A股迎来“血透析设备”第一股：山外山登陆科创板全年利润翻倍在望

撰文：滕 霄

国产透析医疗设备领域的更多领先选手正在先后登陆A股市场。

2022年12月26日，重庆山外山血液净化技术股份有限公司（下称“山外山”）正式在上交所科创板完成首发上市，其发行0.36亿股募资额达11.69亿元，成为了来自重庆的首家科创板公司。

作为一家专业从事血液净化设备及连锁血液透析医疗服务的高新技术企业，山外山的血液净化透析设备广泛应用于各类急慢性肾功能损伤病症场景，并已实现了国内上千家医疗机构的终端装机，国内外累计装机数已超一万台。

在血液净化设备国产化需求不减的带动下，山外山报告期乃至2022年的业绩实现了快速增长，据其预计2022年全年归母净利润至少有望达到121.13%及以上程度的增速。

而在业内看来，伴随着血液净化、医用透析等治疗方法普及率的持续提高，这有望为山外山后续的业绩成长和估值逻辑带来更具确定下的支撑。

1）山外山登陆科创板

医疗设备领域中具备“专精特新”特点的细分赛道，一直以来就更容易为A股市场酝酿更多稀缺标的。

主营血液净化设备和透析医疗服务的山外山显然就是这样一家小而美的“细分选手”——基于原创性血液净化设备的关键核心技术，山外山开发并经营着血液灌流机、血液透析机以及连续性血液净化设备（CRRT）等医疗设备。

不仅如此，山外山还自主开发了血液透析浓缩液、血液透析干粉等血液净化耗材，并广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等病症场景。

统计显示，山外山已累计在全国上千家医院实现终端装机，其中不乏解放军总医院、山东齐鲁医院、湖南湘雅医院、湘雅二院、东部战区总医院、陆军军医大学新桥医院等国内知名大型三甲医院；旗下的设备服务及耗材更是已然远销包括意大利、西班牙、印尼、印度、南非等在内的全球62个国家和地区。

在血液净化设备国产化的高需求热度下，山外山报告期的业绩实现了快速增长，其2019年、2020年、2021年营收分别为1.42亿元、2.5亿元、2.83亿元，归母公司股东净利润也实现了扭亏为盈，同期分别达0.34亿元、0.21亿元和0.19亿元。

这种业绩增势还有望得到持续——据山外山按照经营状况、市场环境和在手订单预测，其2022年全年业绩有望进一步实现高增长。

据预测，山外山2022年度的营业收入区间有望达3.06亿元至4.59亿元，同比增幅区间达8%-62.01%；全年归母净利润区间达0.42亿元至0.64亿元，同比增幅至少达121.13%，而最多有望达231.70%。

一方面是业绩的高速增长，另一方面在核心技术的推动下，山外山拥有了较高的产品毛利率——其2019年至2022年上半年的毛利率依次为28.95%、41.87%、40.50%、41.86%；同期的期间费用率却在逐渐得到压降——2019年至2022年上半年依次为54.34%、37.63%、35.26%和32.44%。

“毛利率的提升和费用率的下降主要还是公司的经营规模抬升有关，在产品类型供不应求的状态下，规模化生产所带来的是边际利润的提高和边际成本的下降。”北京一位医疗行业分析师表示。

通过此次IPO，山外山成功发行发行0.36亿股并募资11.69亿元，实现了约10.67亿元净募资额，并最终投向血液净化设备及高值耗材产业化项目、血液净化研发中心建设项目、营销网络升级与远程运维服务平台建设项目以及补充流动资金等用途。

在业内看来，需求不减之下的扩产，将为山外山的后续业绩提振带来促进作用。

“目前无论是透析设备还是耗材的需求仍然处在一个稳健增长的状态，而山外山通过募资所追加的产能得以投入及释放后，将有助于其收入规模的进一步提高。”

2）需求增长支撑成长性

在业内看来，上市后的山外山仍将受益于血液净化赛道的高需求及高增长趋势。

费森尤斯数据显示，仅在2020年全球接受治疗的慢性肾衰竭患者就已多达370万人，而血液透析一直是重要的治疗方式之一。

据费森尤斯统估，全球透析产业市场规模从2015年的668亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元，年均增长率达4%；预计未来几年全球血透行业市场规模将继续保持平稳增速，到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元。

国内对于血液净化和血液透析的需求也在持续增长，从2016年至2019年我国新增终末期肾病患者人数的复合增长率高达21%，而其中接受治疗的患者比率不到20%。

有预测指出，若到2030年尿毒症患者透析治疗率提高到国际平均水平37%，届时透析治疗人数将达到148万人，若接近或达到发达国家现在的平均治疗率75%，则透析治疗人数或将达到300万人以上。

这意味着，伴随着国内血液净化和透析治疗渗透率的持续提高，主营该领域的山外山仍然将有较为确定性的增长空间——有数据显示，国内的血液透析服务行业的市场规模将持续增长，并在2025年达到接近700亿

“透析治疗的渗透率还在不断提高，伴随着居民健康消费水平的提高和医保覆盖面的增大，会有越来越多的潜在患者有条件选择透析治疗，而这也将给透析领域的相关公司带来业绩增长空间。”上述医疗行业分析师表示。

事实上，山外山在血液净化和透析领域的突破，与其近20年来对该领域关键技术的研发与攻坚不无关联。

据了解，山外山从整机系统、控制软件及核心算法，到设备零部件、专业传感器等方面都进行了深入研究和技术创新，形成了一整套完整的连续性血液净化设备和血液透析机技术解决方案。

目前山挖山已形成血液净化设备、血液净化耗材以及连锁血液透析中心等全产业链系统布局，并建立了国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家地方联合工程研究中心等科技创新平台。

“公司将聚焦并深耕血液净化行业，为医疗机构和患者提供血液净化整体解决方案，把握国内血液净化行业的良好发展机遇，依托国家产业政策支持和进口替代的战略。”对于上市后的愿景战略，山外山如此表示，“以市场需求为导向，通过自主研发、整合国际国内先进技术，采用先进智能的生产工艺，致力于血液净化设备、血液净化耗材、连锁血液透析中心以及血透中心信息化管理系统的研究和产业化应用，力争成为全球一流血液净化品牌。”