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导语
1月9日，正式于港交所主板挂牌上市，股份代码为02469.HK，售价为每股9.9港元，股份以每手500股为单位进行交易，全球发售所得款项约为1.2亿港元。开盘价为10.5港元，收盘价为 11.1 港元，上涨超 12%。
据悉，粉笔将此次募资金额的52%用于丰富课程内容和扩大学员群体，28.5%将用于加强内容及技术开发能力，12%将主要用于为新开发的课程开展营销活动，7.5%将用作营运资本及其他一般企业用途。
一、毛利率达 47.5%，线上线下营收结构“逆转”
粉笔崛起于线上，采取线上课程的打法迅速占据市场，而后在 2020 年重点拓展线下。根据弗若斯特沙利文报告，粉笔是首家诞生于互联网、整合线下资源的招录类考试培训服务供应商。
2019 年时，粉笔的在线课程收入占比为 56.7%，而线下课程收入占比只有 30.5%，而到 2021 年，这两个数字变成了 40.7% 和 47.2%。不过，粉笔的线下业务初期并不赚钱。2020 年和 2021 年线下业务的毛利只有 -11.1% 和 -0.3%，和线上 49.9% 及 51.3% 的毛利相去甚远甚远。
但到了 2022 年上半年，粉笔线下业务毛利率取得了突破性的进展。线下业务的毛利率一跃至 36.6%，线上业务的毛利率也达到了 60.3%。根据粉笔招股书显示，粉笔的整体毛利率已经达到了 47.5%，达到了 2019 年以来的新高。2022年上半年，粉笔净亏损缩窄至3.92亿元，经调整净利润为0.96亿元，实现扭亏。
与创纪录的毛利率对应的是粉笔对其讲师队伍的大幅收缩。2021年6月30日，粉笔的讲师人数还有 7276 人，到今年 6 月30 日，粉笔的讲师人数只剩下了 3796 人，缩减幅度达到了 47.8%。
值得关注的是，2022 年上半年，粉笔线上线下的营收结构发生了“逆转”。 截至 2022 年上半年，在线培训收入 7.17 亿元，占比为 49.0% ；线下培训收入 5.23 亿元，占比为 36.1% ，线上营收再次超过线下。粉笔的线下付费用户数也出现了较大规模的下降， 2019年、2020年、2021年及2022年前六个月，粉笔的线上付费用户分别为 210 万人、310 万人、380万人、240 万人及200 万人，同期线下付费用户分别约为5.4 万人、40万人、50 万人、40 万人及10万人。
粉笔在招股书中表示，由于过去对于线下的大举扩张导致了其亏损问题，其未来不会投入大量资源建立更多的线下培训中心。随着疫情政策的改变，粉笔一直以来引以为傲的 OMO （线上线下相结合）的发展模式会有哪些新变化，有待未来进一步的观察。
二、是培训机构，也是教育科技公司
和传统教培机构有所不同，在线上起家的粉笔更注重科技在其教育业务上的运用。
粉笔在招股书中表示，其开发线上平台基石RTC互动直播系统，提供高分辨率、低延时的内容传输体验，能够支持为逾100000名学员的班级提供直播大班课程。
此外，粉笔还运用文本识别技术、OCR技术、自然语言处理及深度学习技术，开发了申论题自动批改系统、在线模拟考试系统以及基于图片的搜索引擎，帮助学员提升学习效率。
粉笔还在教育硬件上积极布局，其向部分精品班学员提供粉笔智能笔及粉笔智能书。学员在粉笔智能书上书写时，粉笔智能笔自动将相关数据上传至云端，负责的辅导员可查阅学员的学习进度、评估学习成效及提出有针对性的改进建议。
粉笔表示，其未来会在 AI 技术、语音识别技术、VR技术上持续投入，并将招募相关人才。同时，粉笔还会投资技术基础设施，以满足未来的业务扩张。
三、粉笔内部已审慎对待业务增长
粉笔于 2020 年开始推出协议班，协议班虽然为粉笔带来了营收增长，但退款负债的增加也为粉笔未来的发展带来了不确定性。
根据粉笔的招股书显示，2019-2021 年，粉笔协议班的付费人次分别为 35200 人次、154400 人次和 276000 人次，人次以成倍的速度逐年递增。而面对越来越严峻的公考竞争下，公考的“上岸率”正在逐年降低，这也就意味着，看似美好的协议班背后隐藏的是不断上升的“退款率”。
从 2019-2021 年，粉笔协议班的不通过退款率一路从 23.7% 飙升至 58.5%，整体退款率从 33.7% 飙升至 73.3%，也就是说，每 10 个报名粉笔协议班的考生，最后就会有 7 个人退费。粉笔在招股书中称，由于相关收入确认政策，以及考虑到任何学员因随后未能通过考试而退款的可能，来自注册协议班的总账单增加可能不会导致我们同期的收入立即成比例增长。
四、未来，多元化探索
目前，粉笔的三大核心业务为公考培训、事业单位培训以及教资及教招培训。公考培训占比最大，近年均在65%以上。2019年、2020年、2021年、2022上半年，公考培训收入占比分别为79%、76.8%、68.5%、66.8%。粉笔表示，已将课程服务扩展至非学历职业教育培训市场之外，以进一步扩大用户基础及利用交叉销售机会。
在招股书中，粉笔透露了其对未来课程业务的规划，粉笔计划利用对国家及省级的现有课程研究成果与地方见解，设置更多地方公共职务及事业单位岗位（如县级职位）的招录及资格考试；同时打算开发需求高且增长潜力大的职业技能培训课程，如在线信息技术（IT）课程与在线及线下烹饪艺术课程，为企业客户提供在职培训以及为若干专业证书持有者提供继续培训。
依托线上线下相结合的优势，粉笔已经成为了无可争议的职业教育领域巨头。粉笔表示，其“致力于在学员整体的职业发展道路上建立一个全面学习平台”，并考虑通过投资或收购职业教育培训服务供应商补充和扩大自己的业务，而上市无疑对粉笔这一发展目标提供了资金支持和底气。而如何在竞争日益激烈的成人教育赛道中保持增长，将会是粉笔在未来的发展中需要交给投资者的答卷。
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