财经车导读：最近资本市场讨论最多的，就是个人养老金。一方面，额度内购买个人养老金可以享受递延纳税优惠政策。同时，由于养老金账户在退休之前是拿不出来的，又“强制”持有人做长期投资。从某种意义上，这个政策同时解决了及时满足和延迟满足的两个需求。
养老金递延政策，不仅会给资产管理行业带来真正的长期资金，还能实现真正意义上的买方投顾。从美国的发展历史看到，买方投顾真正大规模崛起，就是来自用户对养老金产品的购买需求。我们坚信，一个全新的时代即将开启。
南方基金是国内首批获得基金投顾试点资格的机构之一， 2019年推出“司南投顾”基金投顾品牌，开展基金投顾业务实际管理运作已三年，我们曾经在2020年10月和司南投顾的投资经理、南方基金FOF投资部负责人李文良做过一次深度访谈 《司南投顾：如何解决资产管理行业的客户匹配问题》 。
今天，借着个人养老金业务的新起点，我们又和南方基金FOF团队的三位基金经理：李文良、鲁炳良、黄俊做了一次深度的交流。也让我们更好的了解南方基金FOF团队在个人养老金产品上的投资优势和特点：
1）成立时间最长，规模最大的FOF团队之一。南方基金FOF团队是在2016年成立的，2017年发行成立了国内第一只公募FOF，2018年，南方基金发行了国内首批养老目标基金，2022年11月，南方旗下8只养老FOF入围首批个人养老金基金名单。可以说在这个产品线上，南方基金FOF团队走在非常前面，积累了很多宝贵的经验，包括经历了2018年熊市和2022年熊市两轮周期的考验。
南方基金FOF团队的人员配置很“豪华”，在最重要的宏观策略部分有一个十几人的团队，涵盖了国内外的宏观策略研究，对大类资产配置和风格行业配置，提供了很全面的研究。在FOF投资上，也有10个人进行FOF组合管理。
2）比较理解客户需求的挖掘。由于比较早做了买方投顾，南方基金对怎么“顾”有深入的了解，非常重视挖掘客户真实的需求，把客户需求和产品进行比较好的匹配。在此前的FOF产品推进小组中，南方基金非常重视客户关系部起到的桥梁作用，把客户需求的理解和客户的陪伴做得比较好。
点拾做了一个统计，从统计数据来看，南方FOF团队很好解决了基金赚钱，用户不赚钱的问题。如果持仓南方FOF产品满3年，基本上全部实现了正收益。通过4年的FOF产品运作下来，南方基金客户获得的收益和产品收益接近。
3）重视对底层IT系统的投入，提高投研团队的管理效率。南方基金在业内最IT投入非常重视的一家基金公司，有一个四五百人的IT团队进行系统开发，并且为FOF投资独家开发了一套监控系统，把基金经理多年总结出来的经验，变成这个监控系统的体系和功能
4）真正多元化的投资策略和团队。FOF投资中比较重要的是大类资产配置层面，而由于国内投资的工具不多，大部分FOF产品只是专注在股票和债券两类资产上。南方基金FOF团队把黄金、原油、大宗商品、农产品等都纳入到了投资范围中，而且团队成员背景非常多元，为FOF投资提供了更广泛的收益来源。
从结果上看，点拾统计，南方基金管理的养老目标产品规模在所有FOF排名第三，旗舰产品南方养老2035在首批养老FOF中，过去三年业绩排名第二，最大回撤控制也排名第二。此次养老产品中，南方基金目前有8只FOF入围，排名非常靠前。
好的结果本身，来自南方基金的团队架构、投资体系、投资流程、客户服务等多个方面。我们认为，南方基金FOF团队的FOF和投顾服务经验，让他们对如何真正把买方投顾做好，服务好客户，走在了市场的前面。而在此次访谈中，他们也从普通老百姓的视角出发，为我们阐述了为什么要买个人养老金。
以下，我们先分享一些来自几位基金经理的投资“金句”：
10. 支取端可以一次性支取，也可以按月支取，我们建议是按月支取，而不是退休之后一次性取出
业内配置最齐全的FOF团队之一
朱昂：现在各家基金公司都在发力养老基金业务，南方基金这方面有什么优势？
李文良 南方FOF团队的是2016年成立的， 2017年发行成立了国内第一只公募FOF，2018年，南方基金发行了国内首批养老目标基金， 可以说在业务发展上，我们走在国内最前面。经过多年的投资，我们积累了一定的经验，不断优化投资流程。
另一个优势是，南方基金负责了一部分社保的管理和年金的管理，在养老第一支柱和第二支柱上，我们已经积累了丰富的经验，这对于我们现在开展第三支柱业务有非常大的优势。 可以把我们在第一支柱和第二支柱的运作经验，包括第二支柱的受托人和委托人中间的服务，都应用在第三支柱上。（笔者注：第一支柱是基本养老保险，第二支柱是企业年金和职业年金，第三支柱是个人养老金）
从部门配置来看，FOF更强调多资产投资，因此我们和社保、年金的管理部门同属于混合投资条线。 在内部，我们有一个十几人的宏观策略团队，覆盖了国内外的宏观研究。在具体的FOF投资上，有10个人进行FOF组合管理，这在公募基金中也是最强大的团队之一。
此外，南方基金在IT投入上是非常多的，有四五百人的IT团队进行系统的开发，提供了非常强大的技术支持。因为FOF的投资涉及的领域很多，包括宏观研究和底层子基金的研究， 我们还自己独家开发了一套FOF投资监控系统，里面的框架、体系和功能都是我们这么多年自己总结的经验，并且不停的叠加和优化，帮助我们提升效率，同时能更精准的把子基金穿透到底层资产上，进行精细化的资产配置和组合管理。
在投资者教育方面，我们非常早就在APP开发了养老专区，尤其在今年4月国务院发了顶层设计之后，我们做了非常深入的第三支柱的投教准备，写了很多第三支柱的投教文章。我们也会和第三方平台积极的合作，比如蚂蚁和腾讯，拓展第三支柱未来业务发展渠道。
总之，我们为了养老业务，很早就做了一系列的工作，希望能逐渐树立起南方基金的养老品牌，并让投资者接受和认可这个品牌。
朱昂：你们的养老基金业绩非常好，是怎么做出来的？能不能再详细说说。
李文良 根据业绩归因，一是资产配置端，我们在过去几年把握了结构性牛市的机会，基本维持权益资产超配的节奏，并且在风格和板块端做了匹配市场特征的策略配置。
二是积极采用其他策略做收益增强，提供更好的产品风险收益比。比如科创板推出的时候，我们经过研究之后积极参与了新股申购，贡献了明显的收益。我们还会参加定增项目，也创造了一些收益。这些增强的投资策略，在没有承担较大风险前提下，提供了额外的收益来源。
收益也离不开我们团队的协作支持，举个例子，近期债券连续下跌，其实前段时间债券的同事就已经开始提示对债市谨慎了，我们的组合就提前做了一些规避。
朱昂：你们的FOF团队是业内配置最强的团队之一，今后会如何结合第三支柱政策来扩展？
李文良 南方的FOF团队有非常大的优势，我们属于混合投资条线，条线内部有40多个基金经理，有管年金的、管养老金的、管专户的，也有管股票、债券、转债、定增等特殊策略，可以说每一类策略、每一类资产都有基金经理管理。
目前FOF大部分底层配置以股债混合居多，投资境外资产和商品很少。 现在黄金、原油、农产品都逐渐有了很多可投资的工具，未来我们想在境外资产、大宗商品、另类资产上增强团队的实力，拓展能力圈。
南方是公募基金第一梯队，A股、港股、债券均有很多积累。我们团队一些同事具备境外研究、投资管理经验，所以在扩展能力圈方面，我们是有基础的。
8只产品入围入围首批个人养老金基金名单
朱昂：你们现在布局了哪些养老FOF产品，未来还打算布局哪些？
李文良 我们现在已经有8只产品增设了Y份额。养老FOF有两种策略，一个是目标日期，一个是目标风险。在目标日期方面，我们的布局是全市场较为全面的，每5年一个，有30、35、40、45、50等，后续会继续根据客户需求布局。
注：下表为南方基金目前增设了Y份额的8只基金
目标日期产品，对应的退休的日期，投资者非常容易接受，名字就很直观，容易和自己匹配，比如你是2035年左右退休，就匹配南方养老2035。
还有一些投资者自己有很明确的主观需求，比如他想做高风险、低风险、中风险，这就对应了目标风险产品。我们在低风险策略布局了好几只产品，中风险和高风险暂时还没有布局，后续也要补齐。
我们产品开发部也在推动小组，未来在业务推进过程中，我们会努力去了解客户的需求，看是否有需要进行更多创新型的养老产品开发，匹配客户的特定需求，比如现在的底层是主动的，后续可能会布局一些全部投被动指数的，或者是主打全球配置的产品。包括在下滑曲线上也会尝试一些创新，设计符合不同目标客群的下滑曲线。
朱昂：每个人的养老需求可能都是不同的，你们如何满足这些需求呢？
鲁炳良 我们是金融服务机构，客户就是我们服务的对象，所以我们专门成立了一个推荐小组，协调各个部门一起，通过产品的设计、投资的努力、对客户的服务，来满足他们的需求。
因为养老一个非常长期的事情，从年轻时买入，到最后全部赎回，可能长达30-50年。这个过程中，客户的投资体验非常重要的，所以 我们的推进小组中，客户关系部起到非常重要的桥梁作用，把客户的需求和产品的形态进行比较完美的匹配。我们把养老金部也纳入进来，因为他们在服务养老客户方面有丰富的长期实践经验。
朱昂：据了解，个人养老金账户里的钱，可以在不同基金中切换，也可以什么都不买。你们如何让他们持有你们的基金时间比较长，一直到退休中途不更换？
李文良 这是我们努力的方向，无论你讲得多炫酷，最后还是要客户赚钱，所以投资业绩是最重要的，首先我们要用好的投资业绩让客户认可。
同时，我做了基金研究十几年，看过很多投资经理，再优秀的基金经理都会有不顺的时候，在业绩不好的时候，还我们是需要多跟客户做一些真诚的交流，做好投资者陪伴。在投资者教育、陪伴和售后服务这方面，南方基金是做得非常好的，无论是客户关系部、市场服务部还是网金部，都做了很多工作。
帮助用户获得很高的持有收益
朱昂：南方养老2035是公募首批成立的养老FOF，2018年成立以来，经历了一轮完整牛熊，运作过程中有什么体会最值得分享？
黄俊 根据基金业协会统计，公募基金客户最后获得的收益远远低于基金净值，原因主要是客户不太理性的频繁申购和赎回，以及牛市中后期的大举入市。3年锁定期的设置，帮助客户抵御住了短期追涨杀跌的冲动，客观上提升了客户中长期收益。比如2019年贸易摩擦升级、2020年疫情冲击、2022年年初3、4月的下跌，事后来看，当时的下跌，只是情绪带来的短期波动，支撑市场中长期走向的基本面并没有改变。基于之前持仓的安全垫，3年期满赎回的时候大概率能获得比较好的收益。综合看，持有期设计有效抑制了投资者高位申购，低位赎回的情绪决策失误，明显改善了客户体验。
朱昂：你们的养老FOF投资框架是什么？
鲁炳良 每个养老目标日期产品都有一个基准比例配置，按照下滑曲线作为的战略配置基准，再以我们对资产类别的判断来决定战术资产配置。
战术资产配置又取决于三个方面：一是估值，因为无论是股和债，本身都有长期的运行空间和估值区间；二是经济基本面和当前所处环境导致中观的变化，比如什么经济阶段适合股，什么经济阶段适合债，落到行业和风格上，我们会研究细分行业的估值和景气度，做行业的适度偏离；三是短期的市场情绪和流动性。如果市场情绪比较高，我们相对会谨慎一些，如果市场情绪比较低，我们则会乐观一些。综合这三个维度，进行动态的调整。
从投资目标来说，我们没那么在意和同业的比较，更注重怎么能帮客户赚到实实在在的钱，不断的优化产品的净值曲线，像管我们自己的钱一样，甚至是更重要的方式进行具体的投资操作。
朱昂：团队是如何进行相互分工的？
鲁炳良 我们非常强调团队分工协作，目前团队有10个人，平均都有10年以上的从业经验，每个人的背景都很丰富而又不太一样，有海外回来、有银行来的、还有从私募、保险、券商过来的同事，这种多元化的背景可以起到非常好的协同。每个人看过的资产也不太一样，有些人专注于债，有些人专注于策略，有些人专注于股，都不一样。综合来看，我个人觉得无论是人员、经验还是背景来看，在业内都是非常有竞争力的团队。
我们团队的投资特点是多策略，比如前面提到的参与定增、科创板的打新，这都是多策略的投资。因为 我们不只研究基金，同样也研究市场，我们认为研究子基金、管理人和研究市场都是非常重要的。
挑选基金看重业绩的可复制性
朱昂：你们是如何挑选基金的？
李文良 现在基金数量很多，我们先以定量的方式做初步筛选，缩小研究范围，再做深度的分析，再进行调研和验证，定量和定性结合得到核心基金池，这是整体的框架。
具体来说，我们会先把基金归类，因为现在基金的策略、类型很多，我们需要做精细化的划分，相当于贴标签的过程。在每一类中，我们会有综合的绩效评估机制去进行打分排序，然后选择前三分之一、四分之一进入到初选池。
进入初选池的基金，我们会做净值和持仓的分析，净值的分析有很多，除了业绩的拆解和绩效指标的计算以外，还会通过净值模拟的方式去模拟风格板块和操作；持仓分析是对每半年披露的全持仓和每季度披露的前十大进行分析。两者结合起来，分析这个基金过去是怎么赚钱的。
定量分析之后，我们会筛选出一部分需要进一步定性调研的基金，这是调研池， 调研主要想了解基金经理的赚钱模式是什么，最重要解决的问题是——未来还能不能赚钱？因为我们刚刚分析的是过去的既定事实，未来的表现才是我们买入后真正能赚到的钱， 我们想知道基金经理的组合构建思路和投资框架，判断他的赚钱模式是否相对可复制，而不是靠运气赚来的。
所以我们是非常看重定期调研的，调研后我们还会总结，得到基金研究报告，再通过内部评审的方式得到核心池。整个选基金的目的，就是在每一个类型或者每一个策略下，选出我们觉得做得最好的一批基金经理去构建池子。
朱昂：一般什么情况下会对基金进行调仓？
李文良 包括3个方面：一是顶层的资产配置调整，二是底层基金的调整，三是产品运作的定位发生偏离。比如说资产配置的观点发生变化，就像今年年初以来有很多超预期的因素导致国内经济下行超预期，对市场端的压制比较大，尤其是今年2月份俄乌冲突发生之后，我们降了一部分权益仓位，增配了债。
一些国外事件冲击、影响到宏观经济的基本面，进而影响市场预期的定价，我们也会做一些操作，比如说美联储的加息预期在发生变化，地产政策面也有比较明显的变化，疫情的定调也有了一些变化，会影响经济的变化。所以近期股债资产反应比较直接，债市跌得比较多，我们也提前降了债券的敞口，适当加了一些权益的敞口。
如果底层的基金发生变化也要调仓。比如基金经理卸任，我们要评估新上的基金经理是否和以前的基金经理有差异，是否符合核心基金池的评价标准，不符合就要调出。如果基金经理发生了风格漂移，那在我组合中的功能定位就发生了偏离，也要进行调整。另外一个很重要的是规模，当我们认为规模超出他的边界了，也会进行置换。
组合的管理上，我们也会动态调整。比如对于稳健型的组合，我们会有一个控回撤的目标，当组合因为市场的波动快要触碰到回撤预警线的时候，我们也会从风险控制的维度来触发调仓。
朱昂：个人养老金政策出台后，你们的投资框架会不会调整？
李文良 增加Y份额对投资端的运作其实没有影响，一开始的养老产品的设计就是为第三支柱服务的，投资的策略也都是为第三支柱做铺垫的，实际都是这样运作的。
朱昂：对于2035、2045这样的养老目标基金，公司是如何考核的？
李文良 我们公司都是比较偏中长期的业绩考核，监管指引也有规定考核要更长期，对3年、5年的业绩考核赋予的权重会非常高，未来会进一步的优化。
为什么要投资养老基金？该如何投资？
朱昂：业内认为这次个人养老金政策可能会给行业带来深远的影响，相关解读也有很多，你们作为养老基金管理人，有没有一些不同的解读呢？
鲁炳良 养老金政策非常有利于唤醒大家养老意识的作用，因为我国的人口结构在过去的几十年发生了比较大的变化，近几年出生人口在下降，对现在30、40岁的人群来说，未来肯定会面临很大的养老压力，只是很多人还没有意识到这个问题。
此外，通过投资养老基金，客户也逐渐会关注到其他公募基金，对很多没有买过公募基金的客户来说，也会逐渐对公募基金行业有更深入的了解。
黄俊 参与个人养老金账户既可以享受税收优惠，也能强制自己进行合理的养老储蓄。根据五部门联合制定的规则，在参与人退休前，无特殊情况，账户的本金和投资收益都不可以提前支取，确保了账户的封闭运作。个人投资者在其他领域进行投资经常面临的投资期限太短问题，在个人养老金账户中得到很好解决。因此，增配短期波动性略大，但长期预期收益率更好的权益资产，实现养老储蓄更好的保值增值就顺理成章了。海外的成熟经验也表明，在个人养老金账户建立初期，投资者往往选择权益配置比例相对较低的稳健型产品，但经过若干年的实践后，发现收益率远远不如申购了权益配置比例相对较高的公募基金产品，因此，越来越多的投资者用脚投票，纷纷转向养老基金，养老FOF在海外个人养老金的比重也越来越高。
李文良 很多人可能没有体会到税收递延政策的好处，哪怕是金融从业者的小伙伴一开始都没有反应过来，把测算的结果给他看以后，很多人才知道，我还可以拿到这样的好处啊！
注：下表为对应节税金额
图：点拾投资根据相关资料整理，仅供参考
朱昂：其实银行、保险都可以做个人养老业务，公募基金的竞争力有多大？目前来看，好像大家更信赖银行一些，觉得银行更有优势。
李文良 是的，第三支柱有三个品类可以投：保险、银行养老理财和公募基金。从过往产品的类别来看，确实银行理财占了很大的比例，目前的趋势是公募基金的规模在增加，这可能是一个趋势。
另外，从海外的发展来看，其实第二支柱、第三支柱是可以相互转换的，起初大部分规模还是在银行端，但越往后公募基金的规模越来越大。 现在美国的第三支柱有接近50%都在公募基金，这中间大概花了十几二十年的进程，国内也会经历这样的过程。
公募基金的权益敞口较大，长期来看，预期收益是更高的，波动也会加大。
备注：点拾最近做了一个测算，假设是30万年薪的投资者，每年投入1.2万，预设不同的年化收益率，25年后的余额会是多少。
点拾整理，仅为模拟，不预示未来表现，不代表投资建议。
对于年轻人来说，工资收入就像债券一样，每月给你付息。所以其实可以将人力资本看成是一个债性的资产，天然就提供了一个保护或者风险承受能力。
所以年轻人可以关注权益敞口高的养老FOF，前面几年，可能你会觉得收益差别不大，但到了10-25年的级别，差异会巨大。很多投资者进行投资的时候，看的视角很短，觉得3年、5年已经很长了，但其实放在养老里的投资是很多年的，应该从更长期的视角看问题。
朱昂：会买养老基金的人，可能会对回撤是比较敏感的人，如果面对今年这样的市场剧烈波动，他们对基金的信任度会有波动，这种情况下，他们能接受养老目标基金吗？
李文良 第三支柱的参与模式有两种，一种是一次性把1.2万放进去，另一种是定投。现在定投的理念被很多个人投资者接受了，他们已经明白微笑曲线是应该越跌的时候越去定投， 所以用定投的方式参与第三支柱，投资者可能也会比较容易接受。
朱昂：后续个人养老金账户可能也能买其他类型的公募基金，你认为FOF的优势是什么？
李文良 很多人对风险最直接的印象是股市的风险、债市的风险，很少有人意识到管理人可能也会有风险的。这对短期投资来讲，如果你一会儿就赎回了，影响似乎不大。但是养老是为了20年、30年以后的事情，基金经理变好几茬都有可能，所以也要高度关注管理人的风险。
我之前管理过海外养老金，他们就会关注管理人的风险。 管理人的风险包括两个，基金经理和基金公司。基金经理变更是风险，基金公司层面的风险也会反应到投资端，比如说股权结构发生变化、核心领导发生变化。
虽然监管说了未来其他基金也会纳入进来，但是我们认为FOF是非常适合第三支柱养老投资的，非常大的意义在于有FOF基金经理来帮我们把关，规避各种不同的风险。
另外，FOF的容量也更大，单一产品容量相对有限。但第三支柱未来规模是很大的，经过10-20年的发展，可能达到10万亿级别，怎么会有单一的产品能承载这么大的体量？多个单品也很难承担这样的体量。 这也是为什么很多海外的养老金都是投到FOF，或者以投顾、基金组合的方式进行投资，而不是投单品。
朱昂：假如我买了目标日期型产品，持有到期之后会怎样？钱是以什么方式支付给我？
李文良 支取端现在监管的指引很灵活，可以一次性支取，也可以按月支取， 我们建议是按月支取，而不是退休之后一次性取出。
现在人均寿命在增加，按照60岁退休，现在活到80、90岁的人很多，退休之后还有2、30年，
从我们的产品来说，比如养老2035，到期之后并不是直接终止了，而是转化为稳健型产品，进一步组合运作，保值增值，但会维持一个相对低风险控回撤的策略。后面这些参与者还可以继续在里面，按月从里面取出钱，而不是单笔取出来。我们真正想打造一个全生命周期的产品，退休之后依然要为他服务。
朱昂：年底前就可以买入自己首笔的个人养老金了，应该如何挑选养老FOF？最后能不能给大家一些建议。
鲁炳良 我觉得如果客户的金融知识没有那么丰富的话，可以选择跟自己年龄匹配的目标日期型产品，可以说是“懒人投资”的方法。如果客户相对比较专业，对市场有一些理解，可以选择一些符合自己当前目标风险承受能力的产品，也可以做一些操作，比如在低风险或者中风险、高风险的产品中做一些切换，都是可以的。
风险提示：
“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
以上观点仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。
定投过往业绩不代表未来表现，投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市需谨慎。
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