财经车红周刊 特约 | 陈建德
最近，一些热门中概股重回升势，阿里巴巴、拼多多、百度、京东等美股中概股相比前期低点均有所上涨。而伴随着中国科技公司从美国证券交易所退市的风险消失，以及近期政策的转变，不少投资者正在重拾对中概股的信心。
中概股利空因素或已出尽
2020年至2021年，中概股跌跌不休，大量的中概股从最高点到最低点的时候跌去80%，甚至90%还多，由于之前中概股的一路上涨，在其过去一两年基本面发生很大变化的情况下，很多投资者并未认识到其基本面发生的根本性变化，高位接盘中概股，亏损严重。
在众多投资者抢着抄底中概股及港股互联网龙头股之时，笔者曾于今年1月22日在《红周刊》发布了一篇题为《抄底？且慢！中概互联龙头股风险或未完全释放》的文章，当时这篇文章详细地论述了中概及港股互联网龙头股风险尚未完全释放的原因，事后看，从年初到10月最低点，很多相关股票如阿里、京东、哔哩哔哩等，都再次腰斩不止一半。
不过，来到当下这个时点，笔者认为，中概股的至暗时刻应该已经过去了。因为影响中概股的几大利空因素已利空出尽，很多方面都有了较大改善。
政策转向
平台经济整治相对友好
首先，是国内对平台经济的整治。2020年开始，基于平台经济在相关领域的无序扩张，对相关的行业的生态造成了比较大的冲击，有垄断、寡头之嫌。在反垄断的大方针下，国内开始反对、整治资本的无序扩张，国家工商总局对也包括阿里、美团等公司开具巨额的反垄断、杀熟等的罚单。
2020年，中央经济工作会议，提到“强化反垄断与防止资本无序扩张”作为重点任务，平台经济反垄断成为重中之重。2021年，中央经济工作会议则指出，要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。政策对于平台经济的作用，或许是2021和2022年中概股大跌的最主要原因。因为政策的导向变化，会对企业的长期发展产生非常重大的影响。
不过，这一因素已经有所改善，国内对于平台经济的政策已开始友好。12月15日和12月16日，中央召开中央经济工作会议，在通稿中写道：会议指出，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。
12月18日，浙江省委书记易炼红在阿里巴巴集团考察企业展厅，详细了解企业发展历程、商业板块、创新成果及发展计划等，强调要学深悟透总书记关于推动平台经济规范健康持续发展和引导资本健康发展重要论述精神，坚持发展和规范并重，规范资本行为、激发创新活力、增强核心竞争力，在推动发展、国际竞争和造福社会中大显身手，争当规范发展模范生、创新发展领头羊、融通发展服务商支撑者。
12月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议指出：“三是坚持‘两个毫不动摇’，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。”
从近一个星期的政策来看，在平台经济经过两年的整治后，国内对于平台经济的政策已经发生了很大的改变、改善。
中美监管态度不同
谈判获重大进展
其次，中美双方证监机构对于中概企业审计的监管态度不同。2021年底，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）董事会认为中国监管当局的立场，使他们无法检查或调查PCAOB注册的会计师事务所，宣布他们无法确认其审计有效性。根据《外国公司问责法案》和PCAOB第6100条规则，若外国公司连续三年未经过PCAOB认可的有效审计，将强制从美股退市，中概股普遍面临退市风险。
中概股遇到的退市风险，是其2021到2022年大幅度下跌的第二大主要原因。目前来看，这个因素也得到很大改善。当下，中美双方监管机构在审计上的谈判取得重大进展。2022年12月15日上午，PCAOB发布公告称，2022年9月至11月在中国香港开展的中概股审计检查工作的流程符合既定标准，PCAOB董事会已经撤销2021年作出的无法检查或调查中概股会计师事务所的裁定。
12月16日，中国证监会新闻发言人回应中美审计监管合作进展情况时表示，中国证监会一贯主张通过监管合作机制解决跨境上市审计监管问题，实践证明只要双方秉持相互尊重、专业务实的合作精神，一定能够找到一条符合各自法律和监管要求的可行合作路径。
12月21日，证监会表示，要推动形成中美审计监管常态化合作机制，营造更加稳定、可预期的国际监管合作环境。
从近一个星期中美双方监管机会的表态可以看出，中美双方在审计监管上初步达成协议，中概股的退市风险暂时可以得以解除。
外围因素改善
美联储加息或预期到底
第三，美联储不断加息，美股下跌。2022年，美联储不断地加息，市场在美元利率不断上升的利空因素下，美国股市下跌幅度也较大，纳斯达克指数从2021年底最高的16212点左右跌到最低的10088点，跌幅高达37.8%。同期，道琼斯指数从最高的36952点跌到最低的28660点，跌幅也高达22.5%!
覆巢之下，焉有完卵？在指数大跌的大环境下，中概股跟着下跌实属正常，这应该是中概股大幅下跌的第三大原因。
与此同时，这个利空因素也有所改善，美联储加息预期到底，美股可能已企稳。美联储经过2022年的连续加息后，目前市场普遍预期将于2022年上半年加息结束，并且最快有可能于2022年底、2023年初开始进入降息周期。至此，美联储加息对市场的最悲观的影响阶段可能也已经过去。美元指数方面，美元指数已经从2022年9月底最高的114.778跌到最新的104左右，下跌约10%。道指已从10月初的28660低点反弹到目前的34000点左右；纳斯达克指数已从最低点的10088点的反弹到11000点左右。
从上面分析可以看出，影响中概股过去两年大跌的三个主要因素到目前为止都有了很大的改善，所以，中概股最差的时间应该已经过去。
那么，中概股还能再现过往牛途吗？笔者认为，往后看，对于中概股不用再过于悲观，但是中概股要想再复制之前几年的那种大牛市，估计总体也很难。原因在于，第一，那是平台经济发展最快的几年，平台经济经过这些年的快速发展以后，整体规模很大，渗透率已经较高，增速也已经放缓。当然，如果以后的平台经济中，有一些新的爆款的业态出现，新的业态的公司还是很有可能走出大牛市的。第二，前几年的中概股的大牛市，刚好也是美国货币大放水，美股特别是纳斯达克指数的大牛市。而往后看，从2023年底开始，美国经济可能会陷入衰退，美股是否能走大牛市是存在不确定性的。第三，从世界各国对于产业的监管政策来看，反垄断并未退去，目前国内支持平台经济的发展，但是并不意味着就会支持垄断，并不意味着就不反垄断。
（作者系天朗资产管理总经理。本文已刊发于12月24日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
