重塑中的一级市场双边秩序｜36氪年度机构名册发布

调研 | 黄祝熹、张一、郭允骁、牛力

此次调研囊括近50家FA机构公开信息和问卷数据，「暗涌Waves」重点访谈了10家颇有代表性的FA机构主要负责人。他们对于环境的解读、自身的理解，都有不错的留存价值。

美国创投市场似乎已经证明了，FA并不是必须的。当然如今的中美创投市场已经没必要再同日而语。但「暗涌Waves」也的确听闻过一种观点是，伴随着“大交易”的消失（或许是暂时的），以及整个一级市场的审美嬗变，作为一级市场第三方的FA也有可能会式微乃至消失。

Beta就来自于：一级市场的双边秩序都在重构中。

这些机遇的核心逻辑是：大资金量+明星公司=FA的大交易。但目前来看，这两个前置条件都已改变。

以上足以表明一级市场正在同步发生的“双边”变化：资产端越来越重，资金端则呈现出人民币化、产业化和政策化特征。后一点和我们多次讨论过的美元、人民币基金位势调整，以及纯财务投资遇冷是一致的。

而正是因为这种双边变化，或许恰恰是FA的机遇。在激烈动荡的市场中，信息匹配——这个一度被视为FA最基础的功能，其实在很多角落都存在较大空间。

势能资本创始人黄俊也表示，他们关注到一个统计是，2015年市场上交易（融资）的项目中10%有FA介入，而2021年这一比例上升到20%以上。“（硬科技领域的公司）需要FA去识别更有辨识度、有价值的点，去放大它在工业、商业领域的潜在价值。”他说，市场信息是流动的，但是观点是不对称的。

如前所述，2022年是中国一级市场的全面转折点，在面对崭新的创业者和投资人面孔时，各家FA积累的原始品牌都在面对挑战：行业差距在被拉平。

FA要做大，首先要赌对行业。这就像华兴当年抓住了互联网以及并购大潮、泰合资本抓住了SHEIN，光源资本服务了快手、奕斯伟一样。“现在所有的能力和认知，都要围绕产业方来构建。”光源资本创始合伙人郑烜乐这样总结道。

所以，FA们做了哪些调整呢？根据调研，我们总结为以下几方面——

今年的本土一级市场热点主要集中在光电芯片、人工智能、生物技术、航空航天、智能制造等硬科技领域，而新能源、新材料相关热度更是逆势上涨。云岫资本高超也提到，“在新能源、硬科技这些产业链长、需要更长时间积累know how的领域，投资人和项目方之间的信息差和认知差，比TMT领域大很多”。他说，任何一个细分领域，想要弥补信息差和认知差，都要做足够深的功课。

一苇资本创始人郑良旭进一步表示，在产业链投资中，核心逻辑是从不同产业链里的核心企业向上下游，纵向一体化展开。“现在科技领域里面每一个细分方向都千差万别，每一个公司都需要花时间去做研究，从而能从行业、战略、融资等多角度给客户提供价值。”

“简单来说就是：重新梳理，重新出发。”一位FA合伙人这样总结道。

在36氪目前的榜单体系里，对于FA的评价可能是最严酷的：相较于VCPE机构，他们的数据维度往往囊括了三年甚至更长时间，但我们对FA的评判主要基于过去一年（比如本届就是2021年10月—2022年10月）。因为我们认为，FA应该比VCPE拥有更灵活的组织力，以及更敏锐的识别和响应市场变化的能力，且这个行业的迭代明显要更迅猛。

今年稍有不同的是，除了基于基础数据，我们也综合了此次访谈了解到各家机构在组织调整、战略布局等方面综合表现。

这一点我们非常认同。认同在于：作为一级市场水温计，或者类比于二级市场投行的“守门人”角色，FA应该在一定程度上承担起这个责任。

以下，是2022年度「最具影响力」、「最具成长力」、「创新经济领域最受关注」新型投行，以及「创新顾问服务机构」、「科技产业赋能新型投行」全名单：

返观资产端，虽然资金端整体降温，但政策引导之下本土投资机构对硬科技领域关注程度不减反增，尤其是智能制造、人工智能、芯片/半导体、医疗/生物技术等产业融资热度延续，而新能源、新材料领域则是逆势上涨，大额融资案例基本出现在这些领域。

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