林鹏：A股第四次价值投资浪潮有望开启！

和谐汇一董事长 林鹏

2022年在中国A股历史上甚至全球资本市场历史里都是极其特殊的一年，通胀、加息、疫情、地缘政治以及经济衰退等导致全球资本市场迎来股债双杀，中国权益市场也遭遇寒冬。

展望2023年，我们认为二十大后中国经济发展战略，产业方向和监管思路更加清晰。稳增长，提振市场信心成为2023年政府目标。我们看到地产调控的松绑，防疫政策的优化，支持鼓励资本作为市场经济生产要素经营发展的转变，更看到政府再提两个毫不动摇，2023年新一届的政府将恢复经济增长放在突出位置。

我们对2023年的市场非常期待。我们预计2023年全年GDP有望超过5%，在防疫全面优化和房地产、平台监管等政策支持下，消费和生产恢复。经济重启后企业盈利将全面改善，我们预计2023年全A盈利有望达到10%左右。从流动性环境来看，2023年流动性将延续宽松。稳增长目标下，2023年上半年更是有望降准降息。海外由于美联储持续加息缩表，美国衰退风险加大，美国通胀下行趋势确立，美元和美债长端利率基本见顶，预计2023年2月或3月美联储将结束此轮加息，全球流动性紧张将缓解。人民币重回升值轨道，北上资金有望重新净流入A股。从市场估值水平来看，市场正处于历史底部区域。此外，2023年地缘政治风险趋于稳定缓和，全球权益市场风险偏好有望探底提升。

当然，美国乃至全球经济衰退，国内防疫政策优化短期对经济的冲击以及国内通胀反弹等因素可能会对市场带来扰动。但我们认为美国乃至全球经济衰退的预期已在市场有充分预期，且美国经济衰退风险将加快美联储政策转向，加速美债利率和美元走低。中国防疫政策优化并不影响经济整体复苏。至于通胀反弹的风险，目前来看并不高，我们预测2023年CPI全年在2.5%左右。2023年由于中美经济复苏不同步，我们将看到市场分子端的盈利的改善和分母端的估值提升同步发生。

2023年重点需要关注风格的变化。纵观A股历史，在中国30年的证券市场发展过程中A股市场大致经历了6个阶段。

1、1994-1997中国价值投资启蒙：

这个阶段中国A股市场刚刚起步，A股通过市场化的竞争手段获得了市场地位，市场开始尝试使用市盈率来衡量上市公司的股价是否合理。这个时代背景正是A股基本面研究的启蒙。

2、1998-2001年资产重组，题材炒作：

这个阶段A股投资“科技”，赌重组，炒题材，而对业绩和估值并不关注。这个时代的背景与美国网络经济泡沫有很大关系，是中国资本市场成长过程中的必由之路。

3、2002-2008第二次价值投资升温：

随着一批大盘蓝筹股上市以及机构投资者逐步发展，市场开始遵循估值理念，直到2007-2008年的牛市顶峰，以大市值公司的股价泡沫结束。这次价值投资的时代背景是2001年周小川提出要加快发展机构投资者，引进海外研究方法和投资理念，通过政策引导扩充中国资本市场机构化。

4、2009-2016年中小盘时代：

第二次价值投资浪潮后，市场再次进入炒小票行情，市场在意公司的市值大小，而非估值，炒作在2015年互联网泡沫破灭之后终结。这个时代的背景与中国经济转型，政策提倡金融创新，而监管滞后有直接关系。

5、2016-2020 第三次价值投资：

随着外资机构不断涌入，秉承价值投资理念的国内机构投资者及外资机构大力拥抱“核心资产”，到2021年初抱团达到极致。这个时代背景是中国资本市场对外开放进程加快，沪港通、深港通启动，A股引入海外资金，市场定价国际化，龙头公司给予龙头溢价。

6、2020-2022年赛道投资：

受疫情影响、经济疲软等因素影响，这两三年赛道投资成为了市场共识。市场热衷于新能源、半导体、军工等题材。

我们可以清楚看到A股没有一种固定的投资方式能够恒定地在市场获取盈利，“各领风骚三五年”。在A股六个阶段里中国股票市场经历了三次价值投资浪潮，在每一次价值投资浪潮中都有每个时代的背景，与政策的变化和引导密不可分。

随着市场不断成熟，机构力量不断增强，基于基本面的价值投资理念不断深化。易会满主席去年首提中国特色的估值体系，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，但国有企业估值普遍较低，我们认为A股历史上如果迎来第四次价值投资浪潮，需要重点关注国企估值体系正常化带来的机会。

总之，我们认为2023年经济复苏非常确定。目前政策全面转向，信用扩张时市场的风格正转向价值，这有很可能是A股历史上第四次价值投资浪潮的开始。我们相信市场将迎来盈利改善和估值修复的反转行情。我们坚守价值理念，注重理性估值，不盲目追逐热点，始终陪伴优秀企业共同成长！行业配置上，2023年我们看好房地产、互联网平台（低估值，否极泰来），创新药、医疗器械、数字经济（消费电子、计算机）以及传统制造业的细分龙头（化工、汽车零部件等），消费里我们看好符合健康生活方式的体育用品。

【个人简介】

林鹏，24年证券从业经验，12年投资经验，现任上海和谐汇一资产管理有限公司董事长兼总经理，曾任东方红资管副总经理兼公募权益投资部总经理。他曾获得2017年公募基金冠军基金经理，从业以来所管理的产品和团队多次获得重量级奖项。他长期坚持践行价值投资，形成一套成熟稳定的投资方法论，善于捕捉中长期维度的大概率投资机会，为投资人创造可持续的超额收益。