财经车文丨直通IPO 邵延港
国外激光雷达厂商在资本市场遇冷，中国激光雷达厂商选择逆势前行。
1月17日晚间，禾赛科技正式向美国证监会提交招股书，计划登陆纳斯达克。据悉，禾赛科技此次将募资1亿美元，市场消息称此次IPO估值或超30亿美元。若成功上市，禾赛科技将成为“美股中国激光雷达第一股”。
来源：SEC官网
禾赛科技于2013年成立于美国硅谷圣何塞，2014年落户上海，是中国较早一批业内创业公司，如今已是国内出货量最大的激光雷达供货商。至今已完成多轮融资，光速基金、高瓴、小米、真格基金、百度、博世创投、启明创投等众多知名机构入股。
据了解，禾赛科技曾于2021年1月冲击科创板，两个月后即终止。时隔两年，禾赛科技转战美股，再次向资本市场发起冲击。而此时，美股激光雷达上市公司市值大跌，投资人面临大幅亏损。从中国战场杀出来的禾赛科技，能否在美股市场“破冰”？
放弃科创板后奔赴纳斯达克
禾赛科技是由三位清华和斯坦福大学校友组建，其中董事长兼CEO李一帆为清华大学学士和美国伊利诺伊大学博士，主攻智能机器人领域；首席科学家孙恺毕业于斯坦福大学机械和电子系；首席技术官向少卿拥有斯坦福大学电子工程和机械工程双硕士，主攻智能机电一体化领域。
次年，头顶光环的三人回国后，在上海正式成立禾赛科技。招股书显示，自2014年公司成立至2021年科创板申请获受理，禾赛科技完成11次增资和7次股权转让，光速中国、百度、博世、启明创投、真格基金等机构陆续加入。其中，德国博世集团和光速中国领投的1.73亿美元C轮融资，刷新了当时激光雷达行业的融资纪录。
两年前，禾赛科技便以“激光雷达第一股”的名义站在资本市场门前。彼时，禾赛科技计划募资20亿元用于研发和扩产，发行市值超133亿元。但在发审委第一轮问询后一个多月，禾赛科技主动撤回上市申请。
来源：上交所官网
李一帆、孙恺、向少卿三人的目标，是在硅谷最大的城市圣何塞决心要打造一家“billion dollar company”。在冲击科创板时，禾赛科技已是业内独角兽，发行市值也达到了三人的创业目标。
对于终止科创板上市，尽管市场上舆论此起彼伏，但禾赛科技一直未作回复。2021年4月，为促进离岸融资，禾赛科技在开曼成立了离岸控股公司禾赛集团，成立香港禾赛，为境外上市做准备。
2021年6月，禾赛科技宣布完成D轮融资，引进高瓴、小米、美团和中信产业基金等投资方，而此轮融资规模达3亿美元，后续小米追加投资7000万美元。此轮融资规模按照当时汇率，约为23.8亿元人民币，超出科创板IPO的20亿元募资计划。
撤回科创板IPO后，获得更大金额的融资，对禾赛科技之后的运营提供支持，减轻了目前还在亏损的激光雷达厂商对于资金的需求程度。
据招股书，截至目前，创始人及高管团队合计持股26.8%，光速中国旗下基金Lightspeed Opportunity、Lightspeed China Partners分别持股9.3%和8.2%，是禾赛科技最大投资者。其余股东中，百度持股6.8%、博世持股6.6%，小米持股6.3%，远瞻持股5.9%。
来源：招股书截图
被众多投资者寄予厚望，再一次对接资本市场的禾赛科技，如今是否有足够底气面对市场和投资者的挑剔。
禾赛科技此次IPO最多募资1亿美元，较上一次科创板计划的募资额缩水六成多。据招股书，禾赛科技募资将60%用于研发和提高制造能力，其余40%将用于一般企业用途，其中可能包括潜在的战略投资和收购。
禾赛科技IPO规模骤减，能否满足其资金需求？
招股书显示，截至2019年、2020年、2021年12月31日以及2022年9月30日，禾赛科技的现金及现金等价物以及短期投资分别为10亿元、8.957亿元、28亿元（3.925亿美元）和21亿元（2.907亿美元）。D轮融资后，禾赛科技2021年以来的资金状况有明显改善。
交付量超10万台，禾赛科技降价推进商业化进程
禾赛科技收入来源为激光雷达、气体检测产品以及其他产品，其中激光雷达为主要收入来源。招股书显示，激光雷达在2022年前三季度的收入占比为91.6%。
来源：招股书截图
禾赛科技激光雷达应用在ADAS、自动驾驶、机器人领域。根据弗若斯特沙利文报告，在ADAS市场，禾赛科技预计在2022年的出货量是全球第一，也是全球第一家每月向ADAS厂商交付超过1万台的激光雷达单元的制造商。
自2017年至在2022年底，禾赛科技宣称激光雷达累计交付量达10.3万台，仅2022年就交付8.04万台，已登顶全球激光雷达年度量产冠军。
据了解，禾赛科技2019年、2020年、2021年及2022年前三季度的营收分别为3.48亿元、4.16亿元、7.21亿元、7.93亿元；净亏损分别为1.2亿元、1.07亿元、2.45亿元、1.65亿元。其中，2022年业绩迎来爆发，激光雷达出货量暴涨，前三季度营收超2021年全年，净亏损同比收窄5%。
来源：招股书截图
禾赛科技在研发投入占比极高，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，禾赛科技的研发费用分别为1.5亿元、2.3亿元、3.68亿元、3.76亿元，占同期营收比例分别为43.0%、55.3%、51.1%以及47.4%。
2019年、2020年、2021年以及2022年前三季度，禾赛科技产品毛利率分别为70.3%、57.5%、53.0%、44%。值得注意的是，禾赛科技的毛利率远超海外激光雷达上市公司，其中Velodyne、Luminar、Innoviz的毛利率甚至为负。
禾赛科技称，毛利率降低的主要原因在于其销售的产品结构从以价格较高的Pandar系列产品为主，转向价格较低的QT、XT和AT系列产品为主。招股书显示，2021年与2022年前九个月中，禾赛科技激光雷达的平均售价分别约为8000美元和3100美元，同期的销量分别为8000台和32400台。
凭借低成本的激光雷达产品方案，禾赛科技产品在自动驾驶场景的市场份额迅速扩张。以2021年收入计，禾赛科技的市场份额约为60%，而第二、第三和第四大厂商的市场份额分别约为12%、7%和6%。截至2022年底，全球前15的自动驾驶公司中有12家使用禾赛科技的激光雷达。
中国激光雷达厂商疯狂突进，赴美上市能否提振资本市场？
当禾赛科技大举推进商业化进程时，国外市场的激光雷达厂商境遇并不乐观。
2022年11月，美股激光雷达第一股Velodyne与Ouster签订协议，双方决定合并，交易完成后，Velodyne和Ouster的股东们将各自拥有合并后公司约50%的股份，预计2023年上半年完成合并。让曾经作为竞争对手的两家厂商决定抱团取暖的原因，正是由于国外激光雷达市场商业化进展缓慢，造成公司财务情况紧张。
此外，美国两家老牌激光雷达明星企业Ibeo、Quanergy先后宣告破产，其中Ibeo被誉为激光雷达鼻祖，Quanergy估值曾高达20亿美元。
反观中国激光雷达厂商，得益于中国汽车智能化与自动驾驶的实质进展，中国市场对激光雷达需求量进一步提升，禾赛科技等众多激光雷达厂商开始寻求规模商用，“量产上车”是2022年中国激光雷达厂商的探索的主题。
根据弗若斯特沙利文报告，从2021年到2030年，中国ADAS激光雷达市场的复合年增长率预计将为103.0%，高于美国的93.8%。预计到2030年，中国将成为最大的ADAS激光雷达市场。
来源：招股书截图
在竞逐规模化的激光雷达市场，中国涌现出一批颇具竞争力的厂商。根据 Yole Intelligence 报告，2022年预计有超过20万台激光雷达交付上车。排名前四的厂家中有三家均为来自中国，其中禾赛科技以20%的份额位居第二，速腾聚创与华为跟在其后，图达通、大疆则分列六七位。
禾赛科技目前已经获得已获理想、集度、路特斯、高合、长安、上汽等10家主流乘用车厂累计数百万台的量产定点。禾赛科技选择自建工厂，招股书称，其嘉定工厂扩产后的年产量提高至约120万台。
尽管还处于亏损运营状态，但在商业化进展中，禾赛科技比上述提到的国外激光雷达厂商更快。若成功上市，禾赛科技这家“中国激光雷达第一股”，能否给国际投资者提振信心呢？
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