财经车编辑|顾谨丰
来源：巨丰投顾、好股票应用
展望1月份，面临春节小长假以及全国疫情放开后的第一波冲击高峰，1月份行情或弱势为主。当然，我们还是可以适当期待下春节红包行情以及围绕春节后的中长期方向投资机会。
一、基本面
1、PMI指数3连跌，创出半年以来新低
2、11月社融规模低于预期，M2同比增长12.4%
3、房地产行业迎来“三支箭”，销售回暖动能仍显不足
4、汽车销售增速放缓，新能源汽车仍处于景气周期
5、通胀方面，PPI与CPI指数同步回落
二、流动性
1、宏观流动性：央行维持中短期贷款利率不变
2、微观流动性：权益市场回暖，北向资金回流
三、配置策略
1、债券：宽信用政策有望延续，国债收益维持高位震荡
2、基金：基金发行整体回暖，股票基金发行不断走高
3、股票：结构性行情再现 临近年末以消费防御为主
3000点保卫战打响，A股中期底部明确？
一．基本面：11月经济景气水平回落
11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落。11月份经济景气水平总体有所回落，但部分行业仍保持扩张。国务院联防联控机制综合组12月7日公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，“新十条”后，国内疫情管控放开，但考虑到感染人数的快速上升，预计12月经济数据将继续探底。
第一，PMI指数3连跌，创出半年以来新低。11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布中国采购经理指数（PMI）。数据显示，11月，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%。11月份经济景气水平总体有所回落，但部分行业仍保持扩张。农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、电气机械器材等行业PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间，市场需求保持增长，企业对行业发展较为乐观。
第二，11月社融规模低于预期，M2同比增长12.4%。中国11月社会融资规模增量为1.99万亿元，预期2.17万亿元，前值9079亿元。新增人民币贷款1.21万亿元，预期1.32万亿元，前值6152亿元。M1同比增长4.6％，M2同比增长12.4％。M1降、M2升，居民存款大幅增长；社融-M2负缺口扩大反映资金可能空转。展望未来几个月，基建、制造业、房地产等领域的信用扩张有望对信贷和社融增速继续形成有力支撑，有助于经济运行保持在合理区间。
第三，房地产行业迎来“三支箭”，销售回暖动能仍显不足。11月以来，多项支持房地产企业融资政策陆续落地，支持房企融资“三支箭”格局已经形成，“保项目、保企业”并行。与此同时，核心一二线城市继续优化楼市调控政策。但从市场表现来看，受多地疫情防控形势较为严峻等因素影响，短期房地产市场销售尚未呈现明显好转迹象。根据中指数据，11月重点100城商品住宅成交面积环比延续10月的下降态势，同比降幅仍近30％，月底重点城市商品住宅周度成交面积环比略有提升，但同比降幅仍较大，购房者观望情绪较重，市场活跃度不足。
第四，前11个月汽车销售增速放缓，新能源汽车仍处于景气周期。中汽协发布的数据显示，1-11月，国内汽车累计销售2430.2万辆，同比增长3.3%，增速较今年前10个月收窄了1.3个百分点。新能源汽车依旧处于景气周期，2022年11月新能源汽车销量达到76.8万辆，创出新能源汽车有史以来最高销量月份，同比增长74.67％，环比增长13.56％。2023年新能源汽车随着销量基数扩大，同比增速势必放缓。
第五，通胀方面，PPI与CPI指数同步回落。受国内疫情、季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响，CPI环比由涨转降，同比涨幅回落。国家统计局12月9日公布的数据显示，2022年11月份，全国居民消费价格同比上涨1.6%，环比下降0.2%。CPI时隔7个月重回“1时代”。PPI同比也继续回落。11月份，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.3%，环比上涨0.1%。展望2023年，我国通胀仍将保持温和水平。随着疫情防控优化调整促进需求回升，通胀中枢大概率小幅升高。
二．流动性：央行继续维持中短期贷款利率不变
1、宏观流动性：央行维持中短期贷款利率不变
央行在2022年第三季度中国货币政策报告中提出，将加大稳健货币政策实施力度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，为巩固经济企稳回升提供适宜的流动性环境。
央行在12月5日全面下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。通过继续通过逆回购操作方式向市场释放流动性，并维持1年期和5年期LPR报价利率不变，可以看出，央行在货币政策方面继续保持宽松的货币政策。目前我国的利率水平始终维持在较低水平，未来仍有向下调整的空间。在国内经济下行压力下，预计在未来的一定时间内，我国的货币政策仍以稳健为主，通过政策性金融工具向市场释放流动性，以支持实体经济发展。
2、微观流动性：基金发行呈现回暖 外资净回流出现减缓迹象
（1）散户：市场景气回升推动新增投资者开户数反弹。中国结算：11月新增投资者数97.32万，环比增加21.21%。已开立A股账户的投资者有2.10亿。人民币升值叠加市场各项情绪指标修复，使得杠杆情绪与股民情绪提升。另外，美国通胀（CPI）回落，货币政策收紧放缓，全球资本市场情绪回暖，这些外围因素对A股的影响力减弱，也在一定程度上促进市场的回暖，在内、外部情绪共同向好下，市场迎来阶段性修复行情。可以看出，市场景气和情绪的回升促进新增投资者数量的增加。
（2）基金：权益市场回暖 基金发行开始回升。随着权益市场逐步反弹，市场信心有所恢复，股票型、混合型基金11月新发规模接近220亿元，较10月的179.83亿元增长了约40亿元。随着投资者信心提升，基金年末布局力度增大。数据显示，12月份有64只基金进入募集期。12月份新发的权益类基金数量占比约一半，除权益类产品外，12月份新发债券型基金数量占比也较大，且新发产品中有不少是中短债基金。
（3）外资：市场逐步回暖 北向资金回流。随着美联储加息步伐的放缓以及人民币短期的升值，叠加影响市场不确定性因素的减少，市场迎来短暂的修复性行情，而北向资金在市场的修复过程中呈现回流，从北向资金近一个月的走势来看，截止12月23日，北向资金净流入533.28亿元，其中，沪股通净流入208.55亿，深股通净流入324.72亿。
（4）杠杆资金：市场降温引发杠杆资金回落。截至12月22日，上交所融资余额报7703.08亿元，较前一交易日减少18.23亿元；深交所融资余额报6914.36亿元，较前一交易日减少26.71亿元；两市合计14617.44亿元，较前一交易日减少44.94亿元。可以看出，随着市场的降温，杠杆资金也呈现出明显的回落，市场主动降杠杆迹象明显，一定程度上反应出市场交投的低迷和市场的短期不景气。
三．配置策略
目前，我国经济基本面依然偏弱，还需要靠政策端发力来推动经济增长。“宽货币”和“宽信用”政策或将继续支撑实体经济修复。当前我国货币政策依然以宽松为主，而货币宽松周期并未结束，这种情况下央行需要通过提升货币乘数或者投放基础货币来实现货币供给，这意味着央行需要继续降准向市场投放基础货币，2023年的基础货币投放更为依赖公开市场操作和再贷款。因而公开市场货币投放、再贷款等结构性工具规模都可能超过2022年。
年末中央经济工作会议要求财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，相比去年提质增效、更可持续的基调更为积极，对货币政策的表述是稳健的货币政策要精准有力，同时强调加强各类政策协调配合，这意味着货币政策将更加注重配合财政，结构性货币政策工具将进一步加码发力，但明年降准降息的可能性目前来看不大。整体上，中央经济工作会议传递的政策信号对债市偏不利，但市场可能将其视为阶段性的利空出尽，加之基本面修复预期尚未兑现，短期看缺少明确的增量利空带动长端利率进一步大幅上行。我们判断，在基本面修复得到数据体现之前，长端利率继续在高位2.95-3.0%区间展开震荡。
总的来看，货币宽松、财政有节制发力，基本面依然疲弱，当前无需对债市过度悲观，继续调整空间有限，调整出的机会或在2023年年初开始兑现。债券利率在过去一个月里边大幅攀升。这一方面是由于预期变化，另一方面，市场赎回压力形成了加速机制。但这并非长期因素，市场最终还需要回到基本面上。当前基本面依然存在压力，出口放缓、地产行业下滑等反映经济回升的困难可能比市场预期要大。因而过度乐观的预期存在修正的可能。2023年年初开始，债市或迎来阶段性配置机会。
12月以来截止25日，新发行基金总数为95只，其中股票型基金24只，混合型基金19只，债券型基金38只。整体看，四季度以来基金发行整体回暖，尤其是11月以来股市连续突破3100点以及3200点后出现大幅增加，而12月暂时出现小幅回落。
回顾一下基金发行，去年12月到今年1月一度阶段见顶，此后都没有超过这个高点。不过，11月以来，基金发行数量迎来突破，已经迎来近一年的新高。这其中，股票型基金发行数量不断增加，继今年7月创阶段高点之后，11月再次创新高，一年来发行数量阶段走高。
从新发基金份额看，一季度阶段底部之后，二季度度快速回升，目前仍市全年制高点。不过，经历10月小幅回升后，11月又迎来爆发。尽管12月再次回落，但自二季度开始，基金发行份额整体呈现回升趋势没有改变。
展望1月份，面临春节小长假以及全国疫情放开后的第一波冲击高峰，1月份行情或弱势为主。当然，我们还是可以适当期待下春节红包行情以及围绕春节后的中长期方向投资机会。对于1月份各风格特征和走向，我们按风格进行展望分析：
1）以食品饮料、医药生物、家用电器为代表的消费板块：经济弱复苏中，消费类板块总体表现相对于对利率和流动敏感的成长板块较逊一筹。不过，1月份面临跨年行情、春节红包行情，消费板块总体市场关注度不会低，存在结构性机会。
2）以周期股为代表的周期风格：难有较好的表现。周期性板块在经济周期的繁荣期和滞胀期总体表现较好，在经济由衰退后期、弱复苏企稳、强复苏的过程中，周期性板块可能很难有较好的表现。当然，周期性板块当中也存在分化，比如国内定价的煤炭由于供给收缩，价格处于相对高位，整体盈利能力相对较好。钢铁板块与地产产业链以及经济强劲增长密切相关，油气板块则季节性波动以及与全球油价波动关联较大。根据过去战争后油价连续2-3年处于高位、次高位的规律来看，油气板块整体仍处于相对景气，因此1月份阶段性机会主要关注全球油气价格变化的板块传导作用。
3）以金融、地产为代表的金融风格：关注银行板块估值修复以及券商的情绪风向标作用。地产产业链在地产投资增速继续降低下，难有良好的表现。金融风格的银行板块在经济弱复苏及复苏期因坏账率预期改善逐渐形成估值修复，不过目前因经济弱复苏反复，银行板块的整体表现或呈现波动，1月份可重点关注波动下的博弈机会。金融风格的券商板块往往在经济弱复苏企稳至经济强复苏呈现较强的爆发力，为重点关注板块之一。
4）以政策主推稳增长为代表的稳定风格：稳定风格在12月份表现弱势，然而由于11月份经济下行压力依然较大，基建、电力等公用事业板块政策提振预期较大。稳定板块主要以建筑装饰及燃气、电力等公用事业板块为主，稳定板块受政策面影响较大，公共投资对整个行业影响较大，属于基础设施范畴。政府公共投资对行业影响较大，通过地方专项债等形式向上城市基础实施进行投资融资，同时，通过减税让利与事业单位。垄断是公用事业的属性，在价格管制下，公用事业类公司很难有可观的成长性，但垄断也带来了优点，那就是逆周期属性强，不太跟随经济短期波动。所以，在经济下行期表现较为稳健，但在经济下行后期及复苏期，则弹性有所不足，而现阶段逐渐转向经济下行后期及复苏期，因此中短期对于稳定板块的关注度要逐渐降低。
5）以高景气科技为代表的成长风格：中长期确定性高，短期景气下行观望为主。高景气的成长风格往往是经济弱复苏期间爆发力最强的风格，一方面由于流动性宽松，另一方面盈利改善弹性大，带来水涨船高的戴维斯双击行情。1月份来看，由于节日预期，市场参与度降低，另外除新能源汽车处于高景气外，短期光伏、半导体景气度均处于下行，需继续跟踪。从估值水位来看，经济2022年的杀跌之后，成长风格股的相对估值并不高，比如半导体高峰时PE达到160倍（2020年2月），而现在只有42倍，新能源车今年春节高峰时170倍，现在60倍，光伏9月高峰时64倍，现在43倍，军工去年中高峰时140多倍，现在46倍。估值均出现大幅下跌，性价比进一步凸显。
……
风险提示：
1、经济恢复不及预期；
2、美联储政策超预期紧缩；
3、海外黑天鹅事件。
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