股票回购对上市公司的不利影响主要体现在(上市公司价值评估方法)

上市公司的成长价值是什么？为了说明问题，假设某企业初始每股净资产为1元，净资产收益率为20%，市净率为1且长期不变，即股价始终等于每股净资产。第一年，股票的每股收益为0.2元，一年后，其每股净资产为1.2元。根据利润分配方案的不同，我们假设两种情况：一是利润全部以现金分红的形式分配给股东，每股分红0.2元。分红后，每股净资产还是1元。市净率为1时，股价仍为1元，现金分红全部由股东再投资。如果你以1元的价格买入股票，投资者的持股数量将增加20%；因为净资产不变，净资产收益率保持在20%，其下一年每股收益不变，仍为0.2元，增长率为0；二是利润不分配，全部为留存收益，企业用于再投资；由于净资产从1元增加到1.2元，净资产收益率保持在20%，其明年每股收益增长20%，达到0.24元，增长率为20%；在第一种情况下，企业的成长性为0。10年后每股净资产仍为1元，但通过股东再投资，10年后投资者持股数量每年增长20%。假设某投资者期初投资1万元在这只股票上，持有1万股。10年后，其股份数量将增至61900股，每股价格为1元。那么股票市值就会从1万元涨到6.19万元。第二种情况，企业的增长是20%。十年后，每股净资产从1元涨到6.19元，在市净率不变的情况下，股价从1元涨到6.19元；投资者持股数量不变，为10，000股。10年后，投资者持股数量为10000股，每股6.19元，股票市值从10000元增加到61900元。我们可以看到，当市净率为1，增长率为0，增长率为20%时，投资者的市值实现了20%的复合增长率，市值从1万元增长到6.19万元。区别在于，前者将所有利润分配给股东，股东再投资以获得附加值；后者将把所有利润保留在企业中，企业将把这些利润进行再投资，获得附加值。在这种情况下，企业的成长还有价值吗？它的价值体现在哪里？实际上，在零增长的情况下，一个重要的假设是股票的市净率保持在1，投资者可以以净资产的价格买入ROE为20%的股票，从而实现股票市值20%的复合增长率。然而，在正常情况下，净资产收益率为20%的股票价格往往明显高于其账面净资产。只有在悲观的情况下，当股价被低估时，其市净率才能小于或等于1，投资者才能通过红利再投资获得20%的年均复合收益率。如果股票的市净率为2倍且不变，当净资产收益率为20%时，投资者将上述股息再投资只能获得10%的复合收益率。第二种情况，如果股票的市净率是2倍，保持不变，投资者仍然可以获得20%的复合收益率。由此可见，高盈利能力的增长之所以能够为股东创造价值，是因为它能够将剩余资金持续投入到高盈利能力的项目中，从而实现业绩增长。如果股东本身有很强的投资能力，能够把企业分配的红利投资到高收益的项目上，那么企业成长与否就没那么重要了。而普通投资者通常没有这个能力，所以盈利能力高的成长性就显得尤为重要。只有当企业把资金投入到高盈利的项目中，这种增长才有价值。巴菲特认为自己的主要工作是资金的分配，即企业利润产生的现金会继续投入到回报率高的项目中。他在1983年写给股东的信中说，他最希望通过直接拥有各种能产生现金、净资产回报率稳定高的公司，实现企业内在价值的最大化。