财经车编者按：2022年12月30日，大麦植发医疗集团股份有限公司向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信建投融资有限公司。
招股书显示，大麦植发是中国首家提供集问诊及诊断、微针植发、固发及养发为一体的全周期毛发诊疗服务的医疗集团。在全面的问诊及诊断的基础上，公司为脱发患者提供定制的治疗方案，力求有效防止脱发恶化，促进毛发生长。
截至最后实际可行日期，李兴东、崔韶芳、李济林、海南科发源、丝康源投资、宁波科鹰及宁波科超合共持有公司投票权的92.00%，为公司的控股股东集团。
大麦植发拟将募集资金分别用于下列用途：用作拓展运营网络，升级服务机构；用于进行战略性投资及收购，以扩大我们在国内和全球的服务；用于推进医疗服务的数字化转型，通过智慧医疗提供全周期毛发健康管理；用于研发，为不同的毛发相关疾病开发治疗方案，并促进产品和服务项目的创新；用作营运资金及一般公司用途。
2019年、2020年、2021年，公司的总收入分别为7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元；期内利润分别为-1501.4万元、6955.8万元、6611.6万元。
截至2022年7月31日止七个月，公司总收入为4.69亿元，期内利润为1171.4万元；上年同期总收入为5.83亿元，期内利润为2770.7万元。经计算，2022年1-7月，大麦植发收入、期内利润分别较上年同期减少19.53%、57.72%。
招股书显示，2019年、2020年、2021年及截至2022年7月31日止七个月，公司毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%、62.9%。同期，纯利率分别为-2.0%、9.1%、6.5%、2.5%。╱利润除以年内收入再乘以100%。）
据中国网财经，仅在2022年，大麦植发投资的6家子公司遭到了7次行政处罚。大麦植发招股书也显示，截至2022年7月31日，公司有6家服务机构因违反医疗广告相关适用法律法规而受到行政处罚。
2022年前7月期内利润同比下降57.72%
2019年、2020年、2021年，公司的总收入分别为7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元；期内利润分别为-1501.4万元、6955.8万元、6611.6万元。
截至2022年7月31日止七个月，公司总收入为4.69亿元，期内利润为1171.4万元；上年同期总收入为5.83亿元，期内利润为2770.7万元。经计算，2022年1-7月，大麦植发收入、期内利润分别较上年同期减少19.53%、57.72%。
2019年、2020年、2021年及截至2022年7月31日止七个月，公司经营活动所得现金流量净额分别为1.06亿元、9353.4万元、5190.2万元、3240.7万元。
2022年前7月毛利率62.9%纯利率2.5%
招股书显示，2019年、2020年、2021年及截至2022年7月31日止七个月，公司毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%、62.9%。
同期，纯利率分别为-2.0%、9.1%、6.5%、2.5%。╱利润除以年内收入再乘以100%。）
蓝鲸财经：人均植发2460根消费2.5万元
据蓝鲸财经，整个报告期内，手术植发都是大麦植发最主要的收入来源，2019年至2021年以及2022年1-7月，该业务贡献收入占当期营业收入比重分别为95.7%、93.1%、79%和76.6%。2021年后，非手术养固业务作为手术植发的辅助服务，收入占比快速提升。
大麦植发在招股书中提到，报告期各期公司每根毛囊的平均售价分别为10.5元、9.7元、10元和9.8元，而患者人均植入的毛囊数量分别约为2860根、2650根、2460根和2350根。
毛囊的定价一般基于手术难度具体确定，同时对于定制手术来说，考虑到对医师的技术水平及经验要求较高，患者可能还需要额外支付增值技术费用，截至招股书签署时，大麦植发有11名医师能够在基础手术的标准价格上收取30%的溢价。
综合来看，报告期各期平均每名患者需要为手术服务支付的费用分别约为3万元、2.58万元、2.47万元和2.31万元，同期非手术服务需要的人均花费约为1150元、1490元、3380元和2760元。
21世纪经济报道：毛利率净利率相差数十倍
据21世纪经济报道，目前大麦植发手术植发业务的毛利率持续降低，截至2022年前七个月，已由2020年的79.1%降至64.9%。加之其收入占比持续下滑，大麦植发的总毛利率也由2019年的79.8%降至报告期末的62.9%。
值得注意的是，大麦植发一直处于增收不增利状态。2019年、2020年、2021年和2022年前七个月，大麦植发实现营业收入高达7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元、4.69亿元，但净利润仅分别为-1501.4万元、6955.8万元、6611.6万元和1171.4万元。
主要原因为营销投入过高。在上述报告期内，其投入的销售及分销开支分别达5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元和2.12亿元，占当期营业收入比重分别为67.02%、52.2%、50.98%和45.09%。
该现象同样出现在雍禾医疗中。雍禾医疗招股书显示，2018年至2020年，雍禾医疗的毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%，但净利润仅为0.54亿元、0.36亿元和1.6亿元，净利率只有5.7%、2.9%和10%。
2021年，雍禾医疗营收为15.65亿元，营销费用高达10.7亿元，其中推广费占大头，高达6.84亿元；其客服及服务顾问多达1353名，超过专业医疗团队人数。
目前我国植发机构主要通过重营销的打法获取新客户，其主要原因是，植发行业的特性是低频高价，植发都是从患者后枕部取毛囊种植到缺发部位，大多是“一锤子买卖”，客户重复消费的机率极小，因此相关机构需要不断地拉新获得营收，营销推广费用支出巨大。
此外，过于注重营销的商业策略也带来一些问题。2021年4月，南京大麦门诊因“违反广告内容管理规定行为及其从属”，被南京市秦淮区市场监督管理局罚款103800元，并责令停止违法行为、消除影响；同年9月，杭州大麦门诊在未取得《医疗广告审查证明》的情况下，发布的广告中包含表示功效、安全性的断言或者保证，被西湖区市场监督管理局罚款。
雍禾医疗也多次因广告违法行为遭受处罚。2021年6月，上海市市场监管局公布2021民生领域案件查办“铁拳”行动第二批典型案例中，雍禾医疗被责令立即停止发布违法广告、在相应范围内消除影响并处罚款15万元。
与营销投入形成鲜明对比的是研发开支，大麦植发研发开支占比却不足1%。2019年，其研发开支达646万元，占总收入比例为0.9%，2020年降至460万元，2021年为478万元。
中国网财经：一年内子公司遭到7次行政处罚
据中国网财经，报告期内，大麦植发的营销开支分别为人民币5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元和2.12亿元，三年多合计16.3亿元，占营收的比例分别为67%、52%、51%和45%，近一半的收入用于营销。
而与之鲜明对比的是，大麦植发研发开支2019-2021年分别是650万元、460万元、480万元。2022年前7个月，研发开支290万元。
从公司的员工人数也可以看出其“重营销”的一面。招股书显示，截至最后实际可行日期，大麦植发共有2094名员工，较上次招股书披露时的2272人减少178人。在人员构成中，销售及营销人员占比最高，达到893人，占总人数的42.6%。
对于营销的重视，大麦植发在招股书中强调，“鉴于市场的巨大增长潜力，我们认识到有效教育市场及推广我们品牌的重要性。我们的营销策略主要侧重于市场教育、品牌广告及客户获取。”
招股书显示，大麦植发创始人、董事会主席、首席执行官兼执行董事李兴东2004年起进入植发行业，2010年收购杭州美之源医疗科技有限公司。2019年，科发源品牌升级为“大麦植发”。截至最后实际可行日期，大麦植发经营33家医疗机构并在各医疗机构建立养护中心。大麦植发执行董事兼副首席执行官崔韶芳与李兴东是夫妻关系。
天眼查显示，仅在2022年，大麦植发投资的6家子公司遭到了7次行政处罚。大麦植发招股书也显示，截至2022年7月31日，公司有6家服务机构因违反医疗广告相关适用法律法规而受到行政处罚。
除此之外，根据媒体报道和第三方投诉平台显示，一些消费者对大麦植发发起投诉。投诉内容涉及虚假夸大宣传误导欺骗消费者、售后无人处理、植发效果差等。
某第三方投诉平台显示，最近的一次投诉为2022年11月14日，消费者表示，做的手术毛囊成活率没有达到承诺的98%，而且在术后维权中困难重重，答应协商解决，但随后联系不上售后。该次消费涉及金额30000元。
对此，大麦植发在招股书中提到，已建立全面的退款制度，患者可在特定期限内就重大服务质量问题要求退款。2019年至2022年7月31日止，大麦植发的退款率分别为0.08%、0.12%、0.14%及0.12%，大麦植发表示，该退款率是根据某特定年度的退款金额除以同年的总收入计算得出。
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