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【编者按】2022年，受国际环境变化、国内疫情反复影响，资本市场波动率加剧，各类资产普遍下跌，投资者备受煎熬。
搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2023”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2023年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。
做客本期“基遇2023”的基金经理，是嘉实基金大消费研究总监、基金经理吴越，本期聚焦今年餐饮、白酒等消费行业的投资机遇。
吴越，9年证券从业经验，3年投资经验。2013年加入嘉实基金，现任嘉实基金大消费研究总监、基金经理，先后负责食品饮料、轻工等行业的研究和投资工作。作为业内资深的消费研究员，吴越对行业发展趋势、需求周期波动、企业经营模式等有着深入理解和独到思考。擅长中观行业景气度入手，精选优质个股。他管理的嘉实消费精选基金长期业绩稳定，成立以来收益率超过90%。
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
2022年，消费行业受到疫情猛烈冲击，居民消费能力、消费意愿均大幅减弱。随着疫情防控政策放松，短期来看，消费行业无疑将迎来回升，行业营收或有望重回疫情前水平。
去年年底以来，机构资金持续加码消费板块，板块强势反弹。不过，市场对于消费板块后市仍存在分歧，未来疫情仍存在反复风险，消费行业投资前景仍具有一定不确定性。
嘉实基金吴越表示，2023年的投资又回到大家耳熟能详的核心资产的打法，中短期来看，很多核心资产论、消费躺赢论又会出来。但2023年只是阶段性的过渡年，未来三、五年会跟过去两年一样，消费绝对不再是一个躺赢式的赛道，消费投资的理念包括每个人的方法论都需要进行进化。
仅论2023年，吴越对消费行业内部的投资排序是地产链、白酒、港股消费，这也是最看好的三个细分方向。如果看中长期，黑马很难出现在大家擅长的传统经济，譬如家电、白酒、地产等这些传统的消费赛道。
吴越认为，2023年宏观经济是乐观的，流动性依然处在一个相对比较宽松的状态。不过从政策落地到基本面兑现中间可能有一个季度的真空期，二季度后才可能出现趋势性上涨行情。在强预期和弱现实的博弈下，资本市场的特征是震荡上行，未来一季度市场的波动可能会加大。
以下为访谈全文：
当前消费板块估值偏低，极具风险收益比
基金佳问：近期大消费板块全线反攻，此轮反弹主要原因是什么？可持续性如何？中长期看，利好和利空因素各是什么？
吴越：首先，我们陆续看到以疫情政策、地产政策为代表的政策大幅转向；其次，无论外资还是内资，关于宏观经济复苏的预期进一步强化，之前市场过度担心的因素逐步消解。所以，去年11月份至今以消费为代表的内需板块出现了一轮非常明显的反弹。
长期而言，消费是一个永久都具有投资机会的板块，从全球的比较优势看也属于更好的资产。消费板块投资看两个方面：一是估值位置，二是方向感。当前消费板块估值偏低，极具风险收益比，一旦基本面发生改善，估值向上修复的可能性就比较大。
消费行业的基本面和景气反转，主要从社会活动和宏观经济两大维度进行观察。当前出现向上拐点，由此将开启为期一两年的大级别行情。只要老百姓追求美好生活的愿景不变、优质企业的盈利能力不变、国家经济发展的目标不变，消费板块就是中长期必须配置的板块，同时这一板块未来也有望诞生出众多的新兴消费投资机会。
如果大家对于疫情、对于地产、对于整体经济企稳复苏有信心的话，毫无疑问消费板块和内需板块会成为今年非常重要的胜负手。
基金佳问：消费分为可选消费和必选消费，您认为2023年哪方面会有更多的投资机会？哪些细分赛道值得关注？
吴越：如果只看2023年一年，对消费行业内部的投资排序是地产链、白酒、港股消费，这也是我最看好的三个细分方向。如果看中长期，黑马很难出现在大家擅长的传统经济，譬如家电、白酒、地产等这些传统的消费赛道。
因为消费从长期来讲，总量上不太乐观。决定需求有三个方面：人口、购买力和消费品偏好。总量是前两个因素：人口和购买力决定的，这两大因素看未来两到三年毫无疑问是下一个台阶的。随着人口老龄化，中国的购买力、消费会伴随着整体GDP增速下一个台阶，其景气度不可能再带动老消费赛道走出大行情。
未来三年核心黑马股赛道的驱动因素来自于需求里面的第三项驱动，就是消费者偏好。消费者偏好有很多种，比如年轻人消费、女性消费、独处类消费、自我满足的消费等。这些变化的背后指向消费再也不是高举高打、躺赢制胜的板块，一定要往下深一层，一定要研究消费向什么方向发展，沿着马斯洛原理层层实现的路径来深挖细分。比如，新兴消费中的酒精饮料、国潮，结合了精神消费，就是我现在重点关注的两个新方向。
基金佳问：过去几年疫情对国内消费产生了巨大的冲击，由于各个消费赛道属性不同，受疫情影响程度也不同，疫情过后各子行业会呈现出怎样不同的消费趋势？
吴越：疫情复苏后，有三层维度的机会值得关注。一是场景化方向的，即以餐饮链和出行链为核心，囊括餐饮、啤酒、调味品，以及机场、酒店、旅游航空等产业的消费服务业。二是汽车链条和地产产业链，在房住不炒的总基调下，老百姓对于居住条件依然是存有要求的，这就表明家电、家具这类地产后周期消费品依然存有空间。三则是酒店、白酒这类以商务需求驱动为代表的子行业。
如若再细分这三个维度，建议可关注五大线索，即强品牌、新功能、重感情、提效率、优服务。如白酒行业中的高端白酒就是强品牌的代表；而新功能和提效率就与科技产品相关；重感情则以精神类消费品为主，像中国文化崛起后的国潮产品等就属于此类；优服务顾名思义就是服务型消费。
今年白酒股价上行空间来自盈利预测的上升
基金佳问：白酒板块持续走强，去年12月板块涨幅超过13%，什么原因带动白酒板块近期走强？什么类型的酒企后市表现可能更好？
吴越：白酒过去一个月底部起来反弹力度不小，我认为现在的估值应该属于合理范畴。很多公司可能还是偏低的位置，龙头公司基本面很好的公司我觉得估值是充分的，但是可能还有一半的公司现在处于合理偏低的估值水位。
对于白酒而言，第一一定不要刻舟求剑，一定不要只看估值。因为这里的估值只是市场对于它的认知，但市场的认知往往是有错误的、往往是狭隘的，所以今年一定要非常深刻的体会到白酒作为可选消费品资产本身的属性，这里属性就是有周期性。第二跟宏观经济有很大的连带性，所以今年股价最主要来自于业绩上看有没有可能出现一个大幅的反转。
基金佳问：您认为白酒企业的复苏节奏是怎样的？在疫情逐渐放开的大趋势下，白酒的终端动销何时有望完全恢复？
吴越：今年如果宏观经济开始复苏，各行各业的经济活动开始提升，最后会传导到白酒上，因为白酒大量的需求，一半以上的需求来自商务需求，所以今年白酒最重要的股价上行的空间来自于盈利预测的上升。
但白酒是一个可选消费品，是一个宏观经济连带性非常高的一类，具有弹性的消费品品种，所以这种品种一旦宏观经济开始出现反转，它的盈利预测可能不是一个非常线性的每年10%、15%，有可能一年盈利预测从10%提升到30%、50%甚至100%。一旦盈利预测开始上升之后，现在看起来偏低的位置有可能明年估值是极低。
基金佳问：每年白酒股都有“过年行情”，您认为这一历史规律是否会继续上演？展望2023年，白酒板块有哪些投资主线？
吴越：白酒板块曾在2018年下半年到2019年，经历了快50%的腰斩，当时基本面很差，销售数据下滑，到2018年底整个板块情况已经到了谷底。不少的龙头白酒库存接近3-6个月，批发价也一直下行。但是从股价来看，从2019年初，在当时白酒销售预期非常惨淡的背景下，整个白酒板块开始出现反转，这种反转用了不大一个月时间就上涨了30%。
现在的情况，基本面也是不好，库存在累积，虽然没有2018年那么高，不过的确是从一个健康的水平向一个非健康水平在累积，特别是10月份以来三个月的淡季造成了线下场景的冲击，库存没有得到消化，这使得春节有可能是一个比较惨淡的季节。这也是11月份之前白酒板块下跌那么惨的原因。
明年会不会重复2019年的辉煌？不敢给100%的判断，还是要看到一是底部已经到了，在悲观的市场环境和市场环境下，白酒板块相对处于市场底部。二是同2018年一样，国家对于经济上的刺激力度都很高，恰好都处于地产下行周期。不同的是，此前白酒需求受到压制。所以当疫情管控大幅度放开的话，市场可能会出现补偿性消费，春节旺季的预期可能会乐观些。
看好餐饮链、出行链投资机会
基金佳问：餐饮方面，虽然疫情防控措施正在放宽，不过有观点认为餐饮行业的回升将是阶段性，“报复性消费”后可能无法回到2020年之前的高增长状态，您怎么看待这个问题？
吴越：之前餐饮受制于场景限制，现在场景放开，包括堂食、婚喜宴等确实放开了，所以明年春节有可能会出现“补偿性消费”，不叫“报复性消费”。如果短期只看一个春节旺季，预期肯定不会更加悲观，肯定是往好的方向发展，所以，方向是清晰的、向上的，持续性是足够的，但还不能做出肯定的判断。因为未来一两个月疫情有反复的可能，二是经济的刺激力度有多高，落地的时间和速度上有多快，也无法判断。
基金佳问：您估计明年上市餐饮企业业绩弹性多大？投资方面，有哪些方面的机会值得关注？
吴越：场景放开后，更加看好以餐饮链、出行链作为核心线索的投资方向，包括像餐饮、啤酒、调味品，以及机场、酒店、旅游航空为代表的一批这种消费的服务业。
同题问答：
吴越：2022年是非典型的一年，这一年的情况在于全市场交易和驱动的因素不是个股驱动，也不是赛道驱动，而是变成自上而下所谓宏观策略的驱动，甚至阶段性政策驱动，这是这一年非常大的转变。而这一转变直接影响到消费，消费是重灾区，一方面受制于疫情，一方面受制于宏观，它是宏观同等周期的资产，这两个都不是我们自下而上通过研究能够判断出来的，所以这些对我的冲击很大。
因此2022年我花一部分精力去学习了宏观，学习了策略，把政策研究和政治研究放到方法论里，这是比较大的转变。
吴越：2023年市场环境会比较好，各方面都有机会，主线是来自于疫后消费复苏叠加宏观经济复苏，这个环境类似于2016年、2017年的环境，所以在一个中等时间周期中，今年的投资又回到大家耳熟能详的核心资产的打法，可能又有很多躺赢的声音出来。但今年只是一个阶段性的过渡年，它出现了一个地产周期从过去几年失速下行、房住不炒到现在阶段性的扭转，这里阶段性扭转是指未来不可能再把房地产变成一个大的景气赛道，它只是守住了不发生系统性风险的底线。
所以，中短期来看，很多核心资产论、消费躺赢论又会出来，但是未来三、五年会跟过去两年一样，消费绝对不再是一个躺赢式的赛道，消费投资的理念包括每个人的方法论都需要进行进化。
消费领域我自己划分的话会分成出行链条、餐饮链条、地产链条，最后是白酒，现在相对看好餐饮链条、地产链条和白酒。
吴越：个人认为2023年宏观经济是乐观的，流动性依然处在一个相对比较宽松的状态，从宽货币往宽信用传导，叠加整个宏观经济慢慢开始复苏，这是今年大概率的环境，围绕这个环境来布局，消费毫无疑问是非常重要的进攻方向。
从政策落地到基本面兑现中间可能有一个季度的真空期，二季度后才可能出现趋势性上涨行情。在强预期和弱现实的博弈下，资本市场的特征是震荡上行。因此，当前的犹豫和分歧，正是底部区域的鲜明特征，也是布局消费、布局内需、布局主动权益类产品的一个很好的窗口期。但要提醒的是，未来一季度市场的波动可能会加大。
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