财经车文|DataEye研究院
时值年终，A股游戏股全年业绩表现如何？年初定下的KPI完成了吗？财经汇今天全面盘点A股游戏股。
从奇葩事件、股价、PE、业绩、行业风口等角度，我们看看A股游戏股今年表现究竟如何？谁是优等生?谁是差生？
游戏财经汇选取了19家A股游戏上市公司：三七互娱、吉比特、完美世界、世纪华通、昆仑万维、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、掌趣科技、冰川网络、电魂网络、中青宝、浙数文化、富春股份、星辉娱乐、凯撒文化、游族网络、宝通科技、姚记科技。
01 “奇葩”事件盘点：三七、完美、吉比特均上榜
今年以来，A股游戏股贡献了不少“奇葩”事件，游戏财经汇从中精选出10件具有代表性的“奇葩事件”。
像中青宝一向是舆论关注中心，一年之内多次登上热搜，更是贡献了多起“奇葩”事件， “浓眉大眼”的A股游戏龙头吉比特、完美世界、世纪华通年内也上演了奇葩事件。
奇葩事件1：世纪华通《庆余年》被《逆水寒》手游“骂”？
今年5月，《逆水寒》手游在其官微发布文章《我们从庆余年手游的暴死中学到了什么》。
文章指出《庆余年》日下载量严重下滑，已经“凉爽的”，并表示游戏之所以走到这一步，是因为开发者不想进步，用传统的“换皮逼氪”的方式来操作游戏，所以被高等级玩家抛弃。
盛趣高层回应称“每个产品都有高潮和低谷，而庆余年还是一款月流水过亿的产品。”《逆水寒》手游官微随后便删除了这篇文章。
从结果上来看，两家公司最终和解。但近年颓靡的世纪华通如果想重返一线，还是要拿出可以服众的作品。
奇葩事件2：中青宝因“强制员工五一加班”冲上热搜，节后董事长“引咎辞职”。
五一假期前，中青宝因为强制员工加班，以及如“想要打爆你们所有的人”，“不服的马上炒掉”等不当言论，登上热搜。
此事曝光，中青宝公开致歉，董事长李瑞杰辞去公司董事长职务，由其子——94年出生的李逸伦接任。不过李瑞杰仍将在中青宝担任战略发展部部长职位，李瑞杰、张云霞夫妇依然是中青宝的实际控制人。
奇葩事件3：史玉柱回归研发一线，亲自监制《原始征途》。
9月初，巨人网络董事长史玉柱决定重返研发一线、推迟《原始征途》原定于9月21日公测。公开信息显示，截至测试当天，史玉柱已参与研发108天，累计提出473条研发修改意见。
12月15日，《原始征途》进行终极测试。巨人网络官方表示，当日晚间20点25分，《原始征途》终极测试达成单区突破十万人目标。
奇葩事件4：完美世界4亿完成出售海外业务，贡献上半年超三成归母净利润。
在其他游戏公司加速出海之际，完美世界却反其道而行之。
2022年上半年，完美世界完成出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，确认处置收益约4亿元，占完美世界上半年归母净利润（11.37亿元）的35%。
奇葩事件5：吉比特拿出三个季度净利润豪气分红，3成流入董事长口袋。
在三季报发布后，吉比特披露了利润分配预案：每10股派发现金红利140元(含税)，合计派发现金红利10.06亿元（含税），约占公司前三季度净利润（10.12亿元）的99%以上，等于说吉比特一口气将三个季度的利润全部分光。
值得关注的是，吉比特实控人、董事长卢竑岩持股约30.1%，通过此次分红，卢竑岩一人便获得约3.03亿元的现金。此外，吉比特副董事长陈拓琳、黄志辉等前十大股东也能获得约1.55亿元的分红。
奇葩事件6：中青宝董事长办“元宇宙”婚礼，被网友吐槽像QQ炫舞。
今年10月，中青宝新上任的90后董事长举办“元宇宙”婚礼，宾客可以充值金币“随份子”，还能线上获取婚礼喜糖，这场“元宇宙婚礼”有数千人线上观礼，但也遭到网友吐槽“这不就是 QQ炫舞结婚的场景吗”。
奇葩事件7：传奇IP纠纷案败诉，恺英网络被判4.8亿连带清偿，全年净利润会受牵连。
恺英网络传奇IP商事纠纷案于今年9月落幕，恺英网络被判4.8亿连带清偿。
恺英网络公告称预计本次判决金额会相应减少公司2022年的归母净利润，但公司目前资金充裕，该事项的影响在可控范围内。
奇葩事件8：游族网络原实控人林奇三名子女所持10.23%股份被司法冻结。
近日，因涉及债务清偿纠纷，游族网络原实控人林奇三名子女所持10.23%股份被司法冻结。
上述三名股东累计已被冻结股份1.13亿股，占其所持股份比例的100%，占公司总股本的12.34%。
在游族网络原实控人林奇离世后，游族网络无论是股价还是业务均出现大幅下滑。
奇葩事件9：凯撒文化子公司天上友嘉被调查，疑似涉嫌诈骗及非法集资。
据游戏日报报道，今年7月，公安机关对天上友嘉进行调查，主要由于公司链游、WEB3融资金额过大，天上友嘉部分员工被异地执法单位定义为诈骗及非法集资。
此事也对凯撒文化造成了不小的影响。前三季度，凯撒文化收入下滑25%，扣非归母净利转盈为亏，股价也几乎腰斩。
奇葩事件10：冰川网络海外失利产品转内销竟大获成功。
上半年，冰川网络的爆款产品《圣魂纷争》实际上属于“出口转内销”。其海外版《X-HERO》于2020年登陆海外市场，公司砸了上千万营销费用，但产品表现不佳，2021全年亏损6000万。
随后，冰川网络对《圣魂纷争》进行了产品策略调整，产品上线了休闲游戏副玩法，并依靠副玩法买量。
这次产品调整大获成功，冰川网络《圣魂纷争》上半年收入达6.37亿元，直接带动冰川网络收入翻了3倍。
02 资本市场盘点：冰川、恺英成为唯二上涨的游戏股，4成公司PE不到25倍
1、股价走势：冰川、恺英成为唯二上涨游戏股，6成公司股价跌幅超过30%。
从今年的股价表现来看，A股游戏股整体表现低迷。
年初至今，19支游戏股只有2家（冰川网络、恺英网络）上涨，其余17家公司股价出现不同程度下滑，超过6成股价跌幅超过30%，曾经的A股游戏一哥世纪华通跌幅最大，跌幅超过50%。
来源：wind；游戏财经汇制图，注：统计时间截至2022年12月20日收盘
今年股价唯二上涨的游戏股：冰川网络、恺英网络，两家公司年初至今涨幅分别为22.41%和12.54%，年内最高涨幅分别超60%和40%。两家公司股票从今年年初以来的走势如下：
图：冰川网络、恺英网络年初至今股价走势；来源：雪球
不难发现，冰川网络、恺英网络今年以来的股价走势惊人的相似！
在一季报发布前，两家公司股价持续下跌，一季报发布后股价开始大幅上涨，随后股价在高位徘徊，近期股价有所回落。
具体来看，冰川网络、恺英网络股票止跌的关键时点是一季报发布，根本原因在于Q1业绩超预期，冰川网络Q1收入翻了3倍，接近21年全年，恺英网络Q1收入翻了1倍，接近21年全年的45%。
两家公司半年报、三季报表现不错，甚至可以说超预期，故两家公司股价始终在高位徘徊，近期受宏观经济环境及大盘股价变化的影响有所回落。
可见，业绩增长依然是股价上行的核心驱动力，超预期的业绩增长将直接推动股价大涨。
今年跌幅最大的三支游戏股：世纪华通、凯撒文化、宝通科技，三家公司年初至今跌幅均超过50%。三家公司股票从今年年初以来的走势如下：
图：世纪华通、凯撒文化、宝通科技年初至今股价走势；来源：雪球
三支游戏股的股价走势非常接近：年初就开启了下跌模式，7-8月股价有所反弹，9月起股价继续下跌并摸到年内低点附近，11月以来，受游戏板块政策利好，股价有所反弹。
而三家公司股价暴跌的根本原因，
第一，业绩不及预期，收入、归母净利润出现断崖式下滑。
今年前三季度，世纪华通收入同比下滑15%，扣非归母净利下滑超40%；凯撒文化收入暴跌25%，扣非归母净利由盈转亏，亏损金额达8000万元；宝通科技收入虽同比增长，但扣非归母净利同比下滑超60%。
第二，公司业务线条较多，不够专注、不够聚焦。
比如，世纪华通旗下拥有游戏、IDC、汽车零配件三大业务，今年“现金奶牛”游戏业务收入出现下滑。
2、估值：三七PE估值最低，4成公司滚动市盈率不到25倍
目前A股游戏股估值整体处于历史较低水平，半数游戏股的市盈率保持在10-30之间。
若从市盈率来看，截至12月20日收盘，8家A股游戏股平均市盈率不到25倍，其中三七互娱滚动市盈率只有11倍，姚记科技、恺英网络滚动市盈率在14倍左右，可以说部分A股游戏股被严重低估。
数据来源：雪球，注：统计时间截至2022年12月20日收盘；无市盈率企业即亏损
值得关注的是，三七互娱估值处于历史低位，只有11倍PE，相比港股游戏股也是非常低的估值。
今年唯二上涨的游戏股，冰川网络目前滚动市盈率高达120倍，恺英网络不到15倍，相对来说，恺英网络的估值更低、“性价比”更高。
而跌幅最大的三支游戏股目前估值整体偏高。凯撒文化市盈率为负数，世纪华通目前滚动市盈率接近100，宝通科技估值相对最低，但也超过了30。
小结：
从今年的股价表现来看，A股游戏股整体表现低迷，冰川、恺英成为唯二上涨游戏股，6成公司股价跌幅超过30%。若从市盈率来看，目前A股游戏股估值整体处于历史较低水平，半数游戏股的市盈率保持在10-30之间。
03 业绩盘点：冰川恺英领涨，四成公司营收正增长
从业绩层面来看，哪些A股游戏股2022年表现较佳？我们选取营收增速、净利润增速以及ROE等指标。
1、收入增速：约4成公司营收正增长，冰川营收增长接近300%，恺英、浙数文化增长超70%
来源：公司财报；游戏财经汇制图
从收入增速来看，2022年前三季度，19家公司中只有8家公司营收保持正向增长，11家公司营收同比出现下滑。
总的来说，部分中腰部游戏股今年收入保持较快增长，三七、完美、世纪华通等头部游戏股收入出现下滑，吉比特一向平稳，但增速平平。
收入增幅最大的是此前默默无闻的冰川网络，前三季度，该公司总营收较去年同期翻了近3倍。其次是浙数文化和恺英网络，两家公司营收同比增幅也均超过70%。
8家公司收入保持正向增长主要源于以下六方面的原因：
来源：公司财报；游戏财经汇制图
第一，去年同期基数较低，比如冰川网络、浙数文化、星辉娱乐、恺英网络等。
第二，爆款产品发力，比如冰川网络、吉比特、恺英网络。
第三，老产品流水稳健，比如恺英网络、吉比特、神州泰岳、巨人网络。
第四，非游戏业务收入增长，比如浙数文化、星辉娱乐、宝通科技。
第五，海外收入大幅增长，比如冰川网络、神州泰岳。
根据Sensor Tower数据，冰川网络旗下《X-HERO》9月首次入围中国手游海外收入榜TOP30，位列第26名，相应地，9月冰川网络位列中国游戏厂商出海收入第22名，排名上升23名。
第六，会计政策调整，比如吉比特。
11家公司收入出现下滑主要源于以下六方面的原因：
来源：公司财报；游戏财经汇制图
排在前三名的原因是：
第一，老产品收入自然回落，未有重磅新游接续。比如，三七互娱、世纪华通、完美世界、游族网络、凯撒文化等10家公司。
第二，产品上线延期或集中于Q4，收入确认存在一定滞后性。比如，三七互娱、完美世界、游族网络等四家公司
第三，业务调整。比如游族网络、掌趣科技、凯撒文化、完美世界四家公司。
2、净利润：约4成公司扣非归母净利正增长，冰川增长超400%，恺英增长超100%
从扣非归母净利增速来看，2022年前三季度，19家公司中只有8家公司保持正向增长，11家公司扣非归母净利同比出现下滑。
其中，增幅最大的依然还是冰川网络，前三季度，冰川网络扣非归母净利润约8088万元，同比翻了4倍以上。恺英网络涨幅位列第二名。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
冰川网络扣非归母净利大幅增长主要由于爆款新游拉动。年内，冰川网络接连上线了好几款爆款游戏，借助副游戏营销法，三款游戏大爆。
而恺英网络扣非归母净利大幅增长主要由于《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等多款传奇游戏表现良好。
某知情人士告诉游戏财经汇，今年是传奇游戏的大年，传奇买量很火、直播做的也很好，传奇游戏厂商主要买老一批的传奇玩家，今年年中的时候，是厂商买量成本比较低的时点。
3、ROE
ROE（净资产收益率）主要反映股东权益的收益水平。ROE越高，说明股东投资该公司带来的收益越高，若将公司比喻成“赚钱机器”，这台机器也就运转更高效。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
从ROE的角度，我们发现吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、姚记科技五家公司的ROE超过了10%，吉比特、恺英网络两家ROE超过了20%。
而在前文，我们提到目前吉比特的估值也较低，只有18倍。
综合收入增速、净利润增速以及ROE等指标，我们发现头部游戏股三七互娱、完美世界、吉比特，腰部游戏股恺英网络、冰川网络在2022年表现较为突出，堪称今年最亮眼的游戏股。
小结：
综合收入增速、净利润增速以及ROE等指标，我们发现头部游戏股三七互娱、完美世界、吉比特，腰部游戏股恺英网络、冰川网络在2022年表现较为突出，堪称今年最亮眼的游戏股。
04 A股游戏股新风口盘点：微信小游戏、副玩法营销和出海
回首2022年，游戏行业有哪些新风口？又有哪些A股游戏股把握住了机遇？
第一个风口：微信小游戏。代表公司：三七互娱。
微信小游戏是今年的一大风口。
目前，微信小游戏开发者数量已达到10万+，月流水千万级游戏款数同比+50%。
DataEye数据显示，2022上半年参与买量的小游戏数量持续攀升，环比2021下半年增长4倍。特别是2022第二季度平均游戏数，又较第一季度近乎翻倍。
三七互娱抓住微信小游戏风口，目前《叫我大掌柜》稳居小游戏畅销榜TOP5，留存率高于APP端。
三七是业内较早入局微信小游戏的游戏公司。微信小游戏对三七游戏收入的拉动作用显而易见。
三七在小游戏平台表现最好的产品属《叫我大掌柜》，该游戏于去年下半年上线微信小程序。以12月21号微信小游戏畅销榜为例，《叫我大掌柜》位列小游戏畅销榜第4名。
《叫我大掌柜》小游戏负责人许少鹏11月公开表示，《叫我大掌柜》今年的流水与用户活跃数一直都是呈正向增长趋势，小游戏的长线留存率优于APP端。
而根据三七此前发布的公告，截至2022年4月，《叫我大掌柜》来自小程序用户贡献的流水占比30%以上。
第二个风口：副玩法营销。代表公司：冰川网络。
副玩法营销，即在产品上植入休闲副玩法，以休闲副玩法作为买量素材，加大产品受众面。
休闲游戏的买量成本会普遍比中重度游戏买量成本低60%甚至更高，因而采用该玩法可以实现以小博大，可以用较低的成本博取最大的利益。
今年副玩法营销玩的最好的莫过于冰川网络。
今年以来，冰川网络旗下产品《圣魂纷争》、《X-HERO》、《超能世界》，依托副玩法营销实现迅速出圈，收入大幅提升。
财报显示，22年上半年，《圣魂纷争》收入6.37亿元，收入占公司游戏业务收入的比例77.69%，营销费用仅约1.26亿元。
随后，冰川网络将《圣魂纷争》的打法成功复制到《X-HERO》和《超能世界》。
从财务数据来看，前三季度，冰川网络总营收12.52亿元，较去年同期翻了近3倍，扣非归母净利润约8088万元，同比翻了4倍以上。
未来冰川网络有望依靠这套打法，继续复制一些收入不错的游戏。
但目前国内江娱互动、震游科技、FUNPLUS等厂商已经入局副玩法营销，这也导致休闲游戏买量价格大幅提高。但其他厂商摸索跟进需要一定时间，参考冰川摸索这套打法的时间，可能需要半年到一年。
第三个风口：出海。代表公司：三七互娱、神州泰岳（壳木）等。
2022年以来，国家新闻出版署只发放了6次，共计384个游戏版号，数量较2021年接近腰斩。
在版号收紧的情况下，游戏出海依然是大势所趋，甚至是部分厂商的“救命稻草”。
部分公司抓住了出海的机会，收入大幅提升。
代表公司1：三七互娱。
今年以来，三七海外收入排名大幅提升。根据data.ai数据，三七海外收入排名已从10名开外跻身前五，今年9、10、11月排名已杀入榜单Top3。
老产品方面，得益于三七的持续运营能力，两款SLG产品流水仍处于上升阶段，产品运营状态及表现较佳。
目前，三七海外收入主要仰仗两款SLG产品《Puzzles &Survival》和《Puzzles & Conquest》。
根据易娱官网披露的数据，今年1-11月，《Puzzles &Survival》总流水达34.2亿，上线以来累计流水已达59.2亿，《Puzzles &Conquest》最高单月流水超5500万，累计流水达14亿。
除了两大拳头产品，三七今年发行的蚂蚁题材SLG产品《Ant Legion》，截至2022年11月，最高单月流水超3700万，累计流水已达3亿。
目前来看，三七在海外已经找准了自己的节奏。在三七国内国内收入小幅下降的情况下，海外收入做好“补位”，海外市场成为三七互娱重要的业绩增长点。
代表公司2：神州泰岳（壳木）
A股游戏股中，除了三七，神州泰岳（壳木）海外业务较为出色，公司过半收入来自海外。
神州泰岳主攻海外市场，旗下产品不多，但产品生命周期较长。
根据财报，神州泰岳上半年海外收入达15.93亿元，占总收入的65.01%。
两大拳头产品收入表现依然稳健，2019年上线的《Age of Origins（旭日之城）》上半年收入达10.37亿元，2016年上线的《War and Order（战火与秩序）》上半年收入达5.37亿元。
而神州泰岳21年初上线的《Infinite Galaxy》上半年收入达1.17亿元。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
小结：
回首2022年，游戏行业有微信小游戏、副玩法营销和出海三大新风口，三七、冰川网络、神州泰岳等A股游戏股把握住了机遇，业绩得到大幅提升。
05 总结
（一）“奇葩”事件盘点：
奇葩事件1：世纪华通《庆余年》被《逆水寒》手游“骂”？
奇葩事件2：中青宝因“强制员工五一加班”冲上热搜，节后董事长“引咎辞职”。
奇葩事件3：史玉柱回归研发一线，亲自监制《原始征途》。
奇葩事件4：完美世界4亿完成出售海外业务，贡献上半年超三成归母净利润。
奇葩事件5：吉比特拿出三个季度净利润豪气分红，3成流入董事长口袋。
奇葩事件6：中青宝董事长办“元宇宙”婚礼，被网友吐槽像QQ炫舞。
奇葩事件7：传奇IP纠纷案败诉，恺英网络被判4.8亿连带清偿，全年净利润会受牵连。
奇葩事件8：游族网络原实控人林奇三名子女所持10.23%股份被司法冻结。
奇葩事件9：凯撒文化子公司天上友嘉被调查，疑似涉嫌诈骗及非法集资。
奇葩事件10：冰川网络海外失利产品转内销竟大获成功。
（二）资本市场盘点：
1、股价走势：冰川、恺英成为唯二上涨游戏股，6成公司股价跌幅超过30%
来源：wind；游戏财经汇制图，注：统计时间截至2022年12月20日收盘
2、估值：三七PE估值最低，4成公司滚动市盈率不到25倍
目前A股游戏股估值整体处于历史较低水平，半数游戏股的市盈率保持在10-30之间。
截至12月20日收盘，8家A股游戏股平均市盈率不到25倍，可以说部分A股游戏股被严重低估。
数据来源：雪球，注：统计时间截至2022年12月20日收盘；无市盈率企业即亏损
（三）业绩盘点：
1、收入增速：约4成公司营收正增长，冰川营收增长接近300%，恺英、浙数文化增长超70%
来源：公司财报；游戏财经汇制图
从收入增速来看，2022年前三季度，19家公司中只有8家公司营收保持正向增长，11家公司营收同比出现下滑。
2、净利润：约4成公司扣非归母净利实现正增长，冰川增长接近400%，恺英增长超100%
从扣非归母净利增速来看，2022年前三季度，19家公司中只有8家公司保持正向增长，11家公司扣非归母净利同比出现下滑。
其中，增幅最大的依然还是冰川网络，前三季度，冰川网络扣非归母净利润约8088万元，同比翻了4倍以上。恺英网络涨幅位列第二名。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
3、ROE
从ROE的角度，我们发现吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、姚记科技五家公司的ROE超过了10%，吉比特、恺英网络两家ROE超过了20%。
来源：公司财报；游戏财经汇制图
（四）A股游戏股新风口盘点
第一个风口：微信小游戏。代表公司：三七互娱。
三七互娱抓住微信小游戏风口，目前《叫我大掌柜》稳居小游戏畅销榜TOP5，留存率高于APP端。
第二个风口：副玩法营销。代表公司：冰川网络。
副玩法营销，即在产品上植入休闲副玩法，以休闲副玩法作为买量素材，加大产品受众面。
今年副玩法营销玩的最好的莫过于冰川网络。
今年以来，冰川网络旗下产品《圣魂纷争》、《X-HERO》、《超能世界》，依托副玩法营销实现迅速出圈，收入大幅提升。
第三个风口：出海。代表公司：三七互娱、神州泰岳（壳木）等。
在版号收紧的情况下，游戏出海依然是大势所趋，甚至是部分厂商的“救命稻草”。
部分公司抓住了出海的机会，收入大幅提升。
代表公司1：三七互娱。
今年以来，三七海外收入排名大幅提升。根据data.ai数据，三七海外收入排名已从10名开外跻身前五，今年9、10、11月排名已杀入榜单Top3。
代表公司2：神州泰岳（壳木）
A股游戏股中，除了三七，神州泰岳（壳木）海外业务较为出色，公司过半收入来自海外。
神州泰岳主攻海外市场，旗下产品不多，但产品生命周期较长。
根据财报，神州泰岳上半年海外收入达15.93亿元，占总收入的65.01%。
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