上市公司的增长为什么不是无限的

为什么上市公司的成长不是无限的？在本专栏中，我根据固定成长股的分红贴现模型推导出了市净率和ROE的估值模型：PB=1/。其中R是贴现率，G是增长率。那么增长率接近贴现率。PB不是无穷大吗？如果增长率大于贴现率，计算结果是什么？如果企业的长期增长率大于或等于折现率，那么其内在价值是无限的。然而，这样的企业并不存在。所谓长期，我们指的是无限期。从理论上讲，任何企业的增长速度都不可能长期高于一个经济体的平均增长速度，否则这个企业的规模就会超过整个经济体的规模。所以企业的高增长率只能是阶段性的。在计算其内在价值时，一般采用两阶段甚至三阶段模型，即设定长期高增长率，而长期增长率低于折现率。如果企业的长期增长率高于折现率，那么其内在价值是无限的。当然，那么对于分析计算就没有任何意义了。沃顿商学院金融学教授杰里米j西格尔(Jeremy J. Siegel)在其著作《投资者的未来》中统计了1957年至2003年标普500指数500只原始成份股的表现。500只股票1957-2003年利润年均复合增长率为6.08%，加上股息率，46年间为投资者提供了10.85的年均复合收益率。莫利斯公司以14.75%的年均利润增长率和19.75%的年复合收益率排名第一，投资者财富增长4626倍。可口可乐公司以11.22%的年均利润增长率和16.02%的年复合收益率排名第六，投资者财富增长1051倍。可想而知，大部分企业的长期利润增长率不到10%。伟大的企业之所以伟大，是因为它能不断超越人们的预期，增长率长期高于折现率。比如巴菲特的伯克希尔，40多年来一直保持20%以上的增长率，比如可口可乐，过去一个世纪为投资者提供了近15%的年化收益率。但是，在对任何企业进行估值时，对增长率的预测都应该采取相对保守的态度。你不能假设它会是下一个可口可乐，或者是巴菲特旗下的伯克希尔。即使是伯克希尔，你也不能假设它能在未来40年复制过去40年的辉煌，因为巴菲特只有一个，伯克希尔已经不是40年前的中小企业了。一方面，成长性受制于净资产收益率；另一方面受企业自身经营环境和自身管理能力的影响。一个有竞争力的企业可能有更长的成长期，但其成长性必然是有限的。从长期来看，企业经历了高增长阶段后，增长率会下降；一旦企业度过了高增长期，投资者更应该关注其盈利能力是否会保持。只要其估值合理，一个盈利能力高、成长稳定的企业，仍然具有投资价值。如果这类企业资本支出低，现金流好，比如伯克希尔旗下的糖果公司，就是绝佳的投资标的。