财经车好的平台和优秀的团队是相辅相成的，在诺安基金“狮子军团”合力淬炼下目前已经涌现出一批业绩亮眼的基金经理，杨琨无疑是其中的代表之一。从业十四载，杨琨历经多轮牛熊周期和行业变迁，以唯物辩证法为根基，锻造出了自己的“哲学派”投研方法论。
投资是一场长跑，不是比谁跑的更快，而是看谁跑的更远。
2008年，雷曼银行的倒闭拉开了全球金融危机的帷幕。这一年，杨琨刚踏出校门，正式进入基金公司。在一个百业萧条的时间点进入买方，对于杨琨而言，充满挑战。
谈及自己初入职场的那段经历时，杨琨认为是金融危机让自己意识到要敬畏市场。市场是一个全球所有人参与的大经济体，有自身的运行规律，不因我们个人意志为转移，所以个人改变不了它的运行方向。
除了敬畏，金融危机带给杨琨的还有信心。正如暴雨过后是彩虹，危机的背后同样蕴藏机会。
“无论有多大的危机，我们还是要有信心，不能绝望，不能放弃，要继续往前走，危机总是与机会叠加在一起的，这是我从08年毕业之后到现在一直保持的一个状态。”杨琨说。
对市场的敬畏和未来的信心让从业十四载的杨琨如耳赤之妙手，在经纬交错的资本市场中找寻到长赢之道。
杨琨当前管理4只基金，其中诺安新兴产业混合型基金成立于2020.3.10，自成立之初由杨琨管理。截至2022.9.30，基金成立以来收益率为70.23%，同期业绩比较基准为2.95%；近两年收益率达37.28%，超越同期业绩比较基准45.82%，排名银河同类基金前10% （排名为44/631，同类为偏股型基金（股票上下限 60%-95%）（A 类），数据发布于2022年10月10日）。
捕捉行业 高速成长机会
老虎财经：结合您的经历谈谈您的投资框架是如何构建的？
杨琨：我08年毕业入职基金公司，现在已经14年，研究和走访过几百家公司，同时也得到很多前辈的教导。书本上的知识叠加具体实践的积累，慢慢形成了自己的投资框架。具体执行层面分行业和公司两条线，也可以看成是自上而下和自下而上两条线。行业层面把握行业的高速成长期，还有周期股的供需拐点。公司层面把握管理优秀，重视股东利益，具有产品定价权、能持续创造价值的优秀公司。
老虎财经：您是如何去筛选个股，超额收益主要是来自于哪方面？
杨琨：我主要从五个方面去筛选上市公司。第一是上市公司的天花板；第二是分红融资的能力；第三是增长能力；第四是盈利能力；第五是公司治理。
长周期的超额收益来自于上市公司的超额利润，即通过产品或提供服务获得的利润超过社会平均利润率的空间。中短期的话，除此之外，主要在于它的增长速度和业绩是否匹配，你是否以一个更低的价格买到这些品种。
老虎财经：如何理解周期和成长？
杨琨：我把一个公司的销售收入拆成两个因子，一个是量，一个是价，量价相乘就是它的销售收入。周期行业更偏重于价格的变化，因为它当年的产量变化可能不大，主要是价格波动大，比如说钢材、煤炭这些。成长股主要看量，比如像光伏，量增可能是它的主要矛盾，再比如十年前iPhone 4出来的时候，大家不看它的价格，看它能替代多少诺基亚手机的量，那是它的最大成长逻辑。
老虎财经：能具体讲讲量和价吗？
杨琨：成长股有阿尔法，周期股长期看阿尔法很低，主要是贝塔。行业成长的不同阶段所影响的主要因素不一样，有时候是量的逻辑，有时候是价的逻辑，不同的时候，分析的角度也不一样。特定的时间点，有可能一个价值股变成一个成长股，有可能成长股变成价值股。
老虎财经：不管是周期还是成长，其实都要落到估值上，您对估值怎么看？
杨琨：成长股的话，有人用PS，有人用PE，但它处于高速成长时期，偏向用PS。10倍PS、15倍PS、20倍PS差别很大，所以我认为，成长股最好用总市值去估值，即预测未来5年大致成长的体量，由此计算大致的税后利润，再乘以大致的PE。如果当前市值相距五年后预测市值空间较大，则可以买入，空间较小，则购入价值有限。
周期股不需要估值，参考盈利拐点即可。上下两个拐点，一个是底部往上的拐点，一个是顶部往下的拐点。顶部往下看的拐点，要提前一点判断，如果提前三个月到半年已经判断拐点将现，无论当时什么估值都要卖掉。
投资的底层逻辑： 唯物辩证法
老虎财经：您的方法论是唯物辩证法，能具体说下吗？
杨琨：我对唯物辩证法一直比较感兴趣，上学时候的相关书籍到现在都还留着。唯物辩证法是“科学的科学”，任何学科都是它的一个分支，它就像树根一样，其它东西都是树叶，任何一片树叶都能找到根源。实际上，唯物辩证法是万物发展的底层逻辑，属于更高维度的方法论。这个方法论是普适的，它不只适合金融领域，它也适合别的领域，所有社会领域。而股票市场是客观现实的一部分，它有一些预期在里面，是动态变化的，更适合用辩证法去做判断。因为发展和运动，是唯物辩证法的基本特征。
辩证法的三个基本规律，第一是量变到质变的规律；第二是对立统一的规律；第三是否定之否定的规律。对立统一就是矛盾双方的力量此消彼长，一方力量有可能阶段性战胜另一方力量，那它就是主要矛盾。但是随着事物的发展变化它有可能转换，次要矛盾变成主要矛盾，新矛盾代替旧矛盾。对立统一变化的过程可以演化出量变到质变的规律和否定之否定的规律。
老虎财经：有具体的案例吗？
杨琨：曾经投资过一家生长激素公司，这家公司发布重大资产重组预案，承诺将一块体外优质资产注入上市公司，修正了此前上市公司和实控人之间利益不一致的偏差，这就是否定之否定的过程。利益一致以后，它的投资价值出现了。
两年前的免税也是这样。当时由于疫情出行不便，免税行业市场表现不佳，但在政策宣布放宽限购额度之后，整个免税行情被直接引爆。这个过程中，虽然有疫情影响，但疫情从一个主要矛盾变成次要矛盾。
老虎财经：辩证法在您的投资决策中起到特别重要的作用吗？
杨琨：虽然辩证法并不能保证我们每件事情都做对，但是它可以让你的思路更加通透，解决找不到关键点、胡子眉毛一把抓的问题，做到事半功倍。它还可以让你做事更坚定，因为找到主要矛盾后，就不会优柔寡断错过机会，遇到变化时也会让你更加灵活地应用和解决固执、保守、后知后觉等问题。
红利切换， 未来看好消费和科技
老虎财经：您的持仓主要是消费加科技的配置思路，为什么持续看好这两个板块？
杨琨：主要是我们经济的“发动机”发生变化了，18年之前，主要依靠房地产。现在房地产增速变慢，给经济输送的红利减少。
新老发动机转换之后，有一批资产要出现重估，新的这块资产可能是科技和消费。中国发展这么多年，释放了很多红利，首先是制度红利，然后是人口红利、环境红利、杠杆红利，这些红利都释放了，现在是工程师红利，这是科技方面的发展，还有消费红利，人均收入上升到一定程度后，自然会产生消费需求。
老虎财经：消费和医药板块的调整都比较明显，目前您怎么看？
杨琨：它们调整后具有很好的长期配置价值。经济上行的时候，消费支出增加，高端白酒价量齐升；经济下行的过程中，各行业都会受影响。对于白酒投资来说，判断明后年经济是否会逐渐见底回升是最关键的。如果明后年经济好转，现在的库存就将很快被消化掉。
医药行业受集采影响很大，定价权受到一定程度限制，过往模式已经讲不通了，因此大部分医药股的估值难以回到从前高位，但是政策也有周期，阶段性的政策缓和也可能给予医药行业喘息之机。未来的医药股中，主要看好创新能力强的公司。
老虎财经：您觉得白酒股当下有没有什么隐藏的风险呢？
杨琨：经济下行对它会有影响，还有就是滥用提价权。虽然白酒行业公司因为品牌和社交属性可以控价，但滥用提价权会使消费者离你而去。
老虎财经：科技股它的技术创新会比较快，您怎么看这个问题？
杨琨：科技股我主要赚行业高增长阶段的钱，所以投资科技股我用成长股模型来进行判断。我关注渗透率5%——40%这个阶段，超过5%意味着行业有可能变大，只要不被新技术迭代，就可能给消费者带来很大的消费升级和正面影响。到了30%——40%的区间增速就有可能下降，因为社会财富分配中，头部约30%——40%的人财富集中，这些人尝鲜的概率更高，价格承受能力更强。
自上而下和自下而上相结合 控制回撤
老虎财经： 有不少价值投资者今年回撤比较明显，您是如何控制回撤的？
杨琨：今年很多人回撤大是由于对经济下行没有足够的预期，经济下行过程中一定要控制仓位，以及要配置与经济关联度较小的行业或公司，以公司的成长抵抗市场的下跌，减少下跌幅度。这是两个方面，一个是判断大方向，另一个是自下而上选择适当的个股抵消部分下跌。
老虎财经：现在A股是在底部区间吗？您觉得港股的性价比比A股更高吗？
杨琨：由于此前调整较大，港股性价比相对于A股更高些。但是港股很难出现A股的估值水平，AH折价的现象也维持了很多年。港股是全球投资者的结构，一天成交额比A股少很多，在一个流动性相对差的市场，很多股票给不了太高估值。
杨琨，硕士，曾先后任职于益民基金管理有限公司、天弘基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司、安邦人寿保险股份有限公司，从事行业研究、投资工作。2014 年 6 月至2015年7月任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年1月至2020年4月任诺安优化配置型证券投资基金基金经理，2020年3月至2021年4月任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理。2017年8月任诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年2月起任诺安新经济型证券投资基金基金经理，2020年3月起任诺安新兴产业混合型证券投资基金基金经理。2022年10月起任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
【诺安新兴产业混合型证券投资基金】本基金成立于2020.3.10。2020.3.10至今，杨琨担任基金经理。本基金2020-2021年净值增长率分别为：52.29%、23.07%，同期业绩比较基准收益率分别为：24.99%、5.35%。（数据来源：诺安新兴产业混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为中证新兴产业指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%）
【诺安新动力灵活配置混合基金】本基金成立于2012.3.5。2015.8.22-2020.4.29，张堃担任基金经理；2019.4.19至2022.10.14，曲泉儒担任基金经理；202210.15至今，杨琨担任基金经理。自2021.12.22起，本基金分设A、 C两类份额。A类2017-2021年净值增长率分别为：11.54%、-13.91%、41.99%、47.39%、33.05%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.81%、-12.92%、23.09%、17.63%、-0.76%。C类自成立来截至2022年9月30日净值增长率为-9.26%，同期业绩比较基准收益率为-12.65%。（数据来源：诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证综合债券指数×40%）
【诺安改革趋势灵活配置混合基金】本基金成立于2017.8.29。2017.8.29-2018.6.21，李嘉担任基金经理；2017.8.29至今，杨琨担任基金经理。本基金2017-2021年净值增长率分别为：-1.30%、-21.68%、40.36%、66.82%、21.33%，同期业绩比较基准收益率分别为：0.83%、-11.88%、23.23%、17.68%、-0.60%。（数据来源：诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%+中证全债指数收益率×40%）
【诺安新经济股票基金】本基金成立于2015.1.26。2015.1.26-2019.2.19，史高飞担任基金经理；2019.2.20至今，杨琨担任基金经理。本基金2017-2021年净值增长率分别为：-13.23%、-35.10%、76.33%、73.56%、3.31%，同期业绩比较基准收益率分别为：17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%、-2.86%。（数据来源：诺安新经济股票型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×沪深300指数收益率+20%×中证全债指数收益率）
【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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