军工类上市企业有何发展模式

上市军工企业的发展模式是什么？谈股票离不开盈利和成长，也离不开价值和估值。三类军工企业中，我的观点是“成长性靠民营军工股，稀缺性靠纯军工股，题材炒作靠概念军工股”。企业的成长方式体现在几个方面：企业规模、营业收入和利润、市场占有率、行业渗透率。体现为“内生增长”和“外延增长”两种增长模式。军工股也是如此。通过这两种方式，企业可以从小到大，从弱到强。先说以集成为代表的“外延式增长”，以中国卫星、航空动力、海格通信、机器人、中海达为代表的“内生式增长”。其中，中国卫星和航空动力代表“纯军工股”，后两者是典型的民营军工股。海格通信和中海达同时覆盖北斗导航产业链。从程菲整合看军工股的“外延式”增长。我们从公司主营业务、营业收入和利润、市场占有率、行业渗透率等方面来看，程菲集成是如何通过“外延式”增长实现企业质的飞跃的。从整合业务来看，主营业务变更为国防飞机总装。之后，中国生产战斗机的公司就是现在的程菲综合，包括三、四、五代机的研发和生产，以及未来航母战斗群的舰载机生产基地。本次资产重组将使公司成为集团防务业务核心资产的上市平台，大幅提升战略地位，成为航空产业的排头兵。重组前，程菲集成主营模具、系统集成、数控产品，业务出色，业绩平平。今年5月，程菲集成进行资产重组，向AVIC、华融公司、洪都集团三家资产注入方发行股份，购买沈飞集团、程菲集团、洪都科技100%股权，实现了AVIC核心资产——国防业务主要资产的证券化。让我们看看程菲整合注入了哪些资产。沈飞集团主要从事航空产品研制业务，核心业务以重型战斗机为主，逐步向舰载战斗机拓展，形成了较为完整的战斗机系列产品，代表产品有歼11和歼11B。沈飞集团的民航备件生产业务，主要包括A320机翼前缘、B737-48段、B787-8段垂尾前缘、Q400尾段和机身对接等。程菲集团是我国轻型战斗机主要研究基地之一，建立了军机、民机、非航空民品齐头并进的产业发展格局。在军机研制方面，程菲集团先后研制出歼5系列、歼7系列、枭龙系列、歼10系列等数十种战斗机，形成了结构合理、不断创新的战斗机系列产品。洪都科技的主营业务是空对地导弹的研发。承接了洪都集团所有与空对地导弹业务相关的资产、人员和管理系统。拥有“近中远”发展的一系列空对地导弹产品谱系，并通过技术合作和自主研发不断扩大产品系列。从注入标的的收入和利润来看，程菲集成在注入前后发生了显著变化。公告信息显示，程菲整合重组前，2013年营业收入7.79亿元，扣除扣非净利润748万元，资产总额30.9亿元。沈飞集团2012年和2013年的收入分别为110.2亿元和116.2亿元，归属于净利润分别为3.65亿元和2.9亿元。程菲集团2012年和2013年营收分别为73.9亿元和91.3亿元，归属于净利润分别为2.51亿元和3.74亿元。洪都科技2012年和2013年营收分别为3.5亿元和1.2 bil

从资本市场对此次重组的态度来看，程菲集成从复牌时的16元左右，最高涨到了72元。以2014年8月6日收盘价计算，增发后市值超过800亿元，与主营军船业务的中国重工市值相当。未来，程菲集成将是资本市场上领先的军工股之一。与中国重工共同打造一批a股市场的军工蓝筹股。本次资产注入后，根据程菲集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展情况，预测公司2014-2016年未来营业收入为225.88亿元、293.64亿元、381.73亿元，净利润为7.96亿元、10.39亿元、13.53亿元。2014年营收增长30倍，净利润增长百倍。该企业一夜之间从一家默默无闻的军工配套企业变成了AVIC的国防资产平台，并典型地通过“资产注入”和“并购重组”实现了延伸和扩张。军工股内生增长的典型路径。军工股的内生增长在哪里？未来军工股的内生增长模式将主要来自“纯军工股”和“民营军工股”。通过资本市场的运作，前者的主营业务是军品，受益于军费增加、军工企业战略地位逐步上升的大趋势。后者得益于国家政策的逐步开放和民营企业的天然优势。这种增长类型的特点是“长周期、稳定增长”。从中国卫星和航空动力的发展路径可以看出“纯军工股”的内生增长。中国卫星主要从事1000公斤以下小卫星的科研生产，主要产品包括以CAST100、CAST968、CAST2000为代表的小卫星平台。截至2013年底，已成功发射42颗现代小卫星，占国内市场份额的80%。近四年营业收入分别为48.0亿、42.6亿、36.1亿、30.3亿。同比增长12.74%、17.99%和19.14%，净利润分别为2.51亿、2.26亿、2.11亿和2.02亿，同比增长11.25%、7.21%、4.53%和5.04%，营业收入复合增长率为16.6%，利润复合增长率为7%。2013年，中国卫星卫星及航天产品收入47.9亿元，占比99.77%，营业利润5.44亿元，占比98.28%，毛利率11.36%，总市值233.19亿元。航电主营航空发动机及其零部件，位于AVIC航空发动机资产整合平台。是AVIC航空发动机业务唯一上市公司，受益于军事装备更新换代带来的航空发动机需求大幅增长，拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力。四年营业收入分别为79.3亿、71.0亿、68.1亿、60.9亿，同比增长11.59%、4.38%、11.85%，净利润分别为3.2亿、2.73亿、2.53亿、2亿，同比增长13.09%、12.54%。航空2013年航空发动机包括衍生品的营业收入39.7亿，占比50.12%，营业利润9.43亿，利润占比79.78%，毛利率23.74%，总市值481.92亿，流通市值268.62。以中国卫星、航空动力为代表的“纯军工股”，主营军品业务，收入稳步增长，占比分别为99.77%和50.12%，三年复合增长率分别为16.6%和9.27%，利润稳步上升，占比分别为98.28%和79.78%，三年复合增长率分别为7%和16.5%。至于“民营军工股”的内生增长，这里举三个典型的民营企业为例。海格通信、机器人、中海达都是优秀的民营企业。通过在私营部门积累技术优势，他们完成了向军事业务的扩张，并分别在军事通信、智能军备和海洋装备方面取得了巨大进展。

海格主要从事通信软硬件产品和北斗导航产品，在军事通信和北斗应用领域建立了巨大的竞争优势。近四年营业收入分别为16.8亿、12.1亿、10.0亿、9.66亿，同比增长39.02%、21.16%、3.50%，净利润分别为2.54亿、2.09亿、1.81亿。机器人主营工业机器人及相关设备，具有计算机系统集成一级资质，部分自动化产品取得军品供应资质。四年营业收入分别为13.2亿、10.4亿、7.84亿、5.52亿，同比增长26.30%、33.29%、41.91%，净利润分别为2.22亿、1.32亿、11.1%。围绕“产品系统工程服务”三层盈利模式，中海达深耕“测绘勘探、海洋勘探、地理信息、系统工程”四大业务领域。声纳、3D激光、高精度测绘等产品将供应军队，近四年营业收入分别为5.38亿、3.81亿、3.1亿、2.46亿，同比增长41.13%、23%。80，506.302亿元，同比增长52.11%、7.98%和41.13%，营业收入复合增长率30%，利润复合增长率33.74%。海格、机器人、中海达都不是纯粹的民营军工企业。都是基于民用技术拓展军用市场。民营资本参与军工发展是未来的大势所趋，也是这些公司持续增长的主要动力之一。在军工信息化、装备智能化的今天，这类民营企业迎来了巨大的发展空间。与资本市场相对应，这个领域也是成长股的沃土。这种变化是未来军事工业的巨大变化之一。比如北斗导航产业链，诞生了海格通信、中海达、何忠思壮等一批成长股，立足民品，发展军品，走军民结合的发展道路。近三年，海格通信营业收入复合增长率为21.2%，利润复合增长率为8.37%，中海达增长率分别为30%和33.74%。通过聚焦主业，公司实现了内生增长。最后必须强调的是，军工股的“外延扩张”模式很有吸引力，但缺点是军工股信息不透明。比如，有多少人能提前分析出程菲整合的成功？这种模式经常出现在一些十大军工集团大股东背景的“概念军工股”上。如果成功，公司将脱离概念，加入“纯军工股”行列。失败了就炒作，尘归尘。至于具体投机机会的分析，我喜欢某些机会，无论是行业还是个股。对于未来的军工行业，从确定性的角度来看，我们最看好北斗导航产业链和民营军工的成长性投资机会，这是未来有很多内生增长的军工成长股。对于通过资产注入走“外延式”发展道路的公司，建议关注航天集团的资产注入机会和中电集团的重组预期。相关公司：振芯科技、何忠思壮、海格通信、中海达、高德红外、机器人、中国卫星、航天电子、郭蕊科技。