睿远基金董事总经理赵枫：寻找2023的贝塔和阿尔法

睿远基金董事总经理 赵枫

展望2023年，对于未来市场持乐观态度。目前我们能够感受到“政策底”已见，“基本面底”可能还需要两三个季度，市场仍可能震荡反复寻底，港股估值已处于历史低位水平，未来两年或是表现最好的中概资产，甚至可能会优于A股。

当前需要关注市场的一些核心变量，主要包括防疫政策优化后的经济活动变化，对互联网、房地产等行业的监管政策变化，以及美元加息、海外需求等要素以及相对的风险点。

行业方面，传统行业，周期行业包括消费品、互联网等存在盈利和估值修复机会，未来一年的表现可能会更好，但长期看因为需求放缓而存在压力。新兴行业短期或未来两三年都面临着供给大幅增长的情况，但是盈利能力会受到挑战。如果供求关系重新得到平衡，估值又回到合理水平，将提供不错的投资时点，但时点何时出现，还需要具体观察。

从相对长期的角度，按照偏保守的前提假设去做DCF模型测算，结合目前的市场估值，如果未来到2035年中国人均GDP能够达到中等发达国家水平，那么按照DCF模型测算理论上权益资产大概能够提供接近年均10%的复合投资回报，这是市场给予我们的贝塔。对比其他大类资产，这是一个具备相当吸引力的资产品类。

在贝塔之上，我们如何尽可能获取阿尔法？企业基本面的改变远慢于政策和市场情绪，在经济下行过程中，具备优秀商业模式和高竞争壁垒企业表现出了足够的韧性。优秀企业之所以优秀是因为具备了足够宽和深的护城河，使得其经营的业务可以长期获得超过行业平均水平的回报。当然，绝大部分的护城河不是永久的，需要企业通过持续地投入维持和不断加强其竞争优势。

从企业层面看，每一次行业的困境都是优秀企业提升竞争力和市场份额的机会，行业内管理不善的企业将被淘汰出局，龙头企业凭借优秀的管理水平进一步提高其在产品、服务、成本等各个方面的优势，从而为需求复苏后的增长奠定基础。