【中国财富·智库专栏】王剑：2023年证券行业预计净利润增长29%，板块短期有望迎来反转

【中国财富·智库专栏】王剑：2023年证券行业预计净利润增长29%，板块短期有望迎来反转

临近年末，多份券商2023年度投资策略报告陆续出炉，对明年A股市场指数走势、板块配置、资金面等多方面进行研判。作为牛市旗手的上市券商，与股市表现密切正相关，机构对券商板块的关注度也持续升温。

国信证券金融业首席分析师王剑及团队预计，2023年上市券商营业收入6103亿元，同比增长21.2%；净利润1953亿元，同比增长29.2%。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。从长期来看，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。

2022年证券行业盈利下滑

多数券商股价下跌

2022年前三季度，上市券商业绩普遍下滑。41家上市券商共实现营业收入3710.38亿元，同比下降21.03%；实现归母净利润1021.05亿元，同比下降31.20%。41家上市券商归母净利润同比下滑中位数为39.35%，营业收入同比下滑中位数为21.72%。

（来源：国信证券经济研究所）

2022年前三季度，上市券商盈利能力和杠杆率都有所下降。截至2022年三季度末，上市券商平均加权净资产收益率为3.69%，同比下降2.95个百分点；杠杆率为3.82，较2021年前三季度3.89有所下降。

（来源：国信证券经济研究所）

从盈利公司数量和占比来看，根据中国证券业协会数据，截至2022年上半年，盈利公司数量为115家，占比为82%，较前几年数据均有所下滑。

（来源：国信证券经济研究所）

整体来看，行业竞争格局稳定，龙头地位稳固，马太效应明显。2022年前三季度，从行业集中度来看，排名前十的券商营业收入集中度为64.50%，同比提升2.06个百分点；排名前十的券商净利润集中度为70.40%，同比提升3.47个百分点；排名前十的券商总资产集中度为66.92%，同比提升10.06个百分点。

不过，行业指数表现欠佳，多数券商股价下跌。年初以来，截至12月10日，中信非银行金融指数下跌11.04%，在30个中信行业一级指数中排名第13位。从中信二级行业指数来看，证券指数下跌17.57%，在109个中信行业二级指数中排名第78位。

（来源：国信证券经济研究所）

从个股表现来看，截至12月9日，95%的券商个股都自年初下跌。涨幅居前的券商包括光大证券（9.44%）、华林证券（4.16%）。

（来源：国信证券经济研究所）

资本市场改革推进

打开券商业务空间

2022年以来，资本市场深化改革不断推进，证券行业生态环境不断改善。

具体来看，科创板做市交易业务推出，有助于提升科创板市场流动性，增厚券商投资业务收入；沪深交易所扩大融资融券标的股票范围，有利于发挥两融资金促进价格发现、提供流动性等基础市场功能，增加券商信用业务收入；金融衍生品市场整体上新步伐加快，为券商开展衍生品业务提供更丰富的工具；个人养老金制度落地，券商可发挥自身优势开展养老一站式服务，扩展财富管理业务服务空间。

（来源：国信证券经济研究所）

再融资方面，重资产经营是当前证券行业的发展方向。近年来行业总资产与净资产规模迅速扩张，今年以来，已有8家券商发布再融资公告。从再融资额度来看，两家头部券商也展现了各自的融资实力。

（来源：国信证券经济研究所）

监管重要性也更加凸显。证监会按照“分类监管、放管结合”的思路，定期公布证券公司“白名单”。在进入证券行业“白名单”后，证券公司在资本补充和业务创新方面具备优势。

在本轮资产扩张中，头部券商资产规模扩张速度高于中小券商。截至三季度末，上市证券公司中，有10家券商的总资产规模超过4000亿元，有9家券商净资产规模超过1000亿元。其中，中信证券总资产规模为13353亿元，净资产规模为2538亿元，均位列行业第一位。

（来源：国信证券经济研究所）

今年前三季度，受到市场波动影响，上市券商投资业务收入同比下降52%，是主营业务中下滑最多的业务，收入占比也从前几年接近30%左右的水平下降到16%。

市场下行对投资业务而言既是挑战，也是机遇。在不确定因素较大的环境中，证券公司将稳步推进向多元化投资管理模式转变，加强非方向性投资策略开发和运用，这有助于证券公司熨平市场波动，增强业绩稳定性。

一方面，做市业务逐渐被行业重视，做市商阵营持续扩容。目前科创板已经引入做市商机制，可以更充分地发挥券商直接融资功能，吸引社会资本投入科技创新领域。

（来源：国信证券经济研究所）

另一方面，场外衍生品业务为券商提供了资产负债表的扩张空间。发展衍生品业务全面考验证券公司的资产定价能力与风险对冲能力，场外衍生品业务领先的券商，在杠杆倍数方面领先行业。衍生品在自营投资中的应用，是为自营投资提供足够的风险对冲工具。

值得注意的是，财富管理业务在困境中逐渐寻找到机会。在市场波动背景下，增强客户粘性、探索以保有量收费为主的财富管理模式显得更加重要。

（来源：国信证券经济研究所）

产品代销方面，这一通道业务的本质决定了与市场行情高度相关。上半年，从经纪业务收入排名前十的上市证券公司来看，除了华泰证券和中金公司以外，其余公司代销金融产品业务收入普遍下滑。

（来源：国信证券经济研究所）

从公募基金代销渠道的占比来看，券商占比提升显著。这一方面来自于统计口径的变化，另一方面，基金投顾业务也成为了重要推手。券商渠道占比的提升，反映出券商财富管理转型取得良好效果，基金投顾业务发展势头良好。

基金投顾业务试点的推出也为证券公司财富管理业务带来更大发展机遇。从上市证券公司披露的展业情况来看，截至2022年上半年末，中信证券、华泰证券、东方证券的基金投顾签约规模都超过了100亿元。

另外，养老金融发展空间巨大，有助于丰富券商财富管理业务的服务模式，增强客户粘性。

11月4日，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。

11月18日，证监会确定并发布首批个人养老金基金产品名录与基金销售机构名录，首批名录包括37家基金销售机构（其中商业银行16家，券商14家，独立基金销售机构7家）。从业务开展模式来看，一方面，券商可代销养老目标基金；另一方面，券商可以借助领先的投研能力，为客户提供养老产品投资建议、养老理财规划等服务。

证券公司要摆脱原有的通道服务模式，转向真正以客户为中心的财富管理，至少包括四个层面：一是通过金融科技打破时间、空间的局限，实现良好的用户体验；二是通过完善的客户服务体系和完备的投后服务，增强客户粘性，体现服务价值；三是通过提供更丰富的产品货架、更多样的产品供给满足客户多层次的需求；四是通过打造线上线下全渠道服务能力，实现更全面的客户覆盖，提升客户服务的广度和深度。

一方面，头部机构具有规模先发优势、更高的公司治理效率和更强的战略执行力，将获得更快的业务增长空间；另一方面，由于不同客群对财富管理业务的核心诉求差异较大，未来财富管理机构将呈现出渠道服务更加立体化、产品服务更加精细化的趋势，这也是中小机构差异化发展的机会。

预计2023年证券行业净利润增长29%

板块短期有望迎来反转

中性假设下，王剑及团队对2023年上市券商各业务进行盈利预测，预计2023年上市券商营业收入6103亿元，同比增长21.2%；净利润1953亿元，同比增长29.2%。

具体各项业务核心假设如下：

经纪业务收入预增20%：截至2022年12月8日，市场日均成交金额为9408亿元，假设2022年日均成交金额持平，中性假设下，2023年日均成交额同比增15%，放大至10819亿元；随着行业佣金率持续下降，传统经纪业务逐渐向财富管理业务转型，代销业务收入增长，预计2023年行业平均佣金率降至0.022%，2023年全年经纪业务总收入同比增长20%。

投行业务收入预增25%：截至2022年12月8日，IPO融资规模同比增长22%；再融资规模同比下降8%；债券承销规模同比下降6%。预计2023年全年IPO规模增长25%，再融资规模增长15%，债券承销规模增长20%。中性假设下，预计2023年全年投行业务将保持25%的同比增长率。

资本中介业务预增20%：截至2022年12月8日，两融余额为15710亿元。中性假设下，预计2023年全年两融日均余额为17968亿元。近年来，股票质押风险逐步缓解。中性假设下，预计2023年全年资本中介业务收入增长20%。

资管业务预增10%：2022年前三季度，证券行业资管业务收入同比下滑4%。在去通道和净值化的结构性转型过程中，预计资管业务总规模将有持续下降的压力，但主动管理规模占比将增加，平均费率将有所提升。中性假设下，预计2023年资管业务收入同比增10%。

投资业务预增25%：2023年随着压制市场风险因素得到全面解除，投资业务向多元化、去方向化转型，预计投资业务将会回暖。中性假设下，基于2022年的低基数，预计2023年全年投资收入同比增长25%。

（来源：国信证券经济研究所）

总体来看，证券行业呈现专业化、差异化、特色化的趋势。首先，证券行业发展蕴含着服务经济转型的长逻辑。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁，是支持经济转型的重要的金融中介，在金融供给侧结构改革背景下，作为我国经济转型的重要抓手，证券公司会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。

（来源：国信证券经济研究所）

资本市场改革也推动券商从从“通道类中介”向“专业型投行”转型。随着我国证券公司转型推进，预计未来我国证券行业也会进一步向专业化、差异化转型，形成龙头券商、精品券商共存的竞争格局。

最后是投资建议方面，由于估值安全边际足，因此维持“超配”评级。

当前，券商PB估值为1.34倍，处于十年来8.59%历史分位，具有较高的安全边际。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。

从长期来看，资本市场改革持续，行业生态环境不断优化。从竞争格局来看，行业整体专业化、差异化发展趋势不变，建议关注财富管理特色鲜明的特色券商国联证券，以及资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券、中金公司。另外，随着居民财富管理需求增长，未来财富管理服务也会呈现出服务多样化的趋势，也建议关注互联网券商东方财富。(欣欣)

（来源：国信证券经济研究所）