解密基金｜兴全基金还是那个“小而美”吗？-财经车CAIJINGCHE.COM

作者｜胡昌伟编辑｜过江鲫

2003年成立的兴全基金很长一段时间里被业界视为一股清流，众人都在追求规模的时候它甘愿做一家“小而美”的公司，不做ETF基金，克制新基金发行，力争用基金超额收益吸引基民买入。

圈内津津乐道的故事是创始团队带头人杨东在2007年和2015年股市最疯狂时，公开发表看空观点，苦劝投资者赎回基金。

令人颇感意外的是兴全基金没有抓住公募基金股权激励改革机遇，包括杨东在内大量优秀人才流失。新总经理庄园芳2017年接棒后，做大做强意愿强烈，过去六年兴全基金共发行38只基金，资产规模翻了5倍，排名从21名提升至14名。

尽管发展变快，兴全基金回报率走低，收益排名也显著下滑。

近五年偏股型基金回报率51%，略高于同类公司48%，同业排名41/83。回顾兴全基金历史总回报率，高达1768%，同行排名2/157，年化回报率19%，近五年表现逊色不少。

从重仓股变化来看，兴全基金踏空“茅指数”和“宁指数”。

杨东时代：精品策略

兴证全球基金原名为兴业基金，2003年在上海成立，由中资兴业证券和外资全球人寿保险合资组建，分别持股51%、49%。因为与兴业银行牵头举办的兴业基金名字相近，经历了三次更名，被人熟称还是兴全基金。

兴全基金“基金界的一股清流”的名声源于它似乎对（公司）赚钱兴趣不大。通常而言，基金公司的收入与管理基金的规模高度相关，规模越大越赚钱，因此扩大规模可以说是大多数基金公司的内在冲动。尤其在市场行情较好时候，会大量地发行新基金。

兴全基金的做法有些执拗，他们对新发基金行为比较克制，更希望通过运营好现有基金获取超额收益，吸引基民的买入，这无疑是一条更艰难的路。

兴全这一特别的选择与一个人有莫大的关系，他就是兴全基金创始团队带头人杨东。创建兴全基金前，杨东已经是投资界的“奇才”。

杨东1970年出生，毕业于复旦大学数理统计本科，1992年进入兴业证券。1996年杨东作为证券自营业务的负责人，通过交易10年期的“696”国债，为直营投资赚了1个多亿。不仅如此，他曾在1992年到2001年连续十年间，为兴业证券自营部门创造了持续盈利无一年亏损的辉煌战绩。2003年兴全基金经证监会批准成立，杨东参与组建兴全基金并担任总经理，其间在职15年，直至2017年1月卸任。

杨东为兴全基金树立了独特的经营哲学——没有先发优势就选择走精品路线，甘愿做一家“小而美”的公司。

“小”体现在兴全不以规模为导向，主动放弃做交易型开放式指数基金（ETF），兴全成立近20周年，一共才成立三支指数型基金，兴全全球视野股票、兴全中证800六个月持有指数A/C、兴全沪深300指数(LOF)A/C。

杨东在接受采访时谈到，“ETF这种产品有赢家通吃的效应。从海外经验来看，只有跟踪主要指数的ETF产品才可以做大，而每一种主要指数又被头部一两家产品占去了大半份额。兴全当时没法抢在前面，后面再去做就没有意义了。但如果是适合我们的产品，我们就会积极抓住机会去推的”。【1】

“小”另外一层含义兴全新发基金数量少，管理规模增长依靠单只基金规模做大。2003—2016年，兴全基金14年时间一共发行18只基金，总规模1111亿元，平均单只基金规模62亿元左右。与兴全基金规模相似的大成基金、长城基金，同期发行数量达72只、37只，单只基金规模13亿元、26亿元。

如果说不乱发基金是对基民的负责，那么在股市高点提醒风险劝基民赎回，更是对“客户第一”理念的积极践行。企业经营的根本目的是什么，客户第一还是股东第一？这几乎是所有基金公司都解答不好的问题。在对外宣传中声称为基民创造收益的公司在股市行情高点时大量新发产品，践行的是“股东第一”；只有真正视“客户为第一”基金公司提示风险。

公开发表看空，苦劝赎回

兴全基金最被人称赞的是在2007年和2015年股市最疯狂时候，杨东以公开信的形式“苦劝”基金持有人赎回股票基金。

时间回到2007年，上证指数从年初2700点轻松越过6000点大关，2007年10月10日，兴全基金首先发布研究报告《兴业基金：股市泡沫的海外比较研究》，经研究海外股票泡沫发展过程，认为国内证券市场泡沫已经出现，估值已处于危险的高度，对股票市场未来发展不应过于乐观。【2】

6天后，再次发布《致基金持有人的一封信》，开门见山指出A股的泡沫化程度已经相当高了。随后一年，上证指数下跌最低至1700点。

2015年4月，上证指数爬升至4400点，兴全基金在《旗下基金2015年第1季度基金运作分析及后市展望》公开看空。

“我们对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观，目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。”

指数接下来继续上涨两个月后，随后上证指数从最高5100点下跌至2600点，创业板从4000点坠落至1200点。

谈到风险提示初衷，杨东说，“其实没什么复杂的，我们做基金管理人的，最怕被客户骂，我觉得事先提醒持有人，起码是尽到管理人的责任了。而且那种时候的气氛，你根本没必要担心规模会被赎回很多，即使客户这次赎回了，以后还会回来。长远来说，对公司的发展只会有好处。当然，价值观上我们也认同即使损失掉客户，也比损失客户的金钱要强”。【3】

后杨东时代：激励不足，人才流失

不管在基金产品还是基金公司，“人”这个生产要素的作用最为重要。随着2013年新《基金法》正式施行，公募基金股权激励浪潮开启。

新《基金法》规定允许公募基金公司可以实行专业人士持股计划，建立长效激励约束机制。

2014年起中欧基金、天弘基金、嘉实基金、汇添富基金等机构通过核心员工持股、高管持股等方式推进股权激励政策。

但令人意外和不解的是，兴全基金并没有抓住这次机遇留住人才。

2014—2021年，“兴全五绝”相继出走奔私。2014年王晓明创立兴聚投资，2015年杜昌勇开创睿郡资产，2017年杨东设立了宁泉资产，2018年傅鹏博和东方证券陈光明共建睿远资产，2021年董承非加盟杜昌勇的睿郡资产。

接替杨东的是原兴业证券副总裁庄园芳。庄园芳经济学硕士、经济师，历任兴业证券交易业务部总经理助理、证券投资部总经理、兴业证券副总裁。

庄上任后，兴全基金发行新基金的数量明显增加。2017年之前，兴全基金保持平均一年1.5个左右发行速度，2017年基金开始加速发行，2017年至2022年底，分别发行3只、2只、6只、8只、11只、8只，平均一年发行6.3只。

扩张效果显著，兴全基金的在管规模从2016年底1111亿元增长至2022年三季度5995亿元，规模排名从21名提升至14名。显然，庄园芳在努力把兴全基金做大。

从产品结构看，货币基金规模3004亿元，占比50%；混合型基金1615亿元，占比27%，债券型基金1052亿元，占比18%；股票型基金规模最小，仅76.96亿元（与兴全基金布局ETF较少有关）。

从产品业绩看，兴全基金总回报率高，近五年表现一般。兴全基金偏股型基金总回报率1768%，同类公司283%，同行排名2/157。近五年回报率51%，同类公司48%，同业排名41/83。

参考与注解：