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2022年12月8日，北京京仪自动化装备技术股份有限公司(下称“京仪装备”)冲刺科创板IPO获上交所受理，本次拟募资9.06亿元人民币。
根据京仪装备的招股书披露，本次募集资金主要用于集成电路制造专用高精密控制装备研发生产（安徽）基地项目，这部分的资金需求5.06亿元人民币；另外的4亿元，用于补充公司的流动资金。
数据来源：招股书 单位：万元人民币
北京国资委实控的半导体专用设备公司
北京京仪自动化装备技术股份有限公司，成立于2016年，是一家集研发、生产和销售为一体的高端装备制造企业。公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售业务，通过向下游半导体领域公司销售半导体专用温控设备、半导体专用工艺废气处理设备和晶圆传片设备等产品实现收入和利润。
通过招股书披露的股权结构图（下图），股权穿透后可以看出，京仪装备的实际控制人是北京市国资委，而公司的管理层及技术骨干主要通过安徽北自（有限合伙公司）持有公司股份。
从公司变革历程来看，较为简单：
2016 年6 月30 日，北京京仪自动化装备技术有限公司成立，注册资本7000万元。
2021 年3 月29 日，北京京仪自动化装备技术有限公司整体变更设立股份有限公司，注册资本12，600 万元。
期间，从2020年开始，公司主要通过北京产权交易所引入包括海丝民合、中信证券投资等多家投资方。
公司人员方面，截止2022年6月30日，公司员工人数共计338人，其中，管理人员63名，研发人员77名，生产人员77人，销售及售后支持人员121人。在学历方面，本科及硕士以上的计161人。
研发人员构成中，77 人中博士及硕士研究生19 人、本科44 人，大学本科学历及以上人员占技术人员总数比例为81.82%。公司核心技术人员共有5人，分别为周亮、芮守祯、何茂栋、杨春水、吕维迪。
五年实现盈利 净利润突飞猛进 背后的秘密是什么？
根据招股书提供的主要财务数据及财务指标（见下表），京仪装备在2020年实现了盈利，当年净利润633.11万元，也就是说，在公司成立的第五年实现了盈利的目标。而在之后的2021年、2022年上半年，净利润更是突飞猛进，分别达到了5880.41万元（同比增长828%）、7608.19万元。
主要财务数据及财务指标 数据来源：招股书
那么，京仪装备是如何做到这一切的呢，下面，我们将逐个解构财务数据，来寻找背后的原因。
我们首先解构的是净利润，从招股书披露的数据来看，京仪装备在2020年实现了盈利，当年净利润达到633.11万元人民币。而在2021年，净利润更是暴涨8倍多，达到了5880.41万元人民币。
近三年净利润 数据来源：招股书
2022年，净利润再次突飞猛进，截止2022年6月末，2022年上半年实现净利润7608.19万元人民币，超过了2021年全年的净利润水平。
考虑到影响净利润的因素较多，比如，营业外收益之类的，同时，净利润盈利也并不代表主营业务盈利，所以，我们有必要挖掘其中的细项。
首先，我们核算的是营业利润，从数据来看，营业利润也是在2020年实现了盈利，当年盈利847万元，2021年及之后也出现了突飞猛进的态势。
数据来源：招股书
我们再看看合并利润表（下表）的情况，从数值来看，营业外收入的金额较低，不足以影响利润。但是，表中的“其他收益”每年的金额超过千万元，对利润造成一定的影响。
数据来源：招股书
根据京仪装备在招股书中的描述，收到与日常经营活动相关且计入当期损益的政府补助均在其他收益中反映，其中国家级重大专项经费（集成电路用温控装置相关72.95万元）政府补助为与资产相关，其他政府补助均为与收益相关，具体情况如下：
如果扣除政府补助，我们来看看营业利润及净利润的情况：
因此，从以上数据，我们可以看出，京仪装备真正实现盈利的年份是2021年。
2020年是京仪装备接近盈亏平衡点的年份。
而2019年的京仪装备还面临着3000多万元的亏损。
那么，2020年到底发生了什么呢？我们来看看营业收入、营业成本及费用。
根据招股书数据显示，截止2022年6月末的1-6月营业收入为39,164.93万元人民币，此前三年的营业收入分别为50,137.21万元（2021年度）、34,879.78万元（2020年度）、23,096.60万元（2019年度），营收增长率分别为43.7%（2021年度）、51%（2020年度）。
从数据来看，2022年前6个月的营收达到2021年全年营收的78%。
营业成本及费用方面，从下表数据可以看出，营业成本及三大费用在营业收入中的占比逐年下降，2022年上半年该比例为76.4%。
营业成本的增速分别为26.5%（2021年）、46.7%（2020年）。
京仪装备成本结构 数据来源：招股书
从上图来看，销售费用较为平稳，管理费用在2021年上升显著（增长70%），而研发费用每年均有所增加。
表：毛利率 数据来源：招股书
综合以上信息，
① 营收增长率分别为51%（2020年度）、43.7%（2021年度）；
② 营业成本的增速分别为46.7%（2020年）、26.5%（2021年）；
③ 三大费用的增速分别为4.3%（2020年）、35.5%（2021年）；
④ 毛利率38%（2019年）、41%（2020年）、61%（2021年）。
从以上数据来看，2020年京仪装备在营收方面取得了大幅增长（51%），然后通过控制成本与费用的增长，使得公司的亏损大幅缩小。
而2021年的营业利润与净利润之所以突飞猛进，是因为营业成本的增速大幅下降，而营收的增速保持稳定，使得毛利率大幅提升至61%（2021年）。
这也意味着京仪装备在产品方面也许已经实现了一定的规模化，从而降低了产品的边际成本。
因此，我们需要看看营收的构成。
从营收构成来看，根据招股书的信息披露，京仪装备的主要收入来自于半导体专用设备，这部分的收入占比约86%。
数据来源：招股书
京仪装备的主营产品包括半导体专用温控设备（Chiller）、半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）和晶圆传片设备（Sorter）。
其中，半导体专用温控设备（Chiller）的收入占比约在50%；半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）收入占比约在30%，晶圆传片设备（Sorter）营收占比较低，约1-2%。
也就是说，当前主要营收的产品是半导体专用温控设备（Chiller）、半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）。
京仪装备各项业务营收情况 数据来源：招股书
从上图可以看出，半导体专用温控设备（Chiller）、半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）这两个主营产品的营收能力在逐年提升中。
半导体专用温控设备（Chiller）在2020年、2021年营收分别增长27.8%、30.4%。
半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）在2020年、2021年营收分别增长192%、75.6%。
晶圆传片设备（Sorter）的营收在2021年仅83.6万元，不过2022年上半年该部分的营收有较大提升，达到了693.94万元。
从产品的销量（下表）来看，2019年，半导体专用温控设备（Chiller）的产量681，销量722，也就是说产能无法满足销售。
2020年，半导体专用温控设备（Chiller）的产量提升至1274台，产能提升87%。当年出货1143台。
2021年，半导体专用温控设备（Chiller）的产量继续提升，全年产量1940台，产能提升52%，当年出货1918台。
半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）方面，2020年产能提升155%，2021年产能提升65%，销量的增长率是125%（2020年）、56%（2021年）。
晶圆传片设备（Sorter）也是在2021年产量获得了大幅提升。
数据来源：招股书
从产品价格（上表）来看，半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）在2020年约涨价30%，近两年稳定在55万元/台左右；半导体专用温控设备（Chiller）价格较为稳定，约在20万元/台。晶圆传片设备（Sorter）的价格近年呈现下降趋势，目前在77.1万元/台。
综合以上信息，我们可以推断出，京仪装备的营收大幅提升主要来自于产能的大幅提升，这也说明产品的市场需求较为充足。而京仪装备通过持续的努力，在2020年产能实现了突破，从而带来了营收的大幅增长与边际成本的下降，毛利率获得大幅提升。
至此，我们解决了第一个问题：“京仪装备：五年实现盈利 净利润突飞猛进 背后的秘密是什么？”
利润表盈利 经营现金流巨亏 背后的原因是什么？
看一家公司不能只看利润表，还必须看现金流量表，尤其是经营现金流。
从下表红框中的数据可以看出，京仪装备在经营现金流部分的表现远不如利润表出色，2020年经营现金流净流出1.05亿元，2021年净流入2234.19元。2022年上半年在净利润盈利7608.19万元的情况下，经营现金流净流出5069.78万元。
数据来源：招股书
以上数据说明，京仪装备仅在2021年实现了利润表与经营现金流双盈利，而2020年、2022年上半年均出现了利润表盈利、经营现金流大幅亏损的情况。我们把近三年的经营核心数据（营业收入、营业利润、经营现金流净额）做一个归整，这样会看得更清晰一些。
数据来源：招股书
数据来源：招股书
那么，这是什么原因造成的呢，我们需要细细分析。
我们来看看2020年经营现金流支出的部分及营业成本费用：
数据来源：招股书
从上表数据来看，2020年经营现金流支出4.18亿元，营业成本及三大费用合计3.37亿元，也就是说，在4.18亿的经营现金流支出中，大约有0.81亿元没有进入利润表。
这部分的经营现金支出，没有费用化，那么，很可能采用了资本化，以存货、长期待摊费用等资产形式存在资产负债表中。
这也是造成“利润表盈利而经营现金流亏损”的主要原因之一。
另外，应收账款也会是原因之一，根据招股书披露的应收账款变动情况，我们测算出2020年新增应收账款约1.07亿元，2021年新增应收账款3937万元，2022年上半年新增应收账款1.13亿元。
数据来源：招股书
数据来源：招股书
从上表数据来看，2020年、2022年上半年，期间新增应收账款的金额在同期营收中的占比在30%，而2021年该比例仅为7.8%，这说明2021年回款情况良好，因此实现了利润表与经营现金流的双盈利。而2020年与2022年上半年的回款情况较不理想，从而在一定程度上造成了“利润表盈利/现金流不盈利”的情况。
经查，京仪装备最新的应收账款前五大客户情况如下：
数据来源：招股书
京仪装备表示，以上应收账款客户主要为行业内知名公司，生产经营情况良好，和公司持续合作中。公司应收账款可回收性较高，发生坏账损失的风险较小。这一点也可以从招股书中披露的应收账款期后回款情况（下图）得到验证。
数据来源：招股书
同时，我们注意到以上客户也是公司的前五大营收客户。报告期内，公司前五大客户的销售收入占同期营业收入的比例分别为91.23%、84.97%、87.77%和76.31%。京仪装备表示，公司客户集中度较高，主要受客户所在下游行业集中度高的影响。
前五大客户销售情况如下：
数据来源：招股书
这里存在一个隐患：如果主要客户生产经营情况恶化、资本性支出下降，导致其向京仪装备下达的订单数量下降，则可能对京仪装备的业绩稳定性产生影响。此外，如果京仪装备无法维护与现有主要客户的合作关系与合作规模、无法有效开拓新客户资源并转化为收入，亦将对公司经营业绩产生一定的不利影响。
另外，还有一个项目是只影响经营现金流，但不影响利润表的，那么就是合同负债。
据京仪装备在招股书中透露，从2020 年1 月1 日起，公司将与产品销售相关的预收款项重分类至合同负债科目列报。经过测算，2021年新增合同负债7996.05万元，2022年上半年新增合同负债7628.44万元。
如果扣除合同负债对经营现金流的影响，那么，京仪装备在经营现金流方面的表现将比当前的状况更为不妙。
综上所述，京仪装备在经营现金流方面的表现并不理想，费用资本化、应收款等情况的存在使得京仪装备出现了“利润表盈利而经营现金流亏损”的状况。
全球半导体设备市场规模波动上涨 国产替代空间巨大
长期来看，半导体行业将会保持旺盛生命力，作为产业链上游的半导体设备行业市场规模也会不断扩大。根据半导体行业内“一代设备、一代工艺、一代产品”的经验，半导体设备是半导体产业的技术先导者，芯片设计、晶圆制造和封装测试等需在设备技术允许的范围内设计和制造，设备的技术进步又反过来推动半导体产业的发展。因此半导体设备行业被视作半导体制造的基石，是半导体行业的基础和核心。据SEMI 统计数据显示，2021 年全球半导体设备市场规模1,026.40亿美元，较2020年同比增长44.16%，2010 至2021 年间增长了631.00亿美元，年复合增长率达到9.06%，保持高速增长趋势。
2011 至2021 年，中国大陆半导体设备销售额增长了259.7 亿美元，年复合增长率高达23.29%。根据SEMI 统计数据显示，2020年中国大陆凭借187.2亿美元销售金额首次成为全球半导体设备第一大市场。2021 年，中国大陆半导体设备销售额同比增长58.23%，以296.2亿美元销售金额继续保持首位，增长势头强劲。
半导体技术的进步以及产品不断的迭代使得市场对于半导体设备的要求越来越高。我国半导体产品严重依赖进口的原因在于我国本土半导体行业设计和制造能力不足，这也是半导体生产过程中壁垒较高的两个环节。
根据SEMI 统计数据显示，2021 年国产半导体设备销售额为385.5 亿元，占中国大陆半导体设备销售额的比例为20.02%。2019 年以来国际环境愈发复杂多变，深刻影响到国家加快建设集成电路产业链，加快集成电路领域的国产替代。而与此同时，相继出台的国家以及地方层面的政策对我国的集成电路产业发展提供了强有力的保障，为国产设备厂商创造了机遇。
2015 年以来，我国大陆大规模兴建晶圆厂。随着晶圆厂的兴建，下游晶圆制造厂商对包括半导体专用温控设备、半导体专用工艺废气处理设备、晶圆传片设备在内的半导体专用设备需求日益增长，带动半导体设备行业进入高速发展阶段。
京仪装备三大产品现状不一 半导体专用温控设备市占率约达37%。
1、半导体专用温控设备
主要竞争对手为ATS 公司、SMC 公司等。
参考SEMI 数据，预计2021 及2022 年国内新增12寸晶圆产能合计约570 千片/月，根据公开招投标数据测算对应半导体专用温控设备需求约8,089 台，结合京仪装备公司2021年及2022 年实际及预计销量测算，京仪装备在半导体专用温控设备领域国内市场占有率约为37%。
2、半导体专用工艺废气处理设备
主要竞争对手为爱德华公司、戴思公司等。
参考SEMI 数据，预计2021 及2022 年国内新增12寸晶圆产能约570 千片/月，根据公开招投标数据测算对应半导体专用工艺废气处理设备需求约5,778 台，结合公司2021 年及2022 年实际及预计销量情况，公司在半导体专用工艺废气处理设备领域国内市场占有率约为12%。
3、晶圆传片设备
主要竞争对手为瑞斯福公司和平田公司等。
目前，公司晶圆传片设备已在长江存储、中芯国际、华虹集团等集成电路制造商通过验证，形成良好的合作关系。与境外竞争对手相比，公司产品性价比高，在技术服务、响应速度等方面拥有本土企业优势，逐步打破境外竞争对手的垄断，率先实现晶圆传片设备的国产替代。
综合以上分析：从行业来看，半导体设备的国产替代空间巨大，整个行业处于高速发展阶段；
从公司的各项指标来看，京仪装备已经在产能方面实现了突破，从而实现了毛利率的飞升，顺利跨越了盈亏平衡点；从国内市占率来看，公司的核心产品在国产设备市场上具有相当的竞争力；从竞争对手来看，当前主要的竞争对手大部分是境外成熟公司，因此，在技术研发方面还需要加强投入。目前最需要改善的就是公司的经营现金流，京仪装备未来需要在这方面多下功夫。从本次募资用途来看，这也是京仪公司当前选择IPO的原因之一。
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