来宽基ETF规模或将再上一个台阶，但不知道由什么样的导火索引爆。
未来宽基还是有一定的上升的空间，目前宽基的规模跟海外相差甚远，smart beta在国内的规模低于预期，发展趋势比不上行业主题ETF，或许这跟国内投资者结构有关，以及机构投资者喜欢做波段交易有关，但未来确实还是会有希望。
朱 昂：晓南总您能否展望一下国内ETF赛道的未来趋势，以及您所在的公司未来在ETF赛道上的一些布局方向？
景顺长城基金 张晓南 很多投资者可能对景顺长城的ETF产品不太熟悉，实际上我们在非常早就参与到国内的ETF中来了。景顺长城在2012年就已经发行了深交所的ETF产品，随后也发行了很多跨市场的ETF品种，然而在后面的几年当中因为一些原因导致我们的ETF业务没有得到太多发展。大概在2020年前后，我们的股东景顺集团提出当我们在其他条线发展面临瓶颈的时候，是否可以在ETF赛道上发力实现公司规模的第三次增长？因为 景顺集团本身就是全美第四大ETF发行商，他们对ETF的发展有很好的经验见解。
当我们在考虑ETF赛道布局的时候，会想是否有一个比较合适的榜样供我们学习？我们认为这个榜样应该就是美国。就像刚才崔总介绍的那样，美国权益类ETF中，宽基ETF的规模占比非常高，如今应该有60%-70%左右，剩下的30%-40%里占比最大的还是Smart Beta，剩下是一些行业和主题基金。形成这种比例关系的主要原因与他们ETF自身的发展路径有关。美国是在宽基ETF已经发展到无路可走之后，才开始Smart Beta的探索之旅，紧接着才是行业基金。而主题类基金的话，大约在这两年，MSCI的官网突然表示他们终于有主题指数了。
国内却恰好相反，我们转向ETF赛道是源于分级产品受到了一定的抑制。而当我们已经习惯了追求分级时的高成长、高弹性，导致行业和主题类基金的发展自然而然要快于宽基和Smart Beta产品。当然了，我并不是说国外的那种结构一定好，而国内的有所欠缺，而是说国外现在发展主题/行业ETF后，可能最终国内外的ETF结构会有所趋同，就是美国的行业/主题类基金规模继续上升，而国内的宽基规模ETF也会有比较发的发展。
而就国内ETF的赛道来说，如果按照国内的思路去走，最好的可能是行业/主题类基金，然而这带来了一个问题，就是国内已经难以合适地再容下一个“在我们看来发展较好”的行业了。那我们就需要换一种思路，ETF本身是一种工具，那现在国内投资者所不能接触到的投资品种到底还有哪些？比如QDII，我们认为其发展未来应该还是不错的，比如说在香港、美国的一些领域还可以布局，还有中日通、中韩通等等，我们恰好有比较好的资源和能力。
在宽基指数这边，因为科创50最近也算是在发行上大获成功，而深交所这块恰好没有一个与之对应的、创新成长型板块的一个核心指数。因此我们可以看到像最近的深交所在陆续放开创业板50指数的授权，想把这个指数做成“新核心指数”，而我们也会在这方面去努力争取一下，这可能是中国A股市场最后一个算是新核心的宽基品种。
我们希望能够给投资者带来有效补充投资组合的ETF产品，并努力做好投资者的投和顾。这并不是说公司就不在布局国内的一些好的主题行业品种，而是现在剩下的一些行业，如果想要去做一些超前的布局的话，可能需要较大的资源，而我们更倾向于先看着有没有什么赛道在短时间的竞争没有那么激烈，则可以考虑先把它弄下来再慢慢的做大。
朱 昂：汇添富正好最近也做了一个指数产品发布会，能否请蓓蓓总谈谈公司未来的ETF赛道情况？
汇添富基金 过蓓蓓 是的，公司举办了指数品牌发布会， 我们的指数品牌叫“指能添富”，代表了我们对未来指数产品布局、策略服务的思考。现在国内的指数基金差异化很低，有很多家基金公司布局中证1000、中证500，这些宽基是各大基金公司想布局的品种，特别是未来会有衍生品的宽基，所以行业的生态竞争环境非常白热化，现在拼首发，未来拼营销。
当前汇添富的指数基金产品线相对来说已经比较前瞻、精准和宽广，未来是否需要在细分方向继续特别细的挖掘，我们认为要考虑未来资管行业的发展，最终要以居民能够获得收益、居民有获得感为目标，所以我们会在指数选择上，从第一步开始考虑指数反映的投资逻辑、投资方案、投资方向是否能够给客户带来真正的投资收益，从中长期视角判断，在指数挑选的第一步筛除我们认为长期投资难度很大、获得收益难度高的品种。第二步，当产品布局较全后，投资者会面临产品选择的问题，投资者在较多相似的品种中做选择有一定难度，那么我们就做投顾，这是未来基金行业发展的方向，包括现在很多券商在做投顾业务，但是在投顾服务刚刚推出的这段时间，整体起色还不明显，但绝对是未来真正的方向，为什么海外市场指数基金的规模能够做的那么大，费率能够降的那么低，原因主要是个人投资机构化，即个人资金通过投顾进入市场，所以海外市场股票70%的市值是持有在投顾组合手中，所以造成了市场的机构化、定价的有效性、波动率的降低，这是海外市场的现状。
国内我们认为也是会往这个方向去走，只是比较难，要一步一步去探索。朝着投顾这个方向，我们需要在现有的产品基础上，针对产品不同的特征，进行投资特征的划分，形成投资组合，来适应投资者的投资目标、风险预算以及投资期限，那么这些投资组合未来会以投顾产品、以服务的形式反馈给客户，这是我们希望能够和其他基金公司的指数品牌形成差异化的一点，挑选好的产品为投资赋能，做好的投顾服务，是我们希望能够打造的未来产品的生态，希望指数基金行业能够健康长远的发展，因为毕竟前面各位嘉宾也都提到了国内指数业务占公募的比例还非常低，只有8%，但是海外有40%多，所以哪怕是存量空间的上升，国内指数基金还有五倍以上的空间，更不用说国内财富大管理时代居民本身理财需求的爆发，所以指数基金未来一定是星辰大海，现在我们要做的事情是渐渐从过度竞争环境脱身，做自己真正该做的事情，从投资者的角度为他们的收益考虑，进行产品的选择和策略的服务。
（全文结束）
（纪要整理：陈威、蒋韬、林希民）
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陆 航 | 陆 奔 | 罗春蕾 | 罗世锋 | 罗佳明 | 骆 莹
吕佳玮 | 吕越超 | 楼慧源 | 马 翔 | 马 龙 | 毛从容
莫海波 | 苗 宇 | 牛 勇 | 倪权生 | 彭凌志 | 彭成军
潘中宁 | 潘 明 | 蒲世林 | 齐 皓 | 祁 禾 | 邱璟旻
丘栋荣 | 邱 杰 | 钱伟华 | 钱亚风云 | 秦 毅 | 秦绪文
曲 径 | 饶 刚 | 任琳娜 | 宋海岸 | 石海慧 | 石 波
沈 楠 | 沈雪峰 | 史 伟 | 是星涛 | 苏谋东 | 苏俊杰
孙 芳 | 孙 伟 民生加银| 孙 伟 东方红| 孙轶佳 | 孙浩中
邵 卓 | 唐颐恒 | 唐 华 | 谭冬寒 | 谭鹏万 | 谭 丽
田彧龙 | 田 瑀 | 田宏伟 | 屠环宇 | 陶 灿 | 万建军
王大鹏 | 王东杰 | 王 刚 | 王君正 | 王 涵 | 王 俊
王 培 | 王 鹏 | 王 栩 | 王延飞 | 王宗 合 | 王克玉
王 景 | 王诗瑶 | 王晓明 | 王奇玮 | 王筱苓 | 王园园
王 垠 | 王文祥 | 王 睿 | 王海涛 | 王登元 | 王 健
王德 伦 | 王浩冰 | 魏晓雪 | 魏 东 | 翁启 森 | 吴 星
吴 达 | 吴培文 | 吴丰树 | 吴 印 | 吴 渭 | 吴 越
吴 弦 | 吴 坚 | 吴 悠 | 伍 旋 | 武 杰 | 肖瑞瑾
肖威兵 | 谢书英 | 谢振东 | 徐荔蓉 | 徐志敏 | 徐 成
徐 斌 | 徐 博 | 徐志华 | 徐习佳 | 许文星 | 许 炎
许望伟 | 许利明 | 薛冀颖 | 夏 雨 | 颜 媛 | 闫 旭
杨 栋 | 杨 浩 | 杨 瑨 | 杨锐文 | 杨 帆 | 杨岳斌
杨 明 | 杨晓斌 | 姚 跃 | 姚志鹏 | 叶 松 | 叶 展
易智泉 | 于 渤 | 于 洋 | 于善辉 | 于浩成 | 于 鹏
俞晓斌 | 袁 宜 | 袁 航 | 袁 曦 | 袁多武 | 袁争光
余小波 | 余芽芳 | 余科苗 | 张丹华 | 张东一 | 张 凯
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张 慧 | 张金涛 | 张 骏 | 张剑峰 | 张 萍 | 张 帆
张延鹏 | 张迎 军 | 张益 驰 | 张鸿羽 | 张 弘 | 张 航
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张 靖 | 张 亮 | 张西林 |张晓龙 | 章 恒 | 章 晖
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周寒颖 | 周智硕 | 朱 平 | 朱 赟 | 朱晓 亮 | 钟 赟
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