贵州茅台近三年财务报表及分析结论(贵州茅台 半年报)

贵州茅台2014年半年报的一些分析从2013年全年的数据来看，上报的营收和真实的销售数据基本接近。资本市场可能要从2014年年报数据开始，才能重新发现和评价茅台的高成长性。近期，白酒上市公司陆续发布中期业绩预告。从预告的内容来看，市场调整并没有结束的迹象，上市酒企还在哀鸿遍野。最近两个销量不错的消息，提振了市场对贵州茅台半年报的乐观情绪。第一，在2014年6月25日茅台集团与各省贵州商会会长召开的座谈会上，贵州省政协副主席、茅台集团公司党委书记陈敏介绍，2013年，茅台集团生产基酒38599吨，销售茅台酒1.5万吨，目前储存价值2600亿元。2014年上半年，茅台酒销量和销售收入较2013年同期分别增长15%和16%。其次，2014年7月24日，《贵州日报》以《顶住压力 保持动力 稳中有进 稳中向好》为标题，刊登了上半年贵州省工业经济发展总结。贵州经信委数据显示，“烟酒行业稳步发展。茅台酒产量同比增长25.7%，包装量同比增长107.9%，拉动白酒行业增长14.7%”。这两个消息相互反映了同一个信息：2014年上半年，茅台酒销售情况良好，同比增速约为16%。市场信息也比较乐观：6月25日至7月24日，茅台股价上涨15%，上证综指涨幅不足4%。不过，想要获得半年报行情回报的投资者，需要特别警惕一个问题：2014年上半年茅台酒销量增长与半年报业绩增长可能出现较大偏差。但这种偏离可能会完全导致市场预期的落空，从而造成股价的大幅波动。报告数据与真实销售数据一致。作者通过数据分三步解释了这种偏差。第一步，根据报表营业收入和本期预付款变动值，计算出2013年上半年的真实销售数据；第二步，估算2014年上半年真实销售数据；第三步，对比报表数据的增长情况。茅台的实际销售收入在2013年上半年经历了近五年来最大的考验。含税实际销售收入仅为122.75亿元，同比下降2.09%，环比下降25.51%。考虑到2013年上半年，公司逆势而上，忙着坚守1519元的零售价，并声称将严惩降价的经销商，收获这样一个五年来最大跌幅的业绩也就不足为奇了。但同期报告披露的销售收入为141.29亿元，折合含税165.31亿元。这与实际销售收入的差额为42.56亿元，是利用预收账款取得的。与上报的销售收入相比，实际销售收入被高估了惊人的34.68%。这个被高估的数据意味着，如果不使用预付款，2013年上半年的实际销售收入将比去年同期增长34.68%以上，这样收入的正增长才能在报表中体现出来。知道了挑战之后，我们就可以计算贵州茅台2014年的半年报业绩了。上述报道称，“茅台酒销量增长16%”，“拉动全省白酒行业增长14.7%”。从这两个数据可以大致推测，上半年茅台酒的真实销售数据应该是略高于16%的增长。这个数据只说茅台，没有提到系列酒有没有增长。2013年上半年，系列酒上报销售收入为7.38亿元，折合含税8.63亿元。如果考虑到系列酒的预收账款很少，占总销售收入的比例很小，可以假设系列酒的销售收入才是真正的销售收入。因此，2013年上半年，实际含税销售额为

上半年已知财务公司营收2.94亿元，净利润1.12亿元。假设公司保持年初30.45亿元的预付款数字不变，则半年度营业收入为141/1.17=120.5亿元，同比下降14.7%。按2013年同期净利率计算，净利润约63亿元，同比下降约13%。假设公司保持一季度末16亿元的预付款数字不变，也就是说已经提前支出了约14亿元，那么半年报的营收数字将为/1.17=132.5亿元，同比下降约6.3%。按2013年同期净利率计算，净利润约69亿元，同比下降约5%。假设公司参考2013年半年报的预收账款数据，保留预收账款约8亿元，则半年报的营收数字为/117=139.3亿元，同比下降约1.5%。参考2013年同期净利率，净利润约72.5亿元，同比持平。通过这个计算，理性的投资者应该知道，茅台半年报公布时，无论销售收入同比数据如何，其上半年收入的真实增长为=/122.75。判断上半年股东管理层业绩的正确标尺是这个计算结果，而不是报表数据。让我们来看看2013年下半年的可喜变化。在被发改委开出巨额罚单后，茅台管理层终于被迫回心转意。得益于自上而下的齐心协力，在茅台强大的品质和品牌的带动下，2013年下半年，茅台实际销售额实现了同比32.64%、环比78.07%的高增长，成为茅台历史上最好的半年销售业绩。仅半年的真实销售收入竟然达到了惊人的218.58亿元。甚至比市场最热的2010年下半年和2011年下半年的实际销售收入之和还要高出十几亿元。即使剔除出厂价上涨的影响因素，这也是茅台历史上最辉煌的销售业绩。这样的辉煌其实是在行业寒冬中获得的，为什么不让股东和同行拍手称快。可惜的是，除了股价悄悄涨了40%以上，市场舆论似乎并不关注茅台在平淡数字掩盖下的辉煌。好在2014年半年报后，虚高业绩的历史旧账基本还清。从2013年全年的数据来看，报告营收和真实销售的数据基本接近。资本市场可能要从2014年年报数据开始，才能重新发现和评价茅台的高成长性。对此，笔者对茅台股价的展望：“未来三四年，贵州茅台将迎来戴维斯双击行情，市盈率和净利润共同增长，股价上涨”。