财经车如何判断成长股的内在投资价值？成长型投资是一种关注企业发展潜力，认为股价上涨的动力来自企业的快速发展和利润的快速增长的投资风格。在a股投资市场中，我们常说的成长股多为阶段性成长股。一旦增速放缓，市场对它的估值会迅速下降，出现业绩和估值的双杀。很多时候，目标公司最新的财务报表显示盈利还没有放缓，但是市场给的估值很低，会误导人们认为它被低估了。其实市场很多时候是有效的，市场给出这么低的估值是因为市场已经预测到公司或者行业即将进入周期下跌或者增速下滑，市场已经提前做出了反应。对于成长股的投资，需要找到能够反映上述情况的现象，规避成长股变动带来的风险。内在价值理论对股票成长价值的分类来自内在价值理论，由美国投资大师格雷厄姆首创。主要思想是股价围绕股票的“内在价值”波动。虽然股价往往会因为各种非理性的原因而偏离“内在价值”，但这种偏离会随着时间的推移而得到修正。围绕“内在价值”，我们把股票分为价值股和成长股两个特征。从市场估值的角度来看，所谓价值股，是指股价相对于现有收益被低估的一类股票。这类股票通常具有低市盈率、低市净率、高分红的特点。所谓成长股，是指收益率高的一类股票，其市盈率和市净率往往高于其他股票。从企业业绩来看，成长股是指由一种生产主导要素所垄断，具有可持续增长潜力的股票；一般股份的价值是垄断的，因为他们有一些领先的竞争力，公司一般已经停止增长，进入稳定发展期，是给投资者带来稳定回报的规模化公司。生命周期理论与企业的成长特征密切相关。企业生命周期理论是关于企业成长和消亡的阶段和周期的理论。企业生命周期是企业发展和成长的动态轨迹，包括发展、成长、成熟和衰退几个阶段。企业在生命周期各个阶段的竞争态势是不同的。企业生命周期曲线应该是一条曲线。在完美的情况下，这条曲线可以持续几十年甚至上百年，但实际上，很多企业没有完成这条完美的曲线就消失了。有些人在他们还在成长的几年或更长时间内就去世了。在企业的初始阶段，毫无疑问企业的规模可能很小。由于企业的业务或产品刚刚出现，客户很少，企业产出的特点和性能也在不断发展变化。为了获得市场渗透，开发阶段营销成本高，销售收入低，生产成本高。由于这一时期企业面临的价格弹性较小，通常会采取高价策略。所以，在企业的发展阶段，我们很容易看到毛利高，但净利润低。初期商业风险很大，产品开发能否被市场接受存在很大的不确定性，有成功和失败两种可能。成功了会逐渐进入成长阶段，失败了就无法收回之前的投资，导致企业的消失。企业进入成长期，其明显的标志是企业销售额稳步上升，销售收入快速增长。在这个阶段，企业的市场渗透率提高，需求大于供给，企业的产品价格最高，因此可以看到较高的净利润水平。企业在市场上有一定的地位，但在这个时期，企业的重心仍然是发展，内部管理不匹配。成熟的标志在于企业面临的竞争对手的价格竞争。企业面对的市场基本饱和，其产品或服务的产量
由于企业面对的整个行业已经达到了前所未有的规模，并且相对稳定，企业管理的重点将转移到巩固市场份额和提高投资回报率上来。在企业的成熟阶段，企业的成本会降低，管理模式也会变得成熟和规范。企业衰退阶段，企业毛利水平很低，收入开始下降。企业的主要目标是控制成本。企业优越感强，做事讲程序规范。内部管理体制逐渐制约了企业的灵活性和竞争力。当然，在这个阶段，如果企业能够保持创新力和竞争力，也会导致二次开发。整个生命周期曲线的主要结构指标是企业的收入水平。从企业发展阶段的特点来看，由于领导的辛勤工作和员工的创新发展驱动，从收入和规模上可以看到蓬勃的发展节奏。投资者看好企业的前景，企业的市场价值也有强劲的动力。在企业成长的后期，如果内部管理控制稳定，避免“贵族化”、“官僚化”的心态，仍然抱着发展的心态，那么企业会进一步成长。虽然涨幅开始降低，但各项指标仍将稳定在较高水平，在股票市场上，也将步入价值股行列。如果一个企业完全丧失了创新的意愿和能力，开始回避风险和矛盾，那么它也会迅速衰落。如果投射到股市上，就意味着投资者对企业失去了信心，企业价值开始下降。从长期来看，能否真正实现主营业务业绩的持续高增长，完成增长预期，是决定其股价能否维持估值溢价的关键因素。真正能在转型中实现持续高增长，最终从小到大的企业少之又少。新兴行业的大部分公司由于成立时间短、技术不成熟、公司治理有缺陷，或者缺乏核心竞争力等原因，很难真正实现持续增长。什么是成长？成长股的评估要考虑各种因素，包括：财务指标、大趋势、行业空间、股东结构和管理团队、公司战略、公司的安全边际等。成长派认为，公司未来的业务能否高速扩张，是成长派最关心的事情。他们追求的是公司高速增长带来的巨额利润，公司的短期亏损和微薄利润他们都可以接受。所以成长股最重要的特点就是业绩能保持高速增长。从投资选择的角度研究成长股为什么有明显的可投资性，除了上面说的成长股投资面临的转换风险。价值理论可以细分为两种策略。第一种策略：公司质量很差，但只要股价远低于其清算价值，投资者仍能以较低的风险获得合理回报。第二个策略是以合理的价格收购优质公司。对“优质公司”的理解可以分为两种：第一种是指公司虽然没有高成长性，但资本回报率极高，每年可以给股东很高的分红回报；第二种是指高成长前景的优质公司。公司的股价会随着公司的成长而成长，投资者会获得丰厚的回报。在中国的证券市场上，市净率低于1的上市公司很少，也没有低于清算价值的上市公司。而且我国上市公司的分红普遍很低，大部分投资者依靠分红来获得较高的投资回报是不可行的。中国正处于经济快速发展的时期。在经济转型的趋势下，中国的成长股空间巨大，投资逻辑也要突破传统。有很多高成长的优质公司，这些公司成长迅速，给投资者带来丰厚的回报。因此，成长型股票投资策略非常适合于股票市场
以格力电器为例，研究财务和估值数据是否能有助于成长性和价值的划分。格力电器1996年11月18日上市时，总股本7500万股，开盘价17.5元，总市值13亿。截至2014年3月31日，格力电器总股本已达30亿，收盘价28元，总市值近900亿。18年64倍增长，格力电器的快速成长性和投资价值显而易见。格力电器上市以来，年年盈利，从未亏损，季度净利润同比增速从未为负，使得格力电器的除权复权收盘价稳中有升。从图中也可以看出，2008年全年格力电器净利润同比增速大幅上升，但2009年后，净利润同比增速开始下降。同时，营业收入同比增速持续下降，表明格力电器2007年至2009年业绩保持增长，但波动较大。格力电器在2007年获得高估值，最高市盈率46倍，市净率9.3倍。然后格力电器2008年净利润大幅增长，说明估值准确反映了市场对格力电器未来业绩的预期。进入2012年后，估值趋于稳定，长期低于行业水平，业绩增长也趋于稳定。仅从估值和业绩增长来看，格力电器已经从成长股变成了价值股。当成长股发生变化时，如果能够发现案例中的明显规律，利用有效的指标可以帮助我们观察成长股发生变化的时间，这将使我们避免前面提到的双杀，降低成长股投资的风险。风格分类基于改进的MSCI方法。为了进一步探索成长股的特征，我们希望通过指标对股票进行更加数字化的分类。经过以上研究，我们认为影响股票投资风格的指标主要有市值、估值、分红、业绩增长、盈利能力等指标。我们借鉴MSCI 2005年全球价值与成长指数系列的编制方法，选取整个A市场作为研究对象，将股票分为成长股和价值股，从而研究每只股票在不同风格下的特征。在选择MSCI进行分类时，采用了八个基本财务指标，其中两个增长指标与预测数据相关。为了将使用数据限定为历史数据，我们只用六个指标来描述股票的价值和成长特征。价值指标包括：净资产账面价值/市价12个月市盈率股息率增长指标包括：当期内部增长率、长期历史每股收益增长趋势、长期历史销售比增长趋势、Z值的有效性。那么，风格分类方法真的能划分成长特征吗？我们根据经验选取了几只股票，分别计算了它们的成长Z值和价值Z值。成长型投资本质上是对企业未来发展前景的投资。发展前景取决于企业业绩的良性发展和快速增长，以及业绩快速增长带来的利润和规模的快速增长。在量化模型风格分类失效的情况下，结合企业成长的定义和特征，考虑营收增长率等财务和估值指标，分析成长股的确定和成长转化过程。在指标分析的整体思路上，我们以营业收入的同比增长率作为主要衡量指标：从企业成长性的角度来看，财务数据更能反映企业的真实发展情况，产品的市场渗透率和企业的整体发展速度可以反映在企业的收入、成本、利润等指标上。与企业成本和最终企业利润相比，收入指标更不容易被操纵，更可靠，收入增长率所反映的企业业绩增长水平更能真实地反映企业的增长潜力。结论：成长股在成长周期中，会随着成长向价值股转变。然而，由于诸如以下因素的影响
成长股的阶段是转型中的压力被市场反映出来，估值和业绩增速受到压制，成长股就会崩盘。利用MSCI的风格分类，我们无法从投资组合收益上区分成长股和其他风格的股票，从而规避投资风险。营收增长率可以视为增长的代表性指标，高增长率也代表高增长。而增长率下降对应的估值指标PE、PB、PS都可以及时反映增长率下降和股票表现下降。与此同时，当营收增速下降反映企业成长转型时期，企业股票的收益也进入了趋势性下降阶段。收益增长率指标可以帮助投资者有效规避成长股转型期间的投资风险。成长股投资存在双杀风险。成长股一旦增速放缓，市场对成长股的估值迅速下降，股票立即崩盘，造成业绩和估值的双杀。因此，判断增长转化为价值期间的指数变化尤为关键。但如果企业成长性不充分，掺杂伪成长股，股票风格的划分和指标的可预测性就可能失效，就会面临投资亏损的风险。因此，除了区分价值与成长性，如何从成长股中剔除虚假成长也是一个意义重大但富有挑战性的研究课题。不是所有的股票都能从成长变成价值，更多的可能是从成长变成不成长。
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