财经车为什么说 2023年二季度美国经济可能加速下滑？中国经济先抑后扬更看好基建表现？货币金融周期对股债有何影响？鹏扬基金首席经济学家陈洪斌带来“2023年宏观经济和市场展望”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！
扫码回看完整会议
01
2023年二季度美国经济可能加速下滑
美国的经济未来到底是什么趋势？因为我们如果看懂了美国经济，基本上也可以看懂全球经济，也了解全球经济接下来的走势。我们看到过去这一两年全球性的通货膨胀抬高了上游的成本，这是第一个问题。第二个问题，美联储在通胀条件下出现了紧缩的货币政策，而且加息的幅度非常大，全球的货币环境收紧的速度非常快。这种紧缩的货币环境，高企的利率包括通货膨胀对于全球经济体其实都是一种严重的冲击。 到2023年二季度，美国的经济有可能会加速下滑。
这里面给大家提供一个我认为准确性非常高的判断全球经济的模型。这个模型是美国的就业，蓝色的曲线是美国的失业率，红色是美国的经济增长。1973年美国的失业率达到历史性的一个低点以后，美国经济就直接掉下去了。1978年当它达到历史性的低点的时候，经济掉下去了。1988年又掉下去了，2000年又掉下去了，2006年又掉下去了，2019年也掉下去了。这一次我们看美国的失业率现在在历史性的一个底部，也就是它的就业是充分就业。这个模型的准确性有多少？在我们可获得的历史数据去回测里它是100%。所以我们认为这个模型可以用于去交易，比如大家做明年美国全球经济衰退交易。 因为一衰退，通胀就减弱了，整个货币政策可能就需要放松，整个金融市场也就会发生巨大的拐点性的变化。所以这个模型它带给我们的判断是非常重要的。
背后是什么逻辑？其实经济从扩张到衰退的区间，它是一个很有意思的事情。经济好的时候，你投资，我融资，你消费，我生产，全是扩张。为什么大家突然间扩着扩着就突然变成衰退了，这是什么逻辑？实际上我们看到在系统内部，有一些资源已经消耗到了极限了。再想往前扩张，这个资源没有。在全球范围内，我们看到的这种资源不外乎两种情况，一个是没钱了，一个是没人了。美国一般来讲它经济下行都是由于缺人造成，已经充分就业。在这种条件下，企业想要再扩大生产，上哪去找人？没有人的条件下，怎么样能够扩大再生产。所以就会导致企业之间互相抢人，工资上升。所以 我们看到就业率到历史性的底部，工资达到历史性的高点，那你就知道美国的经济基本上就不行了，这是以往周而复始的一个经验。我们看现在美国的经济的特征基本上已经可以确定它在这个区间里。当然，宏观经济和市场的问题没有绝对确定， 只是个概率问题。但是我认为这个概率值得去下注，值得我把筹码安排在这个位置上。所以我们认为美国经济下行的。我们首先解决 第一个问题，长端的收益率，无风险收益，我们认为它基本上是一个见顶回落的过程。也因此我们认为全球的市场在明年会发生转变。
02
2023年中国经济先抑后扬 更看好基建表现
我们再来看国内经济，我起了个标题叫“先抑后扬”。我们来看一下 消费。大家都知道，最近中央提出精准防控疫情的优化政策，我们看到大家对消费是有很大的期许，尤其在2023年对于中国经济的拉动。但是我们看一下全球各个主要国家在疫情放开后的表现，我们会发现放开后一般它不会马上出现一个非常好的消费表现，大多数都是先出现下滑，然后后面慢慢的上去。所以 我们认为消费在整个一季度可能很难给经济做出比较大的贡献。
我们来看 制造业的投资， 制造业投资是下图里绿色的线，连续2年制造业的投资在中国的固定资产投资里排在第一位。对于我们国家来讲这是个异象。大家都知道，以往每年最高都是地产，然后是基建，制造业垫底。图里给大家也展示，基本上最近这些年就是这么一个趋势。但是在2021年之后，整个这两年制造业都排在前面，基建今年到年底的时候是超过了制造业。但是制造业的投资我们看到一个是它基数比较高，第二个是出口下行以后，制造业如果它的固投再往上上，主要是由于中央的战略新兴产业的相关政策，我们还得再观察。 制造业即便它的增长是合意的，但是它在整个的经济增长里面的占比其实没有那么大，所以这块没有那么乐观。
基建大家知道，今年的基建增速非常高10%几的增速也快创了历史之最。如果再提高增速，第一财政赤字会有压力，第二在原有的基数上再往上走其实难度也不小，但是这块我认为还是会有表现。 我们现在手里面拿到的确定性的牌，特别确定性的牌，我觉得就是基建。当然我们有个好处，去年的基数比较低，这是我们比较乐观的一个点。因为基数低，可能相对好一点。当然 ，我们对中国经济在全年的表现在5.0以上，因为它基数低，再加上政策的发力，下半年还是有机会的。
03
货币金融周期对股债的影响及配置机会
关于资产配置，中国股债市场如果想拿到一个比较好的收益应该轮动去操作。它的规律如果把高低点相连接其实呈现出一个股债市场的反向波动。如果我们把它再抽象出来就形成这样一种规律。比如2018年，中国的股票市场在顶端，债券市场在底端。2020年股票在底，债券在顶上。债券为什么在顶上？因为3月份的时候利率2点几。我们现在股票在底，债券在顶上，债券现在2点几的收益，整个股票在历史区间的一个低点上。所以 现在这个区间里面，权益类的资产可能更占优。
如果看一下中国货币金融周期，我们的货币金融周期尾部现在已经开始向上走。 向上走历史上对于经济是一个向上牵引的作用，货币金融周期是经济的先导指标。对于股票市场而言，它为股票市场营造一个好的环境。当然它并不是一个充分且必要条件。它是必要条件，但不够充分，因为有钱不一定会买股票。我们看历史上货币金融周期跟股票的关系，只要货币金融周期触底，股票市场基本好不了，因为没钱去买股票。所以我们之前经历的这轮股票市场下跌，我们的货币金融周期确实是在底部。在这样的区间里，想让股票市场有很好的表现难度是很大的，因为没钱。有钱会不会买股票？这跟经济的增长，跟财政政策的发力是有关系的。
图片来源:鹏扬基金
看一下债券，做债最重要的就是避开债灾。只要把债灾避开了，我觉得管大盘子其实就没什么太大的风险，当然，信用类的不能踩雷。我们看债灾的特征是什么？每一轮包括2013年那轮债灾，2016年那轮债灾，包括2020年4月份这次，其实 我们都看到在货币金融周期向上接近顶部的过程里更容易，在底部是不会发生债灾的。比如在2022年和2021年下半年基本都没有债灾。为什么没有债灾？货币金融周期触底意味着什么？意味着中央银行看全市场的钱是在历史性最少的时候。没有钱，怎么收货币？不收货币利率怎么上？债券怎么跌？现在货币周期已经开始向上，但是现在比较弱。如果问我现在会不会发生债灾，我认为现在概率很低。最近虽然说理财市场被赎回，出现了流动性的一些问题，但是我觉得这个问题应该不算是一个长期问题。
我们总结一下， 首先我们在2023年看多权益资产。种种因素，包括美联储可能升息不及预期，经济要衰退，通胀会下移，美国10年期国债会下行，俄乌战争有可能收敛，这是一个比较重要的因素。 第二，我们对国内的债券市场的判断。因为我们要保证2023年经济有很好的增长，一季度就一定要把所有的筹码下去，所以所有的政策应该都在一季度出。货币政策我认为一定是宽松的，因为它是一个必要条件，它不是充分条件。所以 货币政策我认为在一季度大概率是偏宽的，债券市场应该是有交易性的机会。
如果在股票市场我们认为有好的机会，机会在哪个点上？首先一季度，包括今年12月份到明年一季度，我们认为最重要的是政策。 这两天政治局会议大体几个方面， 第一个方面我们看到高质量增长，战略新兴产业可能会有一定机会，但是我认为可能一些老的标的可能会差一点，因为都连续涨2年了，可能更多的是一些新的技术，新的亮点。 第二方面，高水平对外开放。如果对外开放什么是受益的？从地理上来讲上海和海南受益会更多一点，再有一带一路沿线的物流、跨境结算、跨境平台板块。第三方面是拉动经济方面，比如消费有确定性的到下半年的上升还有中央政府有相应的刺激；还有 固定资产我们觉得一个是基建，一个是地产，这两块可能都会在一季度发力。所以 我们认为在做跨年交易、一季度交易的时候政策是重中之重。
.jpg)
