官宣！9000亿公募巨头迎来新股东

中国基金报记者 若晖

临近岁末，9000亿公募基金巨头正式迎来新的股东。

12月28日，富国基金发布关于公司股权变更的公告，原公司股东山东省国际信托将其持有的富国基金16.675%股权转让给山东省金融资产管理股份有限公司（以下简称：山东金融资产）。山东省金融资产也由此成为富国基金的四大股东之一。

根据此前公开挂牌的转让结果，富国基金16.675%的股权以及某集合资金信托项下全部债权合计总对价预计为50.39亿元，成交价与挂牌价持平。不过，若是与评估价格对比，股权溢价率超过2.6倍。

最近几年，公募基金发展驶入“快车道”，行业整体规模迭创历史新高，大型基金公司股权估值也跟着“水涨船高”。在业内人士看来，过去几年结构性行情推动下，头部基金公司均能实现30%的平均净利润增速，部分基金公司ROE水平更是达到30%，加上大资管行业发展趋势向好，这些都是支撑头部基金公司股权升值的重要因素。

富国基金正式迎来新股东

山东金融资产接手其16.675%股权

历经大半年的挂牌转让流程，12月28日，富国基金正式“官宣”迎来新的股东。

据富国基金披露的公司股权变更的公告，原股东山东省国际信托股份有限公司将其持有的富国基金16.675%股权转让给山东省金融资产管理股份有限公司。

Wind数据显示，富国基金成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一，截止今年三季度末。公司管理的公募基金规模超过9000亿元。股权变更完成之后，富国基金目前拥有四大股东，其中，申万宏源证券、海通证券、加拿大蒙特利尔银行分别出资1.45亿元，上述三家机构均分别持有富国基金27.775%股权，并列富国基金第一大股东，山东省金融资产持有富国基金剩下的16.675%股权。

早在今年3月末，山东省国际信托股份有限公司就公告，拟通过在山东金融资产交易中心有限公司以公开挂牌转让的方式出售由本公司持有的富国基金16.675%的股权以及某集合资金信託计划项下全部债权。

此后，山东金融资产接手了这部分股权。根据公开挂牌的结果，富国基金16.675%的股权以及某集合资金信託计划项下全部债权合计总对价预计为50.39亿元。

据山东金融资产官网介绍，该公司成立于2014年12月，注册资本366.39亿元，注册地山东济南。公司是由山东省人民政府批准设立的省级金融资产管理公司，经中国银监会公布具备省内金融企业不良资产批量经营资质。2019年12月，公司实收资本增加至366.39亿元，是国内目前最大的地方资产管理公司，拥有“AAA”级主体信用评级。

天眼查信息显示，山东金融资产目前有24家股东，其中，此次富国基金股权转让方——山东国信也是山东金融资产的股东方之一，其持有山东金融资产1.36466%股权。山东省鲁信投资控股集团持有山东金融资产82.28669%股权，是山东金融资产的第一大股东，同时，山东省鲁信投资控股集团也持有山东国信48.1278%股权，同时也是山东国信第一大股东。

这也意味着，尽管转让了富国基金股权，但富国基金的新旧股东仍属于山东国资委旗下的山东省鲁信投资控股集团，股权转让属于同一体系下的内部转让。

在一位业内人士看来，同一体系内股东之间的股权转让意味着基金公司股权结构继续保持稳定，新老股东经营理念也会基本一致，这类型的股权变动基本不会对基金公司产生特别大的影响，有利于基金公司长远平稳发展。

大型基金公司股权估值节节攀升

富国基金整体估值超240亿元

从此前的交易价格上看，富国基金16.675%股权挂牌价为40.39亿元，同时挂牌的山东信托·睿远76号集合资金信托计划价格为10亿元，此次两部分资产的成交价50.39亿元与挂牌价相当，并未出现溢价成交的局面。

不过，尽管成交价格与挂牌价格持平，但以去年11月30日为评估基准日，富国基金全部股权的账面价值为66.74亿元，评估价值高达242.21亿元，股权溢价率高达262%。

事实上，最近几年，大型基金公司股权估值“节节攀升”。除了富国基金之外，今年年初，加拿大资产管理公司IGM Financial Inc 发布公告称，子公司万信（Mackenzie Financial）与加拿大鲍尔集团（Power Corporation of Canada ）达成最终协议。万信将以11.5亿加元的现金价格，收购鲍尔集团持有的华夏基金13.9%的股权。根据当时公布的价格计算，华夏基金整体股权估值超过400亿元。

“在公募基金行业中，目前头部基金公司ROE(净资产收益率)基本都能达到30%左右的水平，如果ROE未来几年能够保持在这一水平，就意味着这笔投资只需要三年左右的时间就能回本，也正是因为头部基金公司展现出非常强的赚钱能力，才会出现如此高的股权溢价。”一位基金公司人士分析指出。

“近些年，基金行业首尾分化愈发明显，部分头部基金公司过去四年净利润平均增速超过30%，对于入股基金公司的股东而言，是一笔很不错的投资，这也是大型基金公司股权能够大幅溢价的原因。相对劣势的方面是，基金公司不是上市公司，股权没有公开活跃的二级市场交易，流动性稍显不足。”另一位基金公司人士称。

从此前公布的上市公司年报中也可看出头部基金公司的净利润情况。据海通证券此前披露的定期报告，截至2022年6月30日， 富国基金总资产为122.44亿元，净资产67.87亿元;2022年上半年，富国基金实现营业收入37.73亿元，净利润11.22亿元，同比分别下滑5.65%、9.64%，尽管净利润有所下降，富国仍位列已披露基金公司2022年上半年净利润排名前三。

中信证券此前发布的研报中也对公募基金行业进行了估值研判。中信证券表示，在过去10年（2011年末-2021年末），中国公募基金规模从2万亿增长至25万亿，复合年均增长率达29%，领先于中国资管业和全球资管业。作为资管机构中综合实力最强的公募基金，预期其增速将快于资产管理业整体增速。

“短期看，中国公募基金目前仍然是一个β属性突出的行业；长期看，中国公募基金仍然处于长周期增长阶段。基于此构建了绝对估值的理论模型，关键假设包括：资金净流入带动自然增长率为5%，市场变动为每年5%，管理费率短期保持稳定，中长期略有下降，收入结构保持稳定，利润率总体保持稳定，综合考虑海外同业情况和公募行业高β特征，给予折现率10%的假设；永续增长率2%，与长期预期通胀水平相当。采用上述假设下，公募基金行业2022年合理估值为20xPE。”中信证券进一步分析。

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